在探讨中国资本市场健康可持续发展时，需深入理解股市与宏观经济、全球市场的联系与区别，并正视其根本问题，以重建市场信心。

　　截至6月27日，上证指数收盘2945.85，较月初6月3日开盘下跌4.5%，较近期高点5月20日的3174.27下跌7.2%。

　　中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军对《中国经营报》记者表示，目前来看，投资者对股市的信心的确有些不足，也处于较为敏感的时期，在这个阶段一旦有影响市场的一些事件出现，市场肯定会有一些反应，有时甚至会有过激反应。

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　　根据记者不完全统计，6月1—30日，A股市场共306家上市公司迎来限售股解禁。以个股最新股票价格计算，流通市值合计约2712.12亿元人民币。

　　从规模上看， 三峡能源 、 爱玛科技 、 齐鲁银行 解禁市值居前，分别为706.4亿元、202.23亿元、107.86亿元人民币，解禁数量占总股本比例分别为52.4%、72.9%、46.8%，解禁股份类型均为首发原股东限售股份。

　　一位券商基金经理对记者坦言：“在做投资决策时，解禁期前后的股票我们尽量规避，至少也会间隔半个月再考虑是否买入。因为如果有较大数量的限售股解禁阶段，股票通常是下跌比较突出的阶段。”

　　以 三峡能源 为例，上司公司公告显示，6月11日， 三峡能源 第壹次公开发行部分限售股，上市流通总数为149.98亿股。该股当日开盘价4.69元/股，6月27日收盘价4.28元/股，累计下跌8.7%。

　　值得强调的是，在上述306只股票中， 博力威 、 森林包装 、 爱玛科技 的解禁数量占总股本比例位居前三，均超过70%；合计15股解禁比例高于50%；67股解禁比例高于20%。

　　前述基金经理认为，最近A股处于一个下跌回落的过程，外资撤退的速度也很快，这可能和经济数据与政策落地等原因有很强的相关性。在经济环境和流动性环境不利的情景下，以前依赖流动性的小盘股将受到较大打击。“不过，近期来看，大盘股也跌了，红利股也跌了。”

　　赵锡军认为，限售股解禁的影响主要体现在市场供求上，在我国资本市场并很多见。从监管方面来看，实际上已经是很清楚地对限售股解禁、减持等行为提出了要求和条件。

　　监管规范减持行为

　　中国证券监督管理委员会相关部门责任人指出，股份减持是股东享有的基本权利，但上市公司大股东（即控股股东、持股5%以上股东）、董监高作为“关键少数”，在公司经营发展、治理运行中负有专门义务和特殊责任，应当切实维护上市公司和中小股东利益，自觉规范减持行为，不得以离婚、解散清算、分立等任何方式规避减持限制。

　　2024年5月24日，中国证券监督管理委员会发布的《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（中国证券监督管理委员会令〔第224号〕）（以下简称《减持新规》），第壹次以规章的形式亮相，法律层级提升，进一步补充及明确此前新“国九条”有关大股东减持行为的监察管理规则。

　　《减持新规》明确，控股股东、实控人在破发、破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价交易或大宗交易减持股份；增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务；要求大股东的一致行动人与大股东共同遵守减持限制，大股东解除一致行动关系后在6个月内继续共同遵守减持限制；优化大股东禁止减持的情形，明确控股股东、实控人在上市公司和自身非法情形下都不得减持，一般大股东在自身非法情形下不得减持。

　　 中信建投 证券非银与前瞻研究首席分析师赵然坦言，《减持新规》发布的目的旨在规范大股东尤其是控股股东、实际控制人的减持行为，强化穿透式监管，封堵规则漏洞，有助于规范大股东减持行为、保护中小投资者权益并提振投资者信心。

　　“监管一再强调对合规减持的注意，就是在向上市公司股东或投资人明确传递一个信息，合法合规减持是一个底线。”赵锡军认为，在这个底线之上，即便面对解禁高峰期，对市场的影响也会有相应的缓冲作用。

　　需要谨防的是，根据目前已发布的公告数据统计，8月1—31日，A股市场将迎来139家上市公司的限售股解禁期，流通市值合计约5787.87亿元人民币。从规模上看， 中国电信 、 沪农商行 、 格科微 等解禁市值位于前列，分别为3470.75亿元、311.83亿元、165.47亿元人民币。

　　加强上市公司市值管理

　　在赵锡军看来，从上市公司股东减持的意愿来考量，大股东不减持的表现代表对公司的未来发展有信心，这也是对投资者负责的一种表现。“这一点我们要提倡。”

　　Wind数据显示，根据“重要股东二级市场交易明细”统计，2023年A股市场共有2208家上市公司的重要股东进行了减持，减持数量超过260亿股，合计减持股票金额超过4219亿元人民币。

　　赵然认为，“基金挣钱，投资者不挣钱”的问题正袒露出我国投资者存在追涨杀跌、短时间持有和高频交易等非理性行为，培育壮大耐心资本离不开监管政策的引导与支持。

　　当前，资本市场正从融资端向投资端的方向改革，持续的、分批次的规则升级所施展的作用在于吸引中小投资者参与价值投资，为培养更多理性的投资群体打下基础，最终增进资本市场健康发展。

　　另外，在赵锡军看来，“在限售期解禁的股票，也可以引入一些新的投资者，承接一部分减持的股票。当然这需要上市公司具备吸引投资人的能力，投资者看好公司的前景，愿意购买公司股票，这也是一个正面的循环。”

　　前述基金经理坦言，股市处在牛市阶段时，增量资金不断入场，逐渐消化解禁股，使得减持股在股票市场形成一次换手。新增投资者数量分散，其抛售行为也不会一致，对市场冲击较小。但在股市下行期间，股东减持是较为敏感的事情之一，投资者会将其视为股东对公司信心不足的信号放大，进而可能造成股票价格下跌。

　　不过，赵锡军认为，近些年来，限售股大规模解禁的高峰已经有所减少。中国资本市场早期股权机构比较单一集中，很多上市公司是由国有控股公司改制而来，那么这些股权分置改革方案在逐步实施落地的进程中，会面临国有股解禁出售的一些压力，经过逐年释放，基本回归正常。“从历史经验来看，一般国企央企的解禁市值较高，从公司市值稳定的视角来考虑，在减持的操作上应该会更加谨慎。”

　　清华大学中国现代国有企业研究院主任周丽莎对记者说，从2020年开始，国务院就发布了《关于进一步提高上市公司质量的意见》；2022年国务院国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》明确提出，要在2024年年底之前对央企的市值进行考核，将价值实现因素并入上市公司的绩效评价体系，建立长效化、不同化考核，引入合规合法科学正确的市值价值实现，避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，严谨操作股票价格。

　　在赵锡军看来，以前通过炒作、坐庄、投机等行径操作市场的表现现在开始受到严格监管，投资者要通过上市公司真实的竞争力和发展前景来选择投资标的，这才是健康的市场行为。