面对当前的“债牛”，投资者应提起十二分的谨慎。

　　最新首发的50年期超长期特别国债，中标利率只有2.53%，低于市场预期，也低于30年期国债首发利率2.57%。6月17日尽管央行对MLF利率未作调整，但国债收益率曲线开盘后继续走低，十年期国债收益率盘中跌破2.29%，30年期国债收益率徘徊在2.50%附近。

　　今年以来部分债券型基金投资回报率甚至超过10%，成为整个金融市场最亮的星，吸引了很多投资者，加剧了债市供需矛盾，推动债市价格上涨、收益率走低。

　　央行最近屡次发声提醒投资者注意风险，认为过度炒作会使安全资产变得不安全，并表示央行必要时会考虑卖出国债等。

　　央行的危险警示其实不是事出有因。当前的“债牛”可能其实不是完全的市场行为，这会使当前的行情存在明显的不稳定性，在债券市场的倍数或杠杆效应影响下，投资人的债券投资损益转换可能将非常剧烈。

　　尤其是对一些风险承载能力较低的投资者，投资固定收益证券尤其要小心谨慎。金融机构也务必向投资者做好充分的危险提示，尽可能避免投资者配置与其风险承载能力不相称的危险资产。

　　要真正有效提升投资者对债市风险的警觉，务必明白今年以来的“债牛”是怎样炼成的，其风险敏感点在哪里。

　　今年的“债牛”兴起，起因是多方面的：

　　一是由于经济面临的切实需求收缩、供给冲击和预期转弱等仍然突出，投资边际收益率持续走弱，企业和居民自发展开资产负债表修复，这反映在市场就是持续的资产荒，大量金额追逐安全资产的国债等债券，最终抬高债券价格，压低债券收益率曲线。

　　二是为降低实体经济的融资成本，近年来货币政策屡次启动降息，同时央行保持了金融市场流动性的合理充裕，这造成货币金融市场出现大量流动性追逐有限安全资产，拉低了固定收益证券市场的利率中枢。

　　三是目前央行在公开市场操作处于起步试错阶段，在二级市场买卖国债处于论证起步阶段。央行通过买卖国债表达风险警示诉求，还有待加强。

　　不难发现，债市风险敏感点在于：其一，中美利差风险。以十年期国债为例，最新美国十年期国债收益率在4.4%以上，国内不到2.3%。如此大的利差，凸显国内债市的危险升水，这造成债券的 利润率可能难以有效覆盖其本身的敞口风险。

　　其二，从纯技术角度看，债市投资具有典型的倍数或杠杆效应，对长期或超长期债券而言，过低的中标利率意味着该类债券本身吸收市场波动风险的空间不足，债券价格的上涨将明显降低投资人的抗风险能力。鉴于超长期债券投资者多为风险敏感型投资者，投资者风险承受能力下降，易造成债市大起大落。

　　其三，由于目前债市收益率和价格非完全市场形成，这造成当前市场表达出来的国债收益率曲线，可能很难作为无风险收益率曲线承担其它风险资产的定价基准功能。这种压低利率的定价方式作用于真实市场，会造成金融市场对风险的定价难以有效覆盖市场自身的危险敞口。这些风险敞口不仅干扰金融资源配置，而且容易造成市场的危险失范，加剧整个经济体系的信用紧缩。

　　其四，安全资产不再安全，将对央行的货币政策发生其实的市场约束，如央行很难继续通过降息等满足其它部门的更低利率诉求。更低利率的不可持续，一定水平上会使市场担忧存量风险资产的危险袒露概率上升。

　　有效缓释当下债市风险敞口，首先需央行尽快做好向二级市场卖出国债的准备，降低国债等债券价格，抬高收益率；其次，财政部需提高国债发行速度和规模，增加一级市场的国债供给；再次，可适度通过人民币汇率的双向波动减轻中美利差压力，缓解市场对央行的降息压力，适度提高债券收益率对其风险敞口的覆盖率，避免风险满溢。

　　念高危则思谦冲而自牧，惧满溢则思江海下百川。当前的“债牛”背后藏匿着肉眼可见的危险隐患，要有效预防风险，需央行、财政部等共同发力，以避免安全资产不安全化为行为准则，做好国债收益率曲线与风险敞口覆盖率的边际平衡。利率其实不是越低越好，一旦利率无法有效覆盖风险资产的敞口风险，低利率造成的将是风险满溢。