贵金属

　　观点：美国ISM制造业PMI持续萎缩，贵金属价格企稳反弹

　　隔夜美国公布6月ISM制造业指数，录得48.5，低于市场预期值49.1和前值48.7，连续三个月回落并位于收缩区间，表明美国制造业在一季度短暂补库存后二季度再度面临衰退的压力，给美联储降息造成数据支撑，美元指数振荡回调，贵金属价格企稳反弹，CMX白银期货价格在29美元/盎司上方振荡上涨，CMX黄金期货价格在振荡中枢2350美元/盎司上下50点窄幅波动。短时间来看，美国进入大选窗口，美国两党内部分歧巨大，大选结果面临较大的不确定性，选举风险已经开始蔓延到金融市场，投资者开始下注大选造成的影响，贵金属有望获得避险资金的热爱。另外，随着美国5月多方面经济数据确认拐点向下，PCE核心通胀也临近美联储目标水平，美联储降息有望在9月开启，当前金融市场的分歧在于担忧美联储仅象征性地降息一次，并且认为美国经济大概率软着陆，美联储货币政策难以回到以前的降息周期，美债利率将长期维持高位区间波动。我们认为，根据市场经济规律和美国近一百年化率史，美国经济在加息周期后从未出现过利率不趋势性下降就能让经济回升的现象，本轮加息周期中，美联储行动滞后，造成通胀开始抑制经济了才开始加息，史上最快的加息速度令经济迅速下行，当前美国经济已经下行9个季度，多方面微观数据显示美国经济在短暂的库存周期回升后再度下行，然而美联储仍然迟迟未动，我们判断在降息周期中它仍将表现滞后，当风险出现时资产价格或将以剧烈波动的形式修正，届时贵金属将获得避险需求和金融属性的双重利多驱动。

　　另外，中国央行更改货币政策框架，将政策利率从此前的MLF（中期借贷便利）换成7天回购利率，打开短时间利率下限，人民币兑美元价格贬值至近半年新低，给人民币计价的贵金属也造成底部支撑。短时间市场波动仍然受美国经济数据扰动，本周将公布美国6月ISM服务业PMI，和非农就业报告和职位缺口等数据，若数据显示经济持续降温，金融市场或将修正对联储降息路径的谨慎预期。关注回调做多贵金属的机会，黄金价格短时间估值合理，在无更大利好驱动的环境下预计CMX黄金期货价格将在2350美元/盎司上下100-200美元区间振荡，建议采取战略上做多，战术上高抛低吸的思路参与，白银短时间因海外和中国宏观需求同步走弱，和中国央行停止购金等利空扰动下投机情绪降温，但各国央行相继降息助推金融属性、库存降低至中性偏低水平等给白银造成利多支撑，短时间市场或维持高位剧烈波动，建议持长多或交易型急跌加多。

　　投资策略：沪金价格长期看多，短时间高位宽幅振荡，建议回调530-540区间加多，沪银短时间高位剧烈波动，建议持长多或回调7400-7600区间加多。

　　工业硅

　　昨日，工业硅主力09合约日内振荡，收盘价11455元/吨（以收盘价对照，+35元/吨，+0.31%）。现货参考价格13050元/吨（-0元/吨）。基本面仍偏弱，重要会议前，电改仍是不确定因素。

　　基本面方面：工业硅产量89170吨，环比-1.55%；总库存167200吨，环比-1.3%；行业平均成本新疆地区13691元/吨，四川地区15522元/吨；综合毛利新疆地区1101元/吨，四川地区-245元/吨；较前期行业生产利润小幅降低。

　　短时间去库速度放缓，总库存保持低位，下游采购心理状态保持谨慎。

　　策略：市场整体仍偏弱，下游开工率略有回升，夏季产量增加预期仍存。中期关注光伏出口情况，短时间则关注电改等政策消息影响。

　　铜

　　昨日铜价企稳振荡运行，夜盘高开振荡运行于78500一线，现货贴水收敛，社库小幅累增。从宏观层面来看，围绕经济与通胀数据的降息预期博弈延续，美联储内部仍存分歧，但降息定价仍为一次，同时欧元区制造业赢弱，通胀指标下滑较快，率先开启降息，美元指数涨至106关口，对商品价格形成压力；国内方面政策预期略有提升，但弱现实特征加强。基本面方面，现货TC个位数企稳，年中2025年长单TC谈判落地，长单价格跌至23.25美元，较之前80美元大幅回落，不过对于当前现货价格是边际上缓和，一定水平表明远期铜精矿供需或不像当前这样紧张，不过冶炼盈利预期继续下滑，精炼端供给收缩的期待将持续更长时间。需求方面，铜价调整，期限结构和现货贴水略有收敛，但下游补库量不大，叠加海外持续交仓，总库存水平仍在进一步增加。从盘面来看铜价缓慢下触，但持仓快速降至接近50万手，为三月初价格启动附近，周度视角下铜价继续减仓大幅回落的存在性降低，且宏观预期尚未进一步恶化，基本面上存在一定现货支撑，价格短时间或转入振荡，关注上方形成的新的价钱压力。

　　铝

　　日内铝价冲高回调，主力08合约价格周一开盘价20425，收盘价20320。近期，海外宏观情绪稍有缓和；国内6月PMI落地，7月重要会议在即，市场灰心情绪缓和。

　　供给端，国内电解铝的运行产能约为4310万吨，增量主要来自云南地区的复产和内蒙古新增产能部分槽子的顺畅投入生产，截止当前内蒙古华云三期通电电解槽已经达到70多台，企业表示进展顺畅，前期估计先投入生产一部分，剩余部分等待绿电配套。

　　需求端，国内铝下游开工显现下滑态势，其中铝型材及幕墙板等建材市场受建筑行业进入淡季开工持续下滑，汽车及光伏方面新增订单也较差，企业排产宽松，另外据获悉，近期河南部分地区环保督察，造成部分铝加工企业出现减产的情景，整体来看，国内铝下游需求显现疲软态势，铝锭社会库存去库不畅，现货持续贴水扩大。

　　事件端，山西氧化铝氧化铝厂普遍面临赤泥库容不足的问题，叠加近两年赤泥库新审手续办理其实不畅，预计会对后续氧化铝冶炼造成影响，短时间会助长氧化铝盘面情绪，并对铝价造成影响。最新社库76.2万吨，较上周四累库0.4万吨，社库去库不畅。

　　简言之，预计沪铝主力08合约价格短时间振荡偏弱运行，短时间关注下方20000-20200一线的支撑情况，不推荐近月追空，可逢低布局远月多单，建议做好风险控制，警惕地缘风险。

　　锌

　　隔夜锌价振荡运行。供需层面，美日韩等发达经济体制造业维持韧性，新兴经济体增速较快，海外制造业复苏带动有色金属需求预期。内需略弱于外需，国内延续弱复苏态势，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，总体上全球锌需求预期有相应的增量，且需求增量多在海外。供给端，由于冶炼产能增速明显快于矿端增速，且部分存量矿山产能下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑。不过当前锌价下矿山利润较好，根据投入生产进度，三季度后国内外将逐渐有较大规模的新投入生产矿山贡献锌矿增量，有望边际缓解原料紧缺的压力，且对长期锌价中枢构成潜在压力。短时间市场预计将持续关注供给端问题，助推锌价偏强运行。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂期货低开高走，主力11合约收于95650，日上涨幅度1.54%。现货均价9.07万元/吨，较上一工作日下降800元/吨。

　　供给端，江西环保检查的影响接近尾声，而盐湖进入夏季产量提升。进口方面，据智利海关，5月智利出口中国碳酸锂规模为20131吨，环比下降12%，但仍处在历史较高水平。本周碳酸锂社会库存环比小幅增加，总量达10.69万吨，各环节库存均有所增加，去库压力较大。

　　成本端，本周锂辉石和锂云母精矿的价钱环比基本持平，但现货需求显现走弱的迹象。市场整体供过于求，预计锂精矿的价钱振荡偏弱。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。

　　需求端，环比未出现本质好转，各电芯厂以去库为主。据调研，7月材料厂总体排产仍有小幅下行预期。终端市场方面，据乘联会数据，6月1-16日我 国新能源 车市场零售31.4万辆，同比去年同期增长14%，较上月同期下降4%，数据不及市场预期。消息层面上，宁德辟谣了关于排产下滑的传言。

　　总体来看，供应过剩在逐渐兑现，下游需求好转可能要等到8月中下旬。而7月中仓单将迎来集中注销，会进一步对现货市场造成压力。预计11合约振荡区间[90000,100000]。操作上，建议空单轻仓持有，中线仍以逢高沽空为主。