【赵英民】转债市场-八连阳- 后市或补涨 这些高股息转债或具投资价值-掘金可转债?

　　2月6日以来的8个交易日，中证转债指数录得“八连阳”，自底部反弹4.43%。今日，转债市场回调，中证转债指数收跌0.24%。尽管小盘转债渡过了此前的流动性危机，但大市值转债的反弹力度有限，使得转债市场整体的反弹幅度不及权益市场。对于后市，机构看好转债跟随权益的补涨，在市场上行时显示转债的进攻性，高股息转债仍有配置价值。

　　流动性危机虽渡过，转债反弹幅度不及权益

　　春节后，权益市场展开绝地反弹，转债市场也从底部悄然攀升。若从2月6日开盘的低点算起，至2月23日，中证转债指数已两续8个交易日录得阳线，单边上行4.43%。

　　不过，就在2月5日，中证转债指数一度下跌至368.44点，跌破2022年4月时的低点，并创造三年来新低。

　　纽达投资开创人邬雄辉表示，“此前市场的核心矛盾在于权益表现低迷和流动性危机”。转债流动性良好，部分机构资金（例如固收+）在面临净值回撤或产品赎回之时优先卖出转债，而在流动性缺乏的时刻很小的卖盘都可能造成标的价钱出现较大下跌幅度。

　　对于流动性问题， 浙商证券 固收首席覃汉表示，小盘转债的流动性问题尚不构成其投资价值约束。对于大部分固收+基金而言，小盘转债流动性足够支撑其策略规模，且小盘转债流动性有望边际好转。

　　图：本轮反弹幅度居前的多为流通市值10亿元以下的转债

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　从本轮反弹幅度居前的标的来看，多为流通市值10亿元以下的小盘转债。不过，由于大市值转债的反弹力度有限，使得转债市场整体的反弹幅度不及权益市场。2月6日至2月23日，上证指数与沪深300分别上涨11.20%、9.04%，中证1000、中证2000更是自底部反弹超过20%。

　　兴证固收首席黄伟平指出，转债虽然上涨幅度不错，但跟随权益上涨的能力低于此前较大行情前段表现。流动性相对弱的一些小盘转债跟随正股实现了不错的上涨幅度，但一些大规模的“高 YTM”转债并未明显跟涨，这也反映出资金不足的现象。

　　 国泰君安 固收分析师刘玉认为，转债上涨幅度相较于正股其实不明显，且周成交量较春节前有小幅下行，主要因素在于此前转债机构持仓保持高位，偏债型标的转股溢价率需要消耗。

　　转债或跟随权益市场补涨

　　当前，转债的估值仍然处于历史低分位。展望后市，机构投资者看好转债跟随权益市场的补涨。作为一种股债自平衡的资产，转债在市场上行时显示进攻性。

　　天风固收首席孙彬彬认为，在本轮修复行情空间逐步释放后，短时间可能小幅调整，但1月“开门红”叠加近期政策着力提振信心意图较明显，随着会议临近，市场风险偏好或有所提升，同时当前转债市场虽有反弹恢复，但整体仍处于低分位状态，市场小幅调整后或继续上行。

　　由于权益市场反弹力度更强，转债市场的平均转股溢价率持续回落，至2月23日回落至68.45%。而百元平价溢价率有所抬升至24.53%，处于近一年28.7%分位。

　　刘玉认为，转债市场处于2020年以来价格和估值的相对底部，所以即便转债上涨幅度不及正股，可是系统性的投资机会较为确定：债底保护非常有效，转债下修释放估值区间，叠加市场回暖造成的正股上行催化。

　　黄伟平则看好转债跟随权益的补涨空间。历史上，转债的大行情都是股强+债强的环境中出现，目前束缚中期债券表现的因素并未出现，而权益资产出现了不错的反馈，出现了有益于转债补涨和修复的环境。

　　同时，本轮转债在反弹前段并未出现明显的“抢筹”，固收类资金穿透持有类权益资产目前在低位水平，转债的机构持仓处于筹马“干净”的状态。面对相对收益考核的压力，一旦大量的一二级债基表现明显好于纯债基金，转债当前的低位持仓，容易造成一轮新的正反馈。

　　邬雄辉认为，可转债是在单一资产内就可以实现股债平衡配置模型的宝藏资产，并且其股债比例在不一样的市场环境中还能进行自适应调整。在市场下跌需要防守时，债的比率逐渐提高，越来越抗跌；在市场上涨需要进攻时，股的比率提高，进攻愈强。因此，持有转债即是持有一个股债自平衡资产，本身就是一个卓越的资产配置选项。

　　高股息转债仍有配置价值

　　在具体方向上，红利或高股息转债普遍被看好。刘玉认为，市场回暖之后，转债短时间大概率持续跟涨格局，前期表现比较好的央国企标的和高股息标的当前仍有配置价值。风险相对较小的央国企、高股息标的，尤其是市值管理并入考核不断细化之后，估值有望回升。

　　德邦固收首席徐亮也认为，央国企板块、高股息板块竞争壁垒、资金流稳定性较强，弱复苏的经济环境下，后市有望估值重塑。

　　中泰固收首席肖雨进一步分析，高股息可以细分为高分红率及低PE。在股市走弱阶段，具备高分红率和低PE的转债走势或更为稳健，转债投资者投资高股息转债则主要是其较为稳健的涨下跌幅度和较小的回撤。将2020-2022年正股连续符合高股息特征的转债定义为高股息转债，大约有15只高股息转债值得关注，分布在银行、钢铁、煤炭行业。

　　图：部分值得注意的高股息 转债标的

　　（资料来源：中泰固收，财联社整理）