过去一年，中资美元债融资状况其实不理想。财联社据企业预警通统计，去年中资美元债发行规模仅1069.47亿美元，从净融资看，2023年中资美元债净融资负增长1011亿美元。

　　美国始于2022的加息周期落幕，今年年内降息已成明牌，可是融资成本回落的期待或许其实不足以刺激中资美元债的发行，净融资水平可能仍难以改观。降息预期下，近期外资积极抄底，中资美元债各个品种指数都在上涨，其中，城投债指数创历史新高。

　　降息预期难改中资美元债净融负值

　　2023年，地产债信用事件时有发生，城投发债监管趋严，中美利差倒挂加深。在此环境下，财联社据企业预警通统计，去年中资美元债发行规模仅1069.47亿美元，较上一年减少了206亿美元，而本轮加息周期前的三年，发行规模均超过2500亿。2023年中资美元债净融资负增长1011亿美元。

　　去年12月的议息会议上，鲍威尔向市场暗示加息周期或已见顶，并且认可了“降息讨论已经开启”的说法，另外，美联储认为，由于货币政策滞后效应的存在，不用等到通胀读数回落至2%以下再采取行动，美联储官员戴利表示，2024年可能需要降息三次。

　　去年三季度开始，中美倒挂的利差开始迅速收窄，从最低点-203.71提高至12月末的-130bp左右。截至月末，美元兑人民币中间价收于7.0827，较上月末下跌0.27%。根据美国国会预算办公室（CBO）的估算，受通胀回落影响，2024财年美国财政赤字率将从2023财年的6.3%边际下行至5.8%，对经济的支援力度也相应回落。

　　图一：十年中美国债利差

　　资料来源：Wind，财联社整理

　　2024年美国资本市场的融资价格有望下降，那么是否意味着中资美元债今年的发行量能够有所改善呢？

　　安本亚洲固定收益投资总监倪亚申在接受财联社采访时指出，美联储2024年的降息预期已经基本被市场充分定价，但决定境内发行人发行美元债意愿的，更多是实际的境内外发行成本不同，而当前境内外利差幅度仍处历史高位，更多的发行人偏好选择境内债或离岸人民币债作为替代来偿还到期的美元债。其预计中资美元债上半年仍很难见到发行的放量，结合2024年全年的到期规模，年内负的净融规模或有收窄，但不至于出现反转。

　　某大型国有银行的资深投资经理也表示，除了实际融资成本的考量，城投发债审核严格的 势头今年大概率还是会延续的，新增融资需求应该是以借新还旧为主，很难对负的净融资起到改善作用。另外，国内地产的地产复苏尚无明显的起色，受到信用质量方面的制约，地产美元债想新发也不太简单。

　　各个品种美元债普遍上涨，配置策略如何看？

　　近期，很多外国资本在抄底过度下跌的中资美元债。根据Wind数据显示，截至上周五，中资美元城投债指数已经到了135，已经是该指数有记录以来的新高，地产美元债指数也修复到了去年8月的水平。后续中资美元债的交易策略和品种该如何看？

　　图二：城投美元债指数

　　资料来源：WInd，财联社整理

　　倪亚申表示，从交易策略来看城投、AMC、地产这几个境外美元债的主要板块，城投美元债自身的信用利差已经在过去的一个季度收敛到接近历史低位，但境内发债成本同样下行且在考虑汇兑因素后城投境外美元债收益率仍然比境内发债成本高出100-200bps，结合对年内供给收缩的判断，其认为城投美元债仍然有相应的配置价值。AMC境外美元债的利差同城投债利差相关性很强，可以被视为是城投美元债的一个高流动性的投资替代。地产美元债在行业下行趋势未扭转前信用风险仍高，维持谨慎参与的建议。

　　从信用结构上看， 招商银行 研究团队在报告中指出，一方面，投资级美元债的 利润率将共同跟随美元基准利率出现回落，这将令投资者获得资本利得收益。另一方面，目前投资级的票息收益相对境内存在溢价，性价相当高。

　　但对于高收益债而言，尽管地产政策持续加码，但地产市场仍在持续修复中，2024年的销售、投资增速预计仍为负数，且房企的信用问题依旧不可忽视。仍需警惕地产行业的下行风险，这将限制高收益债的整体表现。

　　板块上，可以建议关注金融、城投债，中低等级地产债则需相对谨慎。也建议关注部分头部科技企业、和石油行业的央国企所发行的美元债，安全性相对较高。