乳企营业收入持续低迷，“母婴零售第壹股”却业绩翻红。

　　今年第壹季度， 爱婴室 （603214.SH）实现营业收入8.06亿元人民币，同比增长6.42%。其中，第壹大业务奶粉产品销售转好，实现营业收入4.78亿元人民币，同比增长16.54%。

　　其净收入也延续增长势头。第壹季度， 爱婴室 归母净收入为630.69万元人民币，同比增长135.29%；归母扣非净收入为219.57万元人民币，同比增长154.92%。

　　业绩增长的 爱婴室 ，股票价格却在今年堕入低谷。5月27日， 爱婴室 收盘报12.79元/股，对照历史最高峰时的76.38元/股（2018年5月24日），下跌幅度达到83.25%。这时，外资股东合众投资还在持续抛出减持计划。

　　其实，自去年以来，投资者屡次通过上证e互动平台表达不满，要求管理层采取行动提振公司股票价格。

　　投资人的不满其实不是没有缘由。2019年至2021年期间，身为“母婴零售第壹股”的 爱婴室 先后在行业内发起几单并购，借此迅速扩大规模。2021年末， 爱婴室 旗下直营门店数量达到526家的巅峰，相比2018年末增长超过135%，营业收入亦获得不小的增长，不过这一年， 爱婴室 的归母净收入却同比减少36.97%，达到上市以来的最低，尔后多年 爱婴室 的挣钱能力缓慢爬坡，但仍不及扩张之前。

　　5月27日， 爱婴室 举行2023年度暨2024年第壹季度业绩说明会，就收购后公司增收减利、股票价格持续走低和公司未来经营计划等诸多问题， 爱婴室 开创人、老总兼总裁施琼一一进行了回应。

　　2022年直到今天关店140家

　　作为“母婴零售第壹股”， 爱婴室 通过规模效应以稳定行业地位。借道收并购， 爱婴室 旗下直营门店数量达到颠峰，营业收入也明显提升，2021年末， 爱婴室 旗下直营门店数量达到526家的巅峰，营业收入则在2022年摸顶，达到36.19亿元人民币。

　　不过，在扩张的同时， 爱婴室 的收益表现却不及预期。根据时代财经的统计，2017年至2020年， 爱婴室 归母净收入介于9357.79万元至1.54亿元人民币，归母扣非净收入介于8268.95万元至1.25亿元；而2021年至2023年期间的年度规模净收入介于7347.80万元至1.05亿元人民币，归母扣非净收入介于2896.97万元至6566.45万元。

　　其中，完成屡次收购的2021年，却是 爱婴室 的业绩低谷期，全年实现的归母净收入仅约7347.8万元人民币，归母扣非净收入仅约2896.97万元。

　　 爱婴室 为何增收不增利？施琼通过上证路演平台向时代财经回应称，受多种原因影响，2021年， 爱婴室 线下门店零售渠道销售承压，但租金、人力成本费用较为刚性，造成2021年归母净收入较同期下滑较明显。

　　施琼进一步表示，公司在2022至2023年度做出了一系列战略性调整，其中，调整门店和布局电商是 爱婴室 近几年的大动作。

　　2021年末， 爱婴室 的直营门店数量一共526家；2023年末， 爱婴室 直营门店已减少至469家，对照2022年底减少2家。今年第壹季度末， 爱婴室 门店继续减少至461家。

　　公告显示，2022年、2023年和今年第壹季度， 爱婴室 关闭的直营门店数量分别达到85家、43家、12家；新开直营门店数量分别为30家、41家、4家；今年第壹季度已签约待开门店合计15家，将在年内逐渐开业。

　　以线下直营门店为主要销售渠道的 爱婴室 ，2022年以来持续加大在小红书、抖音、天猫、京东、拼多多、考拉、唯品会等电商平台的布局力度。

　　根据行业划分， 爱婴室 的营业收入构成包含门店销售、电子商务、母婴服务、供货商服务、批发、其它等六大板块。其中，门店销售、电子商务分别是 爱婴室 的第壹、第贰大收入来源。时代财经统计得知，近三年，门店销售每年创造的营业收入在总营业收入中的占比均超过了70%，电子商务则超过了12%。

　　2022年、2023年和今年第壹季度， 爱婴室 门店销售实现的营业收入25.85亿元、24.32亿元、5.89亿元人民币，对应的同比增长率为24.30%、-5.90%、3.00%，电子商务实现的营业收入为7.20亿元、6.17亿元、1.58亿元人民币，对应的同比增长率为104.56%、-14.33%、39.53%。

　　渠道调整背后，门店销售、电子商务的营业收入占比显现出一降一升的 势头。2021年， 爱婴室 门店销售收入在总营业收入中的占比为78.40%，今年第壹季度已降至73.12%；电子商务占比则由2021年的12.73%升直到今天年第壹度的19.59%。

　　发力自营产品

　　除了调整低效门店、开拓线上市场之外， 爱婴室 还对商品结构进行了优化，甚至发力旗下自有品牌。

　　 爱婴室 虽是一家母婴零售公司，但为了寻求不同化运营、提高竞争力，其亦在加大自有品牌建设和推广力度。目前， 爱婴室 自有品牌产品已涵盖营养品、零辅食、纸尿裤、纸品、婴幼儿服饰、用品洗护等品类，代表性品牌有合兰仕（Herlanze）、多优（Dyoo)、亲蓓（Keanbie）、Cucutas、怡比（Hibe）等。

　　施琼告诉时代财经，2023年度、2024年一季度，公司旗下自有品牌销售收入分别同比增长6%以上，销售收入占自有渠道销售收入的比率已提升至13%，自有品牌产品毛利率相较公司整体毛利率高出10-20个百分点。

　　其实，2021年以来， 爱婴室 深受利润率下滑的困惑。时代财经统计得知，2020年至2023年， 爱婴室 整体毛利率为31.53%、30.26%、28.54%、28.38%，今年第壹季度的整体毛利率继续下行至24.92%。施琼表示，公司将推动公司销售结构优化，加速公司的收益增长。

　　在多重措施之下，2022年以来， 爱婴室 的收益能力重归增长通道。时代财经统计得知，2022年、2023年和今年第壹季度， 爱婴室 归属于上市股东的净收入为8595.09万元、1.05亿元、630.69万元人民币，同比增长16.97%、21.84%、135.29%；归属于上市公司股东的扣除非我们时常性损益的净收入为5376.08万元、6566.45万元、219.57万元人民币，同比增长85.58%、22.14%、154.92%。

　　门店数量经过两年的收缩，管理层亦有打算在今年“点到为止”。2023年12月，有投资者通过上证e互动向管理层询问 爱婴室 今年的市场扩展计划，管理层回应称公司将“通过拓展线下门店进入更多城市，在华东、华南、华中区域开设更多门店，实现2024年净开店双位数的增长”。

　　为了进一步扩大规模， 爱婴室 准备再次启动并购。施琼向时代财经回应称，公司正积极寻找适当的并购标的，计划通过并购实现快速扩张，进入更多新的区域，渗透更广的市场。

　　尽管公司向外界释出利好， 爱婴室 的股票价格却仍旧在波动中持续下探。今年2月7日， 爱婴室 股票价格跌破10元/股，达到2018年上市以来的最低。尽管后期回弹，但今年整体处于上市以来的股票价格低谷，5月27日， 爱婴室 收盘报12.79元/股，对照最高峰时的76.38元/股，下跌幅度达到83.25%。

　　 爱婴室 的股票价格引起投资人的不满，尤其外资股东合众投资自2020年7月以来不断减持公司股份，更令投资者担忧股票价格会继续走低。在上证e互动平台上，投资者屡次喊话管理层进行市值管理。

　　施琼回应称，合众投资减持主要出于美元私募基金内部管理需要，与公司基本面无关，“公司在其减持进程中，对于其减持的形式和进度，会保持充分跟踪和沟通，积极协助外资股东寻找协议减持的交易方，降低对二级市场的影响”。不过，施琼未对市值管理计划予以正面回应。