国内目前唯一投资越南市场的公募产品，是胡超在管的天弘越南市场（QDII）。直到今天，胡超已亲赴越南调研合计5次。6月的越南调研已汇总成3篇《越南行随记》于近日发布在蚂蚁理财社区。总结来看，此次调研主要研究两件事：一是越南上市公司的基本面情况；二是外资对越南的投资态度。

　　胡超上一次的越南行在3月，主要调研了零售及消费行业、房地产行业和港口运营商，重点访谈了银行、券商及消费类上市公司，还参加了越南最大的投资会议。比较发现，越南过去4个月的经济数据、上市公司业绩变化不大，可是宏观环境和资本市场之外的事情演绎太快，市场波动明显加大。

　　自4月以来，胡超团队持续观察到越南市场的两大主要矛盾，即汇率及高层人事变动。直到今天，越南汇率基本企稳，高层人事变动接近尾声，市场在1300点上下徘徊不前。另外，5月份以来，外资持续加快净卖出速度，年内已经累计净卖出超18亿美元，仅5月单月就净卖出近7亿美元。

　　综合3篇调研笔记来看，胡超坦言，希望在越南汇率贬值和高层人事变化大环境下，发现上市公司业绩的变化。如果可以排除宏观叙事对资本市场的影响，上市公司本身保持稳健，团队对于越南市场的信心还是充分的；另外，胡超也希望加大与境外同业之间的交流，了解年内外资持续净卖出的主要因素。他认为，外资对越南仍然布满兴趣。宏观层面看到的 FDI净流入、进出口快速增长是很好的证明；微观层面，前述会议有近400人参加，近50%为海外投资人。

　　胡超直言，“过去四年我们基本经历了一轮越南完整的牛市和熊市。身为一个前沿市场的特征还是比较突出的，波动比较大，周期性比较强。利空事件和负面情绪，一些能够预计到，一些的确也很难预测。”他指出，越南市场在2024年展现出积极的经济增长迹象，信贷和货币政策的支持，和外部环境的改善，为投资者提供了吸引力，长期增长潜力和投资价值仍然明显。

　　今年一季度越南胡志明指数和VN30指数的表现在全球主要市场中独占鳌头，上涨幅度在10%-15%之间。而越南资本市场2022年主要指数下跌逾30%，成为全球表现最差的股市之一，自此市场愈发关注越南市场的后续配置价值。

　　基本面到底怎么样？

　　依据交流情况，胡超指出，过去三个月的汇率变化、人事变动等原因对上市公司业绩的影响短时间看不到的。整体宏观经济增速保持较好态势，预计越南上市公司二季度盈利仍然“on track”。同时，胡超具体谈及了越南的银行、地产、进出口及制造业、消费及入境游客等方面的观察。

　　在银行方面，越南的信贷增速仍然很慢，低于市场预期，5月中旬开始逐渐加速。截至5月底，银行信贷增速约为2.4%，截至6月中旬，增速约为3.8%。银行方面反馈，越南央行要求6月底前信贷增速达6%左右。在胡超团队看来，这一增速有可能能完成，可是大概率跟2023年年底一样，属于冲量保业绩；信贷需求方面，房地产开发商、制造业和零售及进出口行业的对公贷款增长趋势较好，可是针对零售的房贷、家庭贷款等需求还是偏疲软，这也反映了居民端对于经济前景的信心还在缓慢恢复中。

　　在地产方面，越南目前一手房供应仍然受限，年内仅河内市、胡志明市各有少量新房项目开盘，不过去化率都很快；二手房市场逐渐升温，河内市房价较去年同期已上涨近20%，与胡志明市过去几年的上涨幅度基本拉平。开发商对于房地产的真实需求仍然抱有很强的信心。

　　胡超还发现，除了供需整体不平衡，供需结构不同更大。开发商希望推出中高端楼盘以获得更高的收益率水平，可是消费者偏向于能够承担的中低端住宅。越南房贷利率持续走低，今年以来，甭管是一手房还是二手房，房贷渗透率都在缓慢提升，可是总量不见长，这反映出越南房地产行业整体仍处于复苏的早期阶段。

　　在进出口及制造业方面，前5个月进出口数据表现强劲，在去年低基数上整体录得约15%增长。PMI订单量连续数月保持在50%以上，出口终端中比较重要的美国方面需求仍然强劲。5月进口开始加速，显示未来几个月的出口需求态势仍然良好。FDI持续净流入，制造业、房地产、科技等板块都是热门领域。一些大型基建项目在快速推进，可能是下半年拉动信贷和原材料需求的主要动力。

　　在消费及入境游客方面，社会零售消费在去年低基数上增长有所放缓，可是整体保持平稳。部分上市公司在经历了过去2年的艰辛时刻后，财务表现在今年有望触底反弹。前5月的入境游客数量已恢复至疫前水平，可是来自我国的游客还没有完全恢复，欧美日韩游客量大幅增长。物价水平有所抬升，部分由于越南盾贬值引发的进口商品价格上升，部分由于入境游客造成的新增需求拉动。

　　相比今年2月而言，过去4个月内，越南上市公司和经济基本面的变化不大。但胡超坦言，团队对于银行信贷增速较慢表示忧虑，下半年银行信贷增长的主要动力或将来自于大型基建项目；在二手房市场，胡超看到了越南房地产行业的复苏态势，可是新房市场还是存在供需不相配的问题，项目审批节奏没有太大变化，还未见政府对房地产全面刺激，唯房贷利率处于低位，对于购房者的激励较为明确；消费整体平稳，个股层面业绩反转确定性较强。

　　外资为啥减持

　　今年以来，外资持续净卖出越南市场股票，已累计净卖出约18亿美元，上半年净卖出额已经超过2023年全年。在与部分外资探讨后，胡超汇总了大致5种情况:

　　第壹，某全球配置基金，前期曾重仓越南市场，去年开始逐渐减持越南股票而增持印度股票。近期，公司逐渐清空越南股票敞口，亦下调印度市场市场敞口转而增持现金及黄金。管理人认为美国经济疲软态势已现，当前的高利率环境难以支持股票的估值水平。

　　第贰，某新加坡投资公司，基本清仓了持有的某一只消费股票，该消费公司在过去几年持续提高杠杆水平，且负债大量以美元计价，投资人对此表示忧虑，且基本面复苏仍然较为缓慢。该投资公司在越南仍然有较大敞口，并在寻找其它合适机会。

　　第叁，某韩国投资机构，今年以来大幅减持越南国内某大型民营集团公司，主要担忧该集团持续在 新能源 车上的投资会对其它优质资产发生拖累。近期该集团开创人表示绝对不会放弃 新能源 车业务板块，这让大部分外资投资人感到失望。

　　第四，外资越南ETF，大部分受客户赎回的影响。据了解，今年以来美国市场表现强劲，越南ETF的投资人赎回资金后转投美国。近期，某大型资产管理公司宣布将清盘旗下的前沿/新兴市场精选ETF，也可以从侧面印证被动型投资人持续赎回越南资产转投美国的 势头。

　　第五，主动型越南基金方面，部分股票年初直到今天录得大幅上涨，部分管理人选择卖出兑现收益。

　　初步估算，第贰、三种情况引发的净卖出规模约为6-8亿美元，第四种情况引发的净卖出规模约为4亿美元，其它情况引发的净卖出规模也在6-8亿美元左右。

　　胡超团队同时咨询了外资投资人对于汇率和政局的意见，大部分外资表示汇率值得担忧，可是他们的资产遍布全球，相比亚太大部分市场，越南盾贬值幅度居中。下半年汇率仍然决定于美联储的降息预期及节奏，其实不能判断新兴市场货币贬值接近尾声；对于政局的变动，大部分外资表示没有仔细研究具体的人事变动，但直言很讨厌每天起来看到越南政局变化的新闻，会有担忧。不过很多外资也表示，对照其它热点区域的地缘政治问题，越南的当前变化相对可控，且似乎接近尾声。

　　在胡超看来，外资持续净卖出是多种因素综合引发的，大部分都是基于投资回报预期，及横向对照其它市场性价比的调整。越南面临的困扰其实不是独特，大部分新兴市场和前沿市场在今年都面临资金净流出。外资对越南仍然布满兴趣，宏观层面看到的FDI净流入、进出口快速增长是很好的证明。