围绕优化政策利率、改革LPR、防范债券市场风险等市场关注的热点话题，权威专家7月12日在接受中国证券报记者采访时表示，市场无需担忧银行卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维护短时间市场利率平稳运行。
政策利率调控框架会更加明晰
央行行长潘功胜日前提出，央行将明确以短时间操作利率作为主要政策利率，这意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。
权威专家表示，我国有短端的政策利率即公开市场操作利率，这方面和国际上是相似的，发达经济体央行主要是盯短端利率；同时，我国还有中端政策利率的说法，主要是和当时利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要，央行应该主要控制短端利率。
“央行衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个目标利率。”上述人士表示，发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，例如，美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的ESTR都是隔夜利率指数。业内专家分析，目前人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多看隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以商酌向这个方向发展。
关于适度收窄利率走廊，该人士表示，利率走廊是央行短时间利率调控的辅助工具。经过多年发展，我国利率走廊已初步成形，上、下廊分别是常备借贷便利（SLF）利率和逾额存款准备金利率，上、下廊宽度大概在100个-150个基点，宽度相对照较大，这在过去对于体现市场供求作用和保持灵活性是有好处的。有市场研究认为，下一步央行要更多施展利率调控作用、明确目标利率水平在哪，收窄利率走廊有助于给市场传递更加清晰的利率表达和承诺，短时间政策利率调控框架也会更加明晰。
防范“硅谷银行事件重演”
今年以来，我国债券市场持续火热，潜在风险不容小觑。权威专家表示，当前长债利率风险很大，投资者明知有潜在风险但仍存博弈心理，从众行为也加剧了市场超涨情形。但从以往各类金融市场运行惯例看，涨得越高，未来下跌幅度也会更大。一旦投资人的危险偏好及预期逆转，债券市场下行会击穿前期积累浮盈，引发大规模赎回，进一步加剧市场下跌。
对机构而言，利率风险敞口过大可能造成硅谷银行事件重演。在利率下行阶段，很多机构通过拉长久期追求投资收益。但在久期倍数效应下，长债价格对利率变动十分敏感，未来利率出现回升，投资机构可能面临严重亏损。业内人士反映，近期一些农商行超配中长期国债，这些机构原本风险就相当高，出现大额亏损将会冲击资本底线，利率风险和信用风险也会相互交织放大。
需要谨防的是，在资管产品净值化管理制度下，市场对债市转向的情感反应可能更加敏感。市场专家表示，在净值化管理制度下，资管产品投资者可看到市值动态变化，对市场波动更加敏感。若未来债市转向，相关资管产品净值就会明显下降，担忧亏损的投资者很有可能竞相赎回产品，放大市场波动。近期债市火热也促使一些本不具备债市投资资格的机构通过寻找“代持”违规进入债市，市场转向后也有可能发生利益纠纷。
权威专家表示，当前的形势对政策调控造成了挑战，一是银行体系流动性充裕，另一是有效信贷需求偏弱，大体量的银行存款分流又对金融数据造成明显扰动，货币政策靠“放水”是解决不了的。在长债利率已经很低的情景下，央行进一步降息引导实体经济综合融资成本下行的空间也受到限制。债市的影响已在加大，央行启动了行动，7月1日公告决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，市场不能低估央行的决心。
“国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。”记者采访了解到，目前央行已与多家金融机构签订了协议，采用无固定期限、信用的形式借入国债，未来将会根据市场情况，增加借入规模，并择机卖出，以平衡市场供求。央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。专家表示，市场无需担忧卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维护短时间市场利率平稳运行。
临时正、逆回购操作
有助于加强政策工具间协调配合
近期央行还公告推出临时正回购或临时逆回购操作。业内专家认为，临时正、逆回购操作有助于加强政策工具间的组织协调配合，既避免短时间资金淤积，又能防范金融市场风险，对债券市场资金平衡也有积极作用。相对于常态化的流动性管理工具，该工具有益于进一步提高公开市场操作的灵活性、精准性。
业内专家进一步分析，在市场流动性饱和时，通过临时正回购操作回收商业银行过多的流动性，保护市场资金供求平衡；在下午4点至4点半资金集中清算可能发生流动性紧张时，通过临时逆回购操作可满足商业银行流动性需求，保持支付清算通畅，确保流动性安全。也有市场分析称，此举有益于进一步健全市场化利率调控机制，更好地引导短端利率围绕政策利率中枢平稳运行，强化7天期逆回购利率的政策性。
减少LPR报价偏离度
关于改进贷款市场报价利率（LPR），记者了解到，目前LPR是由20家报价行每月根据其对最优质贷款客户的贷款利率，按市场化原则报价，经全国银行间同业拆借中心算术平均得出的报价利率，中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价有一定参考作用，但也不是完全挂钩。
权威专家表示，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以商酌借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有益于提高贷款基准利率的公允性，也有益于提高利率传导效率。
