1月3日，深交所官方网站显示，幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）已终止上市进程。

　　据深交所官方网站信息披露，幺麻子已在2023年12月30日终止上市进程，该公司及其保荐人中国国际金融股份有限公司在2023年12月27日选择取消上市申请。这意味着这家以藤椒油为主的川渝调味品企业冲刺“藤椒油第壹股”宣告失败。

　　蓝鲸财经记者就上市相关事宜致电么麻子，但截至记者发稿前暂未得到回复。

　　家族控股色彩过重

　　招股书介绍，幺麻子是藤椒调味品的开创者之一，实现藤椒油的商业化生产，推动了这一调味品消费品类的形成，并增进了藤椒这一味型在全国餐饮行业的应用推广。经过十多年的发展，幺麻子已经缔造了藤椒产品的完整集群。

　　从股权关系来看，幺麻子的家族企业性质明显。招股书显示，幺麻子由赵跃军、龚万芬夫妇二人共同开办，目前赵跃军持有30.92%股份，龚万芬持有10%股份，他们的长子赵麒持有12.13%股份，次子赵麟持有15.16%的股份，4人合计直接持有幺麻子68.21%股份，是共同实际控制人。

　　在此环境下，幺麻子在招股书中坦承存在实控人控制不妥风险。“公司实际控制人赵跃军、龚万芬、赵麒和赵麟四人合计直接持有发行人超过三分之二的股份，处于绝对控制地位。控股股东、实际控制人可能凭借其控制地位通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行影响，从而满足个人利益，该类行为可能损害公司利益及中小股东权益。因此，公司在一定水平上存在实际控制人控制不妥的危险。”

　　据了解，自2019年1月1日至 2019年3月25日期间，幺麻子未设董事会，由赵跃军担任执行董事兼总经理；自2019年3月 26日公司设立董事会直到今天，赵跃军一直担任老总兼总经理，在发行人的重大经营方针、发展规划进程中始终处于领导核心地位。

　　自2019年 1月1日直到今天，龚万芬一直担任公司的供应部总监，实际参与公司的日常经营，并可通过在发行人股东大会上行使表决权的形式对发行人重大经营决策事项施加影响。

　　赵麒、赵麟自么麻子有限整体更改为发行人以来一直担任公司董事，赵麟同时担任公司的副总经理，且二人在股改前亦实际参与公司的日常经营与管理，能够对发行人的发展规划和经营决策发生实质影响。可以看出，次子赵麟在持股份额上高出长子赵麒3.03%，在公司任职方面多出了“副总经理”一职。赵跃军之后，哪个儿子将接手“幺麻子”同样是市场关注的问题。

　　值得强调的是，在幺麻子的股东名单中，还有 绝味食品 的身影。招股书显示，幺麻子的第叁大股东是 绝味食品 的全资子公司网聚投资，本次发行前持有幺麻子13.68%的股份。该公司同时持有幺麻子另一股东湖南肆壹伍65.35%的合伙份额。 绝味食品 通过这两家公司合计持有幺麻子17.12%股份，持股比例仅次于赵跃军。

　　成本攀升，毛利率承压

　　从业绩看，幺麻子在2020年、2021年和2022年的营业收入分别约为 3.57亿元、4.62亿元和4.5亿元人民币，同期对应的归母净收入分别为1.02亿元、0.98亿元和0.81亿元人民币，扣非归母净收入分别为0.90亿元、 0.89亿元、0.72亿元人民币。

　　纵览2020年至2022年这三年的业绩，整体而言，么麻子营业收入增长乏力，净收入大幅波动，2022年的归母净收入、扣非归母净收入均不及前两年，出现了明显倒退。对此公司称，收入下滑主要系受全国范围疫情波动影响，下游餐饮行业的市场需求受到明显抑制。

　　这时，幺麻子的藤椒油产品毛利率也显现出逐年下滑态势。2020年至2022年，幺麻子藤椒油产品的毛利率分别为43.73%、37.74%和33.16%。主力单品的毛利走低也造成幺麻子公司整体毛利率下行。同期，幺麻子主要业务毛利率分别为41.13%、35.56%和31.48%。

　　其盈利水平显现逐年走低的 势头，原材料采购成本上涨为主要因素。招股书显示，公司生产的主要原材料藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农副产品，受种植面积、自然条件等多种因素的影响，历年的采购价格存在较大波动。2021年，藤椒采购单价同比上升51.78%、菜籽油同比上升36.98%；2022年，菜籽油原料单价继续上涨19.28%，这一年幺麻子藤椒油产品毛利率下滑4.58%，当期主要业务毛利率下降4.08%。

　　存货方面，2020-2022年幺麻子存货净额分别为 1.56 亿元、1.97 亿元和2.66亿元人民币，保持了较高的规模，其中以藤椒基础油为主的在产品和半成品系存货主要组成部分。但么麻子对此保持乐观的态度，并在招股书中表示：“总体而言，公司存货周转速度较快，库龄较短且质量较高。”同时，么麻子也坦承：“但如市场竞争加剧造成销售不畅，或仓储管理不善，则可能造成库存积压，存货库龄过长，造成其变质损耗风险上升。”

　　藤椒油撑起9成主要业务收入

　　作为藤椒油的龙头企业，和君咨询数据显示，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%。

　　而藤椒油也成为这家公司毫无疑问的支柱产品。招股书数据显示，2020年、2021年及2022年，幺麻子藤椒油的收入分别为3.1亿元、4亿元、3.76亿元人民币，占总营业收入的比重分别高达90.72%、88.49%、86.05%。

　　幺麻子在招股书中也坦言，公司存在单一产品依赖风险，称短时间内公司业绩对藤椒油产品仍旧存在较大依赖，假如未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

　　为破解大单品依赖症，幺麻子也试图开拓复合调味品等其它业务。幺麻子表示，公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品和其它调味油产品的相关业务，逐渐推出了藤椒青椒酱、火锅底料、钵钵鸡等产品。但截至2022年，幺麻子的复合调味料、蔬菜制品、休闲食品的收入占比仅为4.35%、1.47%、0.12%。

　　这或许与幺麻子薄弱的研发不无关联。招股书显示，2020年-2022年，么麻子研发费用率分别为1.95%、2.37%、2.1%。

　　在江瀚看来，解决么麻子油产品单一化问题可以从以下几个方面着手：一是研发新产品，丰富产品线，满足不同消费者的切实需求；二是加强市场调研，了解消费者需求，根据市场需求调整产品结构；三是与其它企业合作，共享资源，共同开发新产品。

　　另外，么麻子油还陷入了销售区域性困境。藤椒油属于花椒油的细分领域，主要使用场景在川菜，西南市场一直占幺麻子的半壁江山。但与酱油、醋、辣酱等调味品相比，藤椒油是一个小众产品，市场空间有限。

　　招股书显示，公司经销商目前主要聚焦在四川、重庆等西南地区，西南地区的收入占公司主要业务营业收入的半壁江山。从数据来看，2020年—2022年，幺麻子在西南地区的销售金额分别是1.61亿元、2亿元、1.97亿元人民币，销售收入均占当年总营业收入的50%左右。位居第贰的是华东地区，近3年的销售收入占比均不足15%，销售区域性特征明显。

　　面对销售区域性困境，幺麻子在招股书中提及，除川渝等传统销售目标区域之外，也在其它区域不断发展和优化经销商队伍，已经形成陕西、北京、广东、河南、湖北等多个优势销售区域。“来自西南地区以外的收入占比预计将持续提高，推动公司销售收入持续增长，藤椒油消费的区域性特征有望逐渐缩小。”

　　江瀚建议，么麻子油的销售区域性困境可以通过以下方式解决：一是加强品牌宣传，提高品牌知名度，吸引更多的消费者；二是拓展销售渠道，如电商平台、超市等，让更多地区的消费者能够购买到该产品；三是开发新产品，满足不同地区消费者的口味需求。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬认为，像幺麻子这种品类单一、产品单一、渠道单一、场景单一、客户单一、消费人群单一的企业，基本上不会获得太大的资本去支持。由此，幺麻子取消上市申请，是比较正确的决策。

　　“么麻子油后续的发展重点应该在于提升产品质量、优化产品结构、拓展销售渠道、加强品牌建设等方面。”江瀚称。