债市周一（27日）横盘整理，中长端现券表现偏优，国债期货主力合约多在平盘附近振荡，在银行存款利息持续下调环境下，部分居民和企业存款可能会转向银行理财、货币基金等收益较高的金融产品；公开市场单日完全对冲到期量，短端资金利率走势分化。

　　机构认为，近期受银行降息、禁止“手工补息”等影响，“存款迁居”现象或有抬头迹象，可能造成债券市场交易逻辑发生一定变化，“非银回购放量”或已转向“机构积极买债”阶段，并且非银机构买债仍有较大空间，5-7月可能仍然是债市做多的较好窗口期。

　　【行情跟踪】

　　国债期货收盘多数微涨，30年期主力合约涨0.08%报106.4，十年期主力合约涨0.01%报104.345，5年期主力合约持平报103.405，2年期主力合约涨0.01%报101.75。

　　银行间现券市场保持窄幅波动，截至发稿，5年期国债活跃券230022收益率上行0.25BP报2.0975%，十年期国债活跃券240004下行0.25BP报2.3075%，30年期国债230009收益率下行0.25BP至2.59%；5年期国开活跃券230208收益率下行0.25BP报2.1425%，十年期国开活跃券230210下行0.05BP报2.4375%。

　　中证转债指数收盘涨0.32%，华钰转债四连阳，收涨17.29%，新港转债涨16.72%，正股 新中港 涨停。中装转2、彤程转债、丽岛转债上涨幅度居前，分别涨9.76%、9.49%、7.15%。下跌幅度方面，晶瑞转债、山河转债、九洲转2、盛路转债、惠城转债下跌幅度居前，分别跌12.58%、11.39%、6%、4.69%、3.89%。

　　交易所地产债表现低迷，“20旭辉02”跌超7%，“22万科07”跌超2%，“21万科04”、“21旭辉02”等跌超1%。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，当地时间5月20日，美债收益率普遍收涨，2年期美债收益率涨1.9BP报4.858%，3年期美债收益率涨2.2BPs报4.639%，5年期美债收益率涨2BPs报4.472%，十年期美债收益率涨2.2BPs报4.45%，30年期美债收益率涨2.1BPs报4.586%。

　　亚洲市场方面，日债收益率周一（5月27日）延续上行，十年期日债收益率尾盘报1.027%，上行2BPs，3年期和5年期收益率分别走高1BP和1.2BP，报0.419%和0.598%。

　　欧元区市场方面，当地时间5月20日，欧债收益率集体收涨，法国十年期国债收益率涨0.4BP报2.993%，德国十年期国债收益率涨1.3BP报2.527%，意大利十年期国债收益率涨0.3BP报3.807%，西班牙十年期国债收益率涨1.3BP报3.280%。

　　【一级市场】

　　农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值。农发行91天、3年、5年期金融债中标收益率分别为1.5199%、2.0075%、2.1477%，全场倍数分别为1.83、2.84、2.79，边际倍数分别为1.47、2.81、1.46。

　　 重庆市 6期地方债中标结果显示，投标倍数均超24倍。具体来看，十年期“重庆2410”中标利率2.4100%，全场倍数31.31，边际倍数1.66；15年期“重庆2411”中标利率2.5100%，全场倍数28.82，边际倍数1.04；20年期“重庆2412”中标利率2.6300%，全场倍数27.62，边际倍数11.84；30年期“重庆2413”中标利率2.6700%，全场倍数28.73，边际倍数25.2；5年期“重庆2414”中标利率2.2000%，全场倍数24.43，边际倍数2.62；5年期“重庆2415”中标利率2.2000%，全场倍数24.16，边际倍数2.37。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5月27日以利率招标方式开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。数据显示，当日有20亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。

　　资金面方面，Shibor短端品种表现分化。隔夜品种上行0.1BP报1.767%；7天期上行7.0BPs报1.888%；14天期下行1.8BP报1.899%；1个月期下行0.1BP报1.904%，创2023年8月以来新低。银行间回购定盘利率多数上涨，FR001涨2.0BPs报1.83%；FR007涨13.0BPs报1.95%；FR014持平报1.9%。

　　【基本面】

　　中国4月份规模以上工业企业利润由降转增。4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元人民币，同比增长4.3%，增速与1-3月份持平，继续保持平稳增长。

　　国家统计局表示，4月份工业生产回升向好，规模以上工业企业效益持续恢复，工业企业当月利润由降转增，营业收入增长加快；下阶段，要加快发展新质生产力，增进产业提质升级，着力扩大有效需求，助力企业纾困解难，巩固增强工业经济回升向好态势，不断推动工业经济高质量发展。

　　【机构观点】

　　浙商固收：近日财政部发行2024年超长期特别国债（二期），结合近期超长特别国债交易和债市表现，对此有三点思考：相比于30年／50年特别国债品种，20年特别国债品种有望获得更多的流动性溢价；当前2.49%的中标利率具有相对性价比，20年特别国债后期或存在一定交易空间；基于中期视角，对长债仍旧偏谨慎，但短时间20年特别国债或具有一定交易价值。

　　 中信证券 ：上周长债利率振荡为主，利率主要受到地缘政治风险发酵、资产荒等原因影响。往后看，宽地产预期博弈告一段落，围绕央行对超长债合理点位判断的纠结也逐步缓解，而5月基本面数据超预期的机率较小，政府债发行提速对流动性市场的影响目前仍然偏边际，短时间没有增量利空的环境下，资产荒的理论可能仍会支撑利率维持低位偏强运行。

　　 海通证券 ：在低利率时期，金融机构普遍面临利差压降的压力，保险机构利差收缩压力更大。在利率快速下行期和低利率早期，美国金融机构均不同水平地增加了对债券的配置，尤其对国债普遍增持。而到了低利率后期，随着经济持续回升，金融机构对债券的偏好下降，转而增持股票。其中，共同基金在低利率时期资产配置的调整最为明显，风险偏好更高。保险公司也进行了较为积极的资产配置调整，如增配债券、拉长久期、信用下沉、经济明显复苏后增持股票等。