4月M1同比增速为负，引起近期市场广泛讨论。

　　业内专家表示，M1真实的本质特征是直接可用于支付的金融工具，其统计口径会受到金融创新和监管变化影响，反映当期经济运行景气水平的能力也会出现变化。另外，M1同比增速下行受多项原因影响，随着财政支动身力与房地产政策效果显现，M1同比增速将开脱负增长区间，有所反弹。

　　据统计，本轮M1同比增速大约在2022年第叁季度见顶，目前已经下行了超过1年。M1同比增速从2022年第叁季度末的6.4%下降到2024年4月末的-1.4%，已累计下行7.8个百分点。

　　“市场通常认为M1是当期经济活动的反映，但从M1下行以来，以PMI为代表的经济活动指标并未出现大幅下行。” 中金公司 分析师周彭说，与历史上五轮M1趋势下行进程中的PMI表现相比，本轮M1下行进程中PMI走势其实不算弱。

　　而在 浙商证券 首席经济学家李超看来，与海外相比，我国M1统计口径实际较窄，其中最关键的是个人活期储蓄并未并入M1进行统计。M1口径变更和口径不同均会对数据特征造成较大改变，不宜直接进行横向对照。

　　尤其是从M1本质特征看，中国可能存在一些具备M1属性，但尚没有并入M1统计的金融工具。

　　“从M1本质特征（直接可用于支付）的视角看，没有并入M1统计的金融工具可能主要包含三类：一是居民活期存款，二是部分理财类的金融产品，三是第叁方支付机构的备付金。”周彭进一步分析，首先，中国居民活期存款的流动性相较M1统计口径制按时已发生较大变化，目前具备记入M1的潜质。2015年之后央行发布的信贷收入与支出表中，个人存款项下已不再继续使用“储蓄存款”，转而使用定存和活期存款。

　　其次，部分非存款类的金融产品已具备了M1的部分特征。例如，一些货币市场基金或理财产品甚至部分满足M1的定义，还有一些理财产品或货币基金可以随时提取用于支付。考量到存款利率下行、打击存款补息之后的钱财转移，将此类产品并入M1考量范围的必要性在上升。根据IMF货币统计指引，如果非存款类金融工具也具备可直接用于支付的特性，是可以被当作M1对待的。

　　再者，第叁方支付的资 金留存也具备一定的M1特征。随着第叁方支付蓬勃发展，居民的一部分资金会直接留存在这些第叁方机构，形成备付金。这部分备付金可以用于大部分场景下的购物而不受限制，很大水平上也可以算作M1。根据央行要求，2019年1月14日后，这部分备付金100%完全存在央行的账户当中，体现在央行资产负债表的非金融机构存款当中，截至2024年4月已经有2.3万亿元人民币，同比增速为0.1%。

　　结合美国的历史经验和加拿大的现行统计制度，周彭表示，中金提出一个类M1的概念，将各种具备M1特性的钱财加入到狭义货币的统计当中。将M1、居民活期存款、日开现金管理类的理财产品与备付金的规模合计为“M1+”，将M1+与日开的非现金管理类理财产品规模合计为“M1++”。

　　“从实体部门看，M1+与M1++的增速可能比M1增速更有意义，M1+与M1++的增速处于低位、但没有大幅下滑，说明经济运行偏弱、但仍存在一定韧性。”周彭说。

　　展望未来，M1同比增速或有所回升。平安证券分析师刘璐表示，一是观察商品房销售增速何时企稳。历史上看，商品房销售增速和M1增速有明显的正相关性，基本逻辑是居民购买商品房的进程中，居民储蓄存款直接转化为企业活期存款。另外，地产产业链企稳也能带动上下游行业的景气度改善，进一步带动M1增长。

　　二是关注财政发力进展。政府发债并支出以后将形成实体部门的收入与存款，带动M1同比增速回升。今年以来政府债发行进度偏慢，对M1撬动不足。5月以后政府债发行有所提速，未来随着财政进一步发力，预计对M1同比增速有一定提振。

　　三是观察出口企业结售汇情况。根据历史规律，出口改善阶段，企业外汇创收同步改善，换汇以后造成的人民币存款规模上升。但2023年10月以来，出口增速回升，银行代客结售汇差额仍处在回落通道，二者表现一定的分化。这一般意味着部分资金推迟结汇，也会拖累M1表现。未来若中美货币政策收敛和我国基本面逐步改善以后，企业结售汇回归常态，也能够带动M1同比增速回升。

　　“上半M1增速下行反映了金融业‘挤水分’、房地产下行、财政发力较慢等多项因素，其实不是企业预期单一因素能够解释。尽管5月数据仍会受上述原因影响，但下半年形势将有所改善。” 招商证券 分析师张静静说。