2024年1月9日，在哈尔滨爆火、东北旅游热的大环境下， 长白山 （603099.SH）股票价格已经收获六连板，报26.53元/股，达到近九年来的高点。

　　这时，公司再度发布公告提示风险，称“和平滑雪场托管业务对2023年整体收入贡献不足1%”，且“冰雪项目收入在公司整体收入中占比较小”，“请投资者注意投资潜在风险，理性决策谨慎投资。”

　　南都记者了解到，作为上市平台的“ 长白山 ”，其实不直接拥有“ 长白山 景区”的门票销售收入，而是以道路运输、温泉开发、酒店管理等配套服务，分享收益。

　　不过，冰雪旅游业务确为其近年来发展的重心，经历2020年、2021年、2022年三年亏损后，公司业绩也在逐步修复，股票价格走高背后，其实不只有市场情绪的热捧。

　　 长白山 因哈尔滨和东北旅游爆火收获六个涨停。

　　“旅游客运”为核心，主要业务不包含景区门票收入

　　近年来，在年轻人消费观念转变，2022年冬奥会带动，政策基建完善支持等原因的影响下，国内“冰雪游”热潮涌动。

　　而位于世界公认“冰雪黄金纬度带”的 长白山 ，拥有世界顶级的粉雪资源，雪期长达6个月，雪质、雪量和雪期都处于世界顶级水平，“雾凇、温泉、林海”等景色项目，亦能时常在社交媒体“云体验”。因此，提到冰雪旅游，除了哈尔滨外， 长白山 自然是绕不开的另外一个热门去处。

　　只是，与 天目湖 （603136.SH）、峨嵋山A（000888.SZ）、 黄山旅游 （600054.SH）、 宋城演艺 （300144.SZ）等于样以景点为名的上市公司不同， 长白山 的主要业务其实不包含“ 长白山 景区”的门票收入。《招股书》显示， 2012年1月1日起， 长白山 景区门票收入归控股股东所有。这或许是“全国最佳冰雪休闲目的地”的“ 长白山 ”，却强调自己“冰雪项目收入占比小”的原因。

　　例如2023年12月9日， 长白山 就曾发布公告，称旗下全资子公司拟与 长白山 集团签订 长白山 景区门票采购合同，以不高于八五折优惠价格预购500万元向 长白山 集团批量购买 长白山 北、西景区门票，具体折扣标准以双方协商结果为准；8月1日，预购2000万元门票；2022年9月22日，预购800万元门票。2022年末， 长白山 1223.59万元预付款，主要为“预付 长白山 门票”。

　　景区门票往往是此类公司收入的重要组成。如2022年， 天目湖 景区业务收入1.56亿元人民币，占主要业务收入比重42.39%；峨嵋山门票收入0.89亿元人民币，占比20.76%； 黄山旅游 收取门票后需与黄山风景区管理委员会进行分成，但当期景区业务收入仍然有0.82亿元人民币，占比约一成。

　　相比之下， 长白山 核心业务为“旅游客运业务”，即依托 长白山 三个景区道路运输独家经营权，从事景区内游客运输、旅游车辆租赁、停车场管理等业务，并相继拓展出网约车、景区包车、省际包车和 长白山 区域内景区至镇区、机场等目的地的区间班线业务。2022年，公司该业务实现收入1.22亿元人民币，占主要业务收入的63.21%。

　　 长白山 其它主要业务还有温泉开发、酒店管理、旅行社等，其中温泉开发是指 长白山 北景区聚龙温泉独家采矿权，年产温泉水18万立方米；酒店管理主要为 长白山 温泉度假酒店；旅行社业务主打生态观光、运动、会议、户外、研学、红色旅游等细分产品。

　　亏损三年业绩终修复，机构提前涌入布局

　　身在旅游行业的 长白山 ，过去几年的日子不算好过，2019年至2022年，公司营业收入分别为4.67亿元、1.47亿元、1.92亿元、1.94亿元；扣非净收入分别为0.73亿元、-0.61亿元、-0.62亿元、-0.59亿元人民币，连亏三年。

　　当然，公司始终在积极寻找新的业绩增长点，冰雪项目便是其中之一。

　　在 北京冬奥 会申办成功并成功举办，“三亿人上冰雪”的大环境下，冰雪产业成为我国重点发展的产业之一。 吉林省 同样相继出台《冰雪产业高质量发展规划(2021-2035)》《文旅发展“十四五”规划》等政策，提及“突动身展冰雪和生态旅游”“支持 长白山 国际冰雪(温泉)旅游区发展”等战略目标。

　　2021年年报， 长白山 打出“实现‘冰雪旅游第壹股’的旗帜”，明确提出“拓展冰雪旅游产品供给”经营计划。提出丰富冰雪度假产品供给，依托旗下景区资源，持续丰富冬漂狩猎、雾凇体验、雪谷穿越、赏雪观光、 冰雪运动、高山越野滑雪、粉雪小镇等全类型冰雪旅游业态。并通过扩大冰雪产业投资，加快推进雪乡民宿项目，加快火山温泉部落二期项目等。2022年， 长白山 冰雪活动中又多出了“围炉煮茶”“寻鹿迹”等体验项目。　　

　　除此之外， 长白山 还是松花江、鸭绿江、图们江的“三江之源”，2022年， 长白山 松花江旅游项目正式通航，公司业务由“山”向“水”延伸，拓入新的领域。

　　财报显示，2023年前三季度， 长白山 实现营业收入4.97亿元人民币，同比增长209.37%；实现扣非净收入1.5亿元人民币，同比增长639.81%，双双超过2019年全年数据。

　　春江水暖鸭先知， 长白山 业绩修复的同时，获得了很多机构投资人的增持。截至2023年三季度末，公司前十大股东中，第4至9位均为公募基金，且四只基金为新进入名单，两只基金呈环比增持态势。其中，富国价值优势混合一举增持600万股，股份占比达2.25%；交银施罗德阿尔法核心混合持有1.67%股份；富国融泰在已经有191万股的条件上，大幅加仓246万股，合计持股1.64%，分列四、五、六股东之位。彼时，公司股票价格尚在10元/股以下，若相关基金经理能够守仓直到今天，此笔交易可以获取利益不菲。

　　拟定增募资5亿元人民币，加码 长白山 温泉

　　2024年1月5日， 长白山 一份定增方案获上海证交所受理。

　　根据方案， 长白山 拟通过发行股份，募集不高于5亿元资金，其中3.5亿元用于 长白山 火山温泉部落二期项目投资，1亿元用于 长白山 旅游交通设备提升，0.5亿元用于补充流动资金。

　　正如第贰部分所提，“温泉”是 长白山 冰雪旅游开发的重要项目。 长白山 聚龙火山温泉位于长白瀑布北约900米，为天然自涌高热温泉，其水温常年保持在77-82°C，业务具体包含温泉水的销售和温泉水供热两个方面，现有温泉酒店的火山温泉会馆采用管道直引方式将天然火山自溢温泉引至酒店，实现24小时温泉水供应。

　　二期项目旨在 长白山 北山门区域构建集温泉体验、健康养生、景区观光、休闲度假为一体的火山自溢温泉主题休闲养生度假区，与一期项目相比，在扩充游客容量的同时，增加温泉主题的“亲子度假、 休闲购物、演出娱乐、特色餐饮”等内容，以解决当前 长白山 区域森林温泉养生项目规模较小、业态不完整、产品不丰富等产业发展问题。

　　中国旅游研究院数据，2021至2022冰雪季我国冰雪休闲旅游人数为3.44亿人次，是2016至2017冰雪季1.7亿人次的2倍多，冰雪休闲旅游收入则从2016至2017冰雪季的2700亿元增加到2021至2022 冰雪季的4740亿元人民币。

　　该公告显示，2023年1至9月， 长白山 景区接待游客数量224.65万人次，已经达到2019年全年接待游客数量251.06万人次的89.48%。再加上2023年5月， 长白山 机场二期扩建工程验收，计划吞吐量将从54万人次增长到180万人次；沈白高铁预计2025年通车，届时 长白山 景区的进入效率和运输能力将得到明显提升。因此，温泉二期项目的建设与旅游交通设备的补充更新可以使公司更好地承接预计增长的游客数量。

　　南都记者缪凌云