【内容导读】

　　一、十月A股持续筑底

　　8月以来，外围调整、人民币贬值、经济增速不达预期等原因影响下，A股持续筑底。随着逆周期调养政策和稳定市场的措施集中出炉，9月市场步入调整尾声。不过10月国际地缘政治冲突加剧，全球市场开启避险模式。截至10月27日，当月上证指数下跌2.98%，深成指下跌3.35%，创业板指数下跌3.69%。我们在10月策略《长风破浪会有时直挂云帆济沧海》暗示：10月将是市场明确市场底的重要时刻，直到今天，在10月份，大盘指数显现出探底回升的态势，上证指数、创业板指、深成指均创出年内新低后展开反弹。

　　二、十月板块轮动为主

　　10月市场轮动为主，消费风格依旧是长期领跑各大风格，但从年内走势看，稳定风格已经脱颖而出。最近3个月周期风格明显占优，成长风格表现最弱。10月份，因外部环境复杂，美元、黄金、石油等避险资产均出现较为明显的上涨，北向金额为代表的境外资金继续做空A股。不过由于国内经济出现明确的复苏信号，A股并未受到太大冲击，总体处于弱平衡状态。

　　三、市场底部特征明显

　　A股市场自4月下旬后显现弱势振荡筑底行情，形成这种局面主要因素有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美元紧缩及地缘政治因素对市场情绪的扰动。7月下旬，政策暖风频吹，政治局会议后A股展开反弹。八月各项稳经济稳市场的政策措施继续出台，但因人民币汇率走低，市场持续调整至十月。从北向资金抛售的力度看，已经出现衰减。不过，在11月美联储结束加息周期之前，在没有大规模增量资金入市前，A股的风格轮动或仍延续。

　　四、十一月把握结构性机会

　　l 医药：板块估值处于历史底部；

　　l 消费电子：产业链回暖Q3收入环比改善；

　　l 回购：市场底或随同回购潮显现。

　　一．十月A股持续筑底

　　8月以来，外围调整、人民币贬值、经济增速不达预期等原因影响下，A股持续筑底。随着逆周期调养政策和稳定市场的措施集中出炉，9月市场步入调整尾声。不过10月国际地缘政治冲突加剧，全球市场开启避险模式。截至10月27日，当月上证指数下跌2.98%，深成指下跌3.35%，创业板指数下跌3.69%。

　　我们在10月策略《长风破浪会有时直挂云帆济沧海》暗示：10月将是市场明确市场底的重要时刻，直到今天，在10月份，大盘指数显现出探底回升的态势，上证指数、创业板指、深成指均创出年内新低后展开反弹。

　　从指数表现看，10月份市场继续筑底，几大指数走势趋同。这点与8月、9月科创板及创业板领跌，而上证指数相对稳定的表现形成巨大的反差。反差背后，说明调整进入末期，牛股出现补跌的格局。

　　图表1：主要市场指数9月表现（%）（截至：2023-10-27）

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　10月市场走势疲弱，核心起因是地缘政治冲突不断加剧环境下，美元、黄金、石油等避险资产均出现较为明显的上涨，北向金额为代表的境外资金继续做空A股。不过由于国内经济出现明确的复苏信号，A股并未受到太大冲击，总体处于弱平衡状态。

　　图表2：主要风格指数10月表现（%）（截至：2023-10-27）

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　图表3：主要风格指数走势对照（截至：2023-10-27）

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　从历史走势看，消费风格依旧是长期领跑各大风格，但从年内走势看，稳定风格已经脱颖而出。最近3个月则是周期风格明显占优，成长风格表现最弱。

　　二．十月市场振荡为主

　　（一）大消费板块出现分化

　　截至10月27日，申万一级行业普跌。表现最强的五个行业分别是汽车（4.47%）、电子（0.78%）、医药生物（-0.66%）、公用事业（-0.89%）、纺织服饰（-0.92%）。美容护理、通信、社会服务、传媒、房地产等五个行业领跌，幅度分别为-9.49%、-8.64%、-8.49%、-7.98%和-7.27%。行业涨下下跌幅度度和9月对照可知，美容护理、房地产、传媒等行业连续2个月大幅回调，显现弱者恒弱的状态。

　　图表4：主要行业10月市场表现（截至：2023-10-27）

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　10月份，美元再度走强，人民币对美元汇率基本稳定在7.3附近盘整，北向资金持续抛售对A股形成不良影响，故而市场总体表现欠安。美容护理、通信、社会服务、传媒、房地产等与大消费心心相印的板块下下跌幅度度居前。电子、汽车两大板块受华为发布新产品的刺激而逆市走强。

　　（二）宽基指数集体下挫

　　10月，主要规模指数多数下跌，风格化其实其实不明显。10月下下跌幅度度居前的主要规模指数分别为小盘成长（-4.28%）、创业大盘（-4.17%）、中盘成长（-4.09%）、创业板50（-3.94%）和大盘价值（-3.84%）。

　　图表5：主要规模指数10月市场表现（截至：2023-10-27）

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　表现最强的规模指数则是：国证2000（-2.13%）、中小综指（-2.17%）、中小300（-2.57%）、中小100（-2.61%）、大盘成长（-2.67%）。数据反映出持续调整下，市场重心下移，权重股补跌现象较为突出。

　　（三）北向10月大幅减持酿酒、电池行业

　　截至10月27日，北向资金当月净流出376.36亿元人民币。所有行业中，消费电子、汽车整车、半导体、电力行业、能源金属等行业资金净流入最多，净流入分别为27.81亿元、22.44亿元、14.21亿元、12.29亿元和6.91亿元人民币。

　　截至10月27日，所有行业中北向资金净流出最多的5个行业为酿酒行业（-78.86亿元）、电池（-55.01亿元）、软件开发（-46.03亿元）、光伏设备（-30.91亿元）和保险（-23.95亿元）。

　　图表6：10月主要行业北向资金净流入（亿元）（截至：2023-10-27）

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　北向资金10月总体以抛售为主，其中消费电子、汽车整车连续2个月获得北向资金大笔增持，而酿酒、电池、光伏设备则连续2个月被北向资金大幅减仓。最近两个月北向资金动向对于A股影响很大，建议投资者对北向资金10月大幅增持的行业及时逢高止盈。

　　（四）10月影响A股的主要因素

　　10月11日，汇金公司增持中、农、工、建四大行；

　　10月14日，中国证券监督管理委员会拟对《上市公司股份回购规则》、《上市公司董事、监事和顶级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》进行修订，并向社会公开征求建议。

　　10月23日，汇金公司增持ETF基金，尔后易方达基金、交银施罗德基金、景顺长城基金、兴银基金等许多家基金公司密集出手自购。

　　10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。

　　10月27日，政治局召开会议，审议《关于进一步推动新时代东北全面振兴取得新突破若干政策措施的意见》。

　　地缘政治冲突加剧：

　　2023年10月7日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）宣布对以色列采取代号“阿克萨洪水”的军事行动，并表示已向以色列境内发射了至少5000枚火箭弹。以色列随即宣布进入战争状态，对加沙地带哈马斯目标发起代号“铁剑”的行动。

　　10月26日法新社报道，印度军方宣称，五名分离主义武装分子26日在印控克什米尔地区与士兵的枪战中被打死。之后，印军在边疆与巴基斯坦军队交火。

　　上述事件，对于10月A股发生了重大影响，汇金公司入场增持四大行及ETF基金，或已承担“平准基金”的角色，体现了国家维护资本市场稳定的决心，也凸显了当前A股的配置价值。

　　三．预计十一月结构性行情延续

　　目前A股结构性行情特征明显，市场上热点板块连续性不强，市场重心仍然在下降：汽车、消费电子等行业在 华为概念 加持下持续走强；金融板块分化，证券、银行成为护盘力量，而保险因业绩欠安而表现低迷，另外很多高位蓝筹股也出现补跌。板块轮动加快的核心原因，还在于市场处于存量博弈的大背景之下。从历史的视角看，流动性及市场情绪，将是行情驱动的主要因素。下面，我们将从宏观面、资金面、情绪面三个方面分析，以探究11月份A股的机会。

　　1、宏观面：

　　经济数据出现回升向好态势

　　在国内各项稳经济政策组合发力推动下，结合中国经济具有的巨大发展韧性和潜力，经济长期向好的基本面没有改变。9月经济数据出现持续回升向好态势，经济环比增速最弱的时候正在过去。向后看，我们认为经济环比最弱的时候正在过去，下半年PPI周期和库存周期见底回升将造成企业盈利的改善。

　　PMI指数连续4个月回升

　　9月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布数据显示，9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。

　　图表7：中国制造业PMI指数

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　9月份，综合PMI产出指数为52.0%，比上月上升0.7个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。PMI中的生产经营活动预期指数、采购量指数、原材料库存指数等都有不同水平上升，表明企业信心有所改善，生产经营活动总体稳定扩张。

　　2、情绪面：

　　国外：美联储仍未结束加息周期

　　自联邦公开市场委员会9月会议以来，多位美联储官员已经暗示利率可能会进一步上升。在同一时间，一些人提出了相反的说法，认为这个周期的联邦基金利率可能已经达到了颠峰。近期债券市场的波动将十年期国债收益率推高至5%，这可能已经在某种水平上为美联储减轻了一点负担，因此降低了进一步进行货币政策紧缩的切实需求。

　　除了美联储加息的不确定性外，俄乌局势、巴以冲突、印巴冲突等接连上演，地缘政治因素仍然是影响金融市场的一大不稳定因素。中国外长出访美国，则造成中美关系缓和的信号，总体看，外部环境对于A股的影响将逐步淡化。

　　国内：A股公司回购增持脚步加快

　　继8月回购规模创年内新高后，A股上市公司9月再度掀起回购热潮。而10月回购力度进一步加大。Wind数据显示，10月份以来A股上市公司用于回购和增持的钱财已超过100亿元人民币。从历史经验看，回购潮在底部区间对市场情绪和股票价格有积极作用。同时，除了增持、回购以外，融资节奏放缓、减持放缓、政策逆周期调养等也都反映了市场流动性的改善，有助于场内观望投资人的重新加仓。

　　3、流动性：

　　新增社融数据走强

　　自5月以来，新增社融数据连续3个月同比下滑，但降幅收窄明显。8月社融数据开始拐头向上，9月数据进一步向好。

　　10月13日，央行发布的数据显示，2023年前三季度社会融资规模增量累计为29.33万亿元人民币，比上年同期多1.41万亿元人民币。9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元人民币，比上年同期多5638亿元人民币。

　　9月新增社融数据、新增人民币贷款数据走强，表明实体经济融资需求回暖，近期市场信心持续恢复。

　　图表8：社融数据

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　新基金发行整体仍较为低迷

　　今年一季度A股市场先扬后抑，基金净值整体小幅上涨，AI引领之下TMT方向上上涨幅度度居前，相关基金净值也有不错的表现。但重新基金发行市场来看，权益类新基金并没有随之回暖，整体仍然较为低迷。从8月开始，基金发行有所改观，出现环比上升的格局。

　　图表9：基金发行统计

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　今年以来截至10月27日共有1007只基金宣告成立，募集总规模超过7888亿元人民币，其中9月发行基金份额256.78亿，较8月份的1004.74亿和9月份的625.94亿出现明显回落。当前的基金发行规模上，仍然是债券类基金占比较大。

　　10月份，债基发行占比高达84.82%，这意味着10月通过基金给A股注入的钱财低于40亿元人民币。因此，相对来说，通过基金发行为股市输入的流动性仍低于预期。

　　北向资金动向

　　北向沪深港通已经成为境外投资者进入A股的主要途径。近年来，我国资本市场对外开放渠道持续拓宽，外资流入更加便捷。

　　图表10：北向资金流入与上证指数对照

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　北向资金对A股影响较大，今年1月大幅流入超过1400亿元时，当月上证指数上上涨幅度度高达5.39%，深成指上涨8.94%。2月净流入明显减少，市场进入盘整状态，且出现了持续分化。4月、5月北向资金小幅流出，市场陷入调整。6月，北向资金回流225亿元人民币，市场展开反弹。7月北向资金净流入470亿，A股反弹行情延续。8月北向资金大幅流出896.83亿元人民币，市场处于不断探底的进程中。9月北向资金流出速度放缓，10月北向资金依旧小幅流出，截至10月27日，北向资金净流出376.36亿元人民币。总体而言，北向资金当月大幅流入时，市场有不错的表现，如果大幅净流入的 势头不能延续，则市场容易进入盘整状态。

　　 融资融券 动向

　　随着主板注册制新股开启申购，A股融资能力进一步增强，叠加强制退市的完善和实施，中国资本市场将逐渐迈向成熟。2023年以来，融资余额逐步提高，在4月20日达到年内峰值1.65万亿，尔后随同市场调整，融资余额振荡下行，到8月25日达到阶段新低1.55万亿。尔后展开反弹，截至10月27日，融资余额1.54万亿元人民币。从长期看， 融资融券 对于行情有一定推动，且两融余额仍有上升空间。

　　图表11： 融资融券 分析

　　来源：choice、巨丰金融研究院

　　4、十一月A股值得期待的因素：

　　人民币汇率将逐步趋于稳定

　　8月以来，人民币兑美元贬值，但对一篮子货币升值，后续人民币兑美元汇率有望企稳。人民币贬值对出口的增进相对有限，而升值有助于强化信心，总体看人民币汇率企稳回升的利大于弊。北上资金与人民币汇率的相关性较高，可能是因为国内经济基本面同时影响了北上资金和汇率。预计汇率企稳后，北向资金流出压力也将明显缓解。宏观运行跟踪方面，当前高频数据显示复苏进程有所反复，但政策持续加速落地。

　　全球央行紧缩政策出现拐点，市场流动性改善

　　现今全球通胀仍处于高位，各国紧缩货币政策虽然可以从需求端打压通胀，从而基本确认2023年全球整体通胀水平下行趋势。但疫情、地缘冲突、能源紧张、逆全球化、劳动力短缺等结构性因素使得供给端仍旧存在较大不确定性，可能扰乱通胀降温节奏。这些结构性因素往往持续作用于通胀黏性，成为各国抗击通胀进程中的重要阻碍。

　　推高通胀的两大因素——能源价格和粮食价格，未来仍面临一定不确定性。如果美联储确定货币政策出现拐点，或俄乌冲突得到缓解，则全球通胀可能下行，市场也将迎来流动性拐点。

　　综上所述，鉴于宏观经济企稳回升，基金发行尚未转暖，多家公司抛出增持或回购方案稳定股票价格，北向资金大幅流出，两融步入盘整和美联储加息及俄乌局势存在不确定性等原因影响，我们判断A股十一月份仍将是结构性行情。若十一月A股增量资金进场，则行情有望显现普涨格局。

　　四．十一月关注结构性轮动行情

　　A股市场自4月下旬后显现弱势振荡筑底行情，形成这种局面主要因素有两点：一是国内经济复苏力度弱于预期，二是美元紧缩及地缘政治因素对市场情绪的扰动。尽管自8月以来，国内经济重拾升势，但外围不确定因素加强，因此市场总体没有脱离振荡筑底的框架。

　　展望11月份，欧美此轮加息周期或落下帷幕，全球流动性收缩将逐渐结束。国内经济在逆周期调养下将逐步企稳，三季报业绩或将夯实上市公司“盈利底”，稳定宽松的政策环境使得下半年将迎来较好的投资时机。投资策略上仍然倾向于结构性轮动行情，看好成长板块的估值提升与顺周期行业的估值修复。不过，市场走势难以捉摸，我们十一月策略《一蓑烟雨任平生》暗指当下也许曙光乍现，也许是黎明前的好事多磨；我们不如放松心情，坦然面对A股，轻装上阵。

　　五．风险提示

　　经济复苏不及预期；

　　政策效果不及预期；

　　历史数据不能完全代表未来预期。