红利指数最主要的特征是高股息率，股息率计算公式中的分子是分红支付率，分母是PE，两端都会对照率发生影响。我们可以尝试从分子端和分母端这两个角度动身，来盘一盘红利指数高股息的背后都意味着什么。

　　注：红利支付率是指以现金分红的形式划分给股东的钱财占公司净收入的比率。

1、看分子：公司能挣钱、愿意分红，

多为顺周期行业

　　上市公司能够分红的一个必备条件就是有可供分配的收益。根据《公司法》的规定，公司当年税后利润的分配顺序通常是①弥补以前年度亏损②提取法定公积金、提取任意公积金（如需）③向投资者分配利润。

　　通俗地说，就是公司把利润里七七八八该交的都交了、该补的都补了、该提的都提了，层层漏斗“筛”下来，最后的“余粮”才轮到分红。这在一定水平上就能说明有分红能力、支付率高的上市公司，其行业竞争力、盈利能力通常是比较强的，手上有钱，并且愿意将钱回报给股东们。

　　从中证红利指数成份股的行业权重分布可以看出，银行、煤炭、交通运输等商业模式稳定、盈利能力较强、资金流比较充裕的顺周期行业的权重较高，成了红利指数的“主力”。

　　而电子、医药等科技成长公司“扎堆”的行业，在红利指数中的权重较低。这其实不是说这些公司的市场竞争力、盈利能力一定不强，而是这些处在高速增长期的企业会更倾向于把利润重新投放到业务扩张和创新研发中，试图通过再投资的形式未来创造更高利润、实现更快增长，因此当期回馈给股东的分红通常较少，同时科技成长类公司估值水平一般相对较高，这就造成它们的股息率整体较低，在红利指数中的权重较低。

图：中证红利指数行业权重分布

　　数据来源：Wind，截至2024/2/5，申万一级行业分类标准。

2、看分母：估值较便宜

　　一般而言，PE（PE）越高，代表公司的估值越高。股息率与PE是负相关的，如果上市公司的股息率较高，那PE往往较低，该上市公司估值就相对照较便宜。如果我们对照A股市场主流宽基指数的估值水平（如下图），会发现中证红利指数的估值相对较低。

图：A股市场主流宽基指数的估值水平（PE，TTM）

　　数据来源：Wind，截至2024/2/5。

　　总的而言，能持续保持高股息率的企业，不仅要有较好的收益能力、较为正常充裕的钱财流且愿意分红，还要估值较低、股票价格较便宜，市场上通常把以高股息著称的红利指数看作是典型的价值风格指数。

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