【环动科技】双环传动拟分拆机器人业务科创板上市 - 影响多大？

　　齿轮龙头 双环传动 （002472.SZ）分拆控股子公司环动科技独立上市有新进展。

　　3月3日晚间， 双环传动 披露，公司董事会通过了分拆所属子公司浙江环动 机器人 关节科技股份有限公司（下称环动科技）至科创板上市的议案。

　　环动科技为 双环传动 旗下RV 减速器 （高精密 减速器 ）业务，为风口业务。RV 减速器 是工业 机器人 的三大核心器件之一。人型 机器人 发展渐近，环动科技正是 双环传动 未来业绩想象空间所在。

　　尽管公告强调，分拆完成后， 双环传动 仍将维持对环动科技的控股权且仍然并表，也有投资者仍然为对环动科技的股份将被稀释而担忧。

　　3月4日， 双环传动 小幅高开振荡，早盘微涨0.90%，收于24.60元/股。

　　单季净收入屡创新高

　　 双环传动 从摩托车齿轮起家，后进入乘用车、工程机械、商用车齿轮等领域。近三年，借 新能源 汽车高景气度之势，公司业绩高速增长，也支撑着其对环动科技的分拆计划的实施。

　　3月3日晚间， 双环传动 披露的2023年业绩快报及2024年一季报业绩预告显示，公司业绩增势良好。

　　2023年， 双环传动 实现营业收入81.34亿元人民币，同比增长18.95%；实现归属于上市公司股东的净收入为8.16亿元人民币，同比增长40.20%。

　　可算得，公司去年四季度营业收入为22.62亿元人民币，归母净收入为2.27亿元人民币。单季数据双双创新历史新高。

　　业绩增长的主要因素为推动高精密制造平台化延伸。报告期内，公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、 新能源 汽车齿轮业务等均显现良好增长势头。另外，公司内部降本增效推动业绩增长。

　　 双环传动 近三年归母净收入分别为3.26亿元、5.82亿元和8.16亿元人民币，一年上一个台阶。

　　同步披露的2024年一季报业绩预告显示， 双环传动 一季度实现归母净收入2.10亿元至2.30亿元人民币，同比增长22.75%至34.44%。

　　今年业绩增长同样离不开 新能源 汽车行业的发展，还有海外市场拓展的进程。

　　 双环传动 表示，公司相继获得包含丰田、某欧洲知名豪华品牌车企在内的优质 新能源 汽车电驱动齿轮和小总成项目。

　　同时，随着下游客户对电驱动齿轮转速、扭矩密度、噪音和品质稳定性的要求日益提升，公司在 新能源 汽车齿轮领域的竞争优势愈发明显。

　　另外， 双环传动 海外客户已定点项目分阶段进入批量生产，增进公司 新能源 汽车齿轮业务的持续增长。

　　 国元证券 分析师杨为数认为， 双环传动 作为工艺技术壁垒高，与数据信息安全性关联度低，油/电区分影响小的品类，在出海进程中遭遇海外贸易壁垒的危险相对低，属于出海低风险品种。

　　 双环传动 目前海外投资主要是以匈牙利建厂为主。公司此前透露，2024年、2025年建设期间，公司会根据已经有订单情况结合产能建设情况逐步释放产能。

　　民生齿轮业务也在增长。2022年， 双环传动 设立子公司浙江环驱科技有限公司，布局民生齿轮等业务，后浙江环驱科技有限公司收购深圳三多乐智能传动有限公司，公司在 智能家居 和汽车领域的业务份额得到持续提升。

　　此前 双环传动 高层曾对外表示，民生齿轮板块潜力非常大，目前由国外供货商主供，国内厂家显现低小散的情景。“深圳三多乐并购之后效果非常好，盈利能力包含市场开拓方面比公司原先预测的好，公司很期待对这个领域有新的突破。”

　　 双环传动 2024年一季度业绩预告淡马锡、高瓴入股环动科技

　　对此次分拆，市场观点存在一定分歧。 中天科技 （600522.SZ）分拆风波犹在，市场担忧 双环传动 会否步其后尘。

　　环动科技主营产品为RV 减速器 。RV 减速器 为工业 机器人 核心部件，主要应用于工业 机器人 、工业自动化等高端制造领域。2020年，公司成立专门从事 机器人 RV 减速器 的子公司环动科技。

　　环动科技在独立运营首年便实现盈利。2020年至2022年其营业收入分别为0.29亿元、0.91亿元和1.69亿元人民币，同时实现归母净收入分别为620.56万元、2,21.40万元和5,017.83万元。业绩在翻倍式增长。

　　2023年前三季度，环动科技营业收入为2.47亿元人民币，归母净收入为5,850.96万元。均已超过2022年全年。

　　环动科技近年财务数据

　　基于业绩表现，去年起 双环传动 便有意推进分拆事宜。去年1月，环动科技引入增资扩股，引入7位投资者，增资金额2.90亿元人民币。当时估值已约23亿元人民币。

　　这几位投资者大有来头。

　　国家制造业转型升级基金股份有限公司、先进制造产业投资基金二期（有限合伙）出资比例各有2.62%；

　　淡马锡控股（私人）有限公司间接持股的Springleaf和True Light二位，出资比例为2.62%；

　　玉环市国有资产投资经营集团有限公司持股1.75%；

　　另外还有杭州淳安浙环企业管理咨询合伙公司（有限合伙）、嘉兴环速股权投资合伙公司（有限合伙）。

　　环动科技2023年2月增资前后股权结构

　　后又有新资本大佬加入。截至分拆预案公告日，高瓴资本旗下的高瓴辰钧、高瓴裕润各持有0.50%股份，合计持有1%环动科技股权。新增的还有杭州星成联芯创业投资合伙公司。

　　界面新闻查询天眼查APP发现，高瓴资本等三位新股东入局时间为2023年5月22日。

　　仅四个月后， 双环传动 便第壹次公告披露，拟规画环动科技分拆上市事宜。

　　有别于 中天科技 拟分拆标的较高的业绩占比，环动科技在 双环传动 的占比其实不高。 双环传动 享有环动科技权益比例为70.18%，以2022年数据来计， 双环传动 享有环动科技净资产1.65亿元人民币，占比2.24%；享有归母净收入3,521.29万元人民币，占比6.05%。

　　公告强调，本次分拆完成后， 双环传动 股权结构不会发生变化，且仍将维持对环动科技的控股权。

　　 双环传动 与环动科技之间的主要业务存在一定不同。

　　 双环传动 主要业务为机械传动齿轮及其相关零部件的研发、设计与制造，环动科技则专业从事 机器人 关节高精密 减速器 的研发、设计、生产和销售的子公司，提供覆盖3-1000KG负载 机器人 所需的高精密 减速器 整体方案。

　　二者应用场景和下游企业也各不相同。

　　 双环传动 主要应用领域涵盖汽车的传动系统、 新能源 汽车的动力驱动装置、非道路机械的传动装置等。环动科技则主要应用于工业 机器人 、工业自动化等高端制造领域。

　　公告表示，本次分拆环动科技独立上市有益于上市公司更加专注于齿轮业务，环动科技则专注于工业 机器人 、工业自动化等高端制造领域的RV 减速器 。

　　 国元证券 研报预计，随着环动科技独立上市，子公司获得更加强劲的资本市场支持，有益于围绕 机器人 业务进一步做大做强。工业 机器人 产业链有望受益设备更换政策；同时人型 机器人 发展渐行渐近，催化公司相关业务。

　　 国泰君安 证券研报预计，在 减速器 国产化替代浪潮下，2025年国内 减速器 市场空间预计超过100亿元人民币。

　　 华泰证券 研报认为，环动科技同等级重负载RV 减速器 产品在核心性能上与纳博特斯克已无明显差距，并已实现批量生产，年产能达10万台，市场份额连续三年位列国产第壹，2022年国内市场份额达到15%。“我们看好公司得益于产能领先、工艺技术积累、设备储蓄丰富，市场份额到2025年有望提升至20%。”

　　同时，人形 机器人 关节数量多，通常在6个以上，有望加速打开 机器人 精密 减速器 市场空间。

　　“公司是坚定看好（工业 机器人 减速器 ）整个大趋势。”在机构交流时， 双环传动 高层表示，看好的原因有三点。

　　第壹是主机厂的国产替代，预计国产 机器人 在未来整个全球体系中的格局或地位会有很大的变化，这给国产核心零部件造成比较好的机会；

　　第贰是随着国产核心零部件本身的自我成长、技术迭代、产品扩充及自主开发等能力的健全，竞争力也会增加；

　　第叁是从 机器人 应用来看，中国现在约有一半的新增装机量都来自于本土，市场优势特别明显。

　　可是，国产品牌整体体量包含整体技术水平与国外品牌还是有一些差距。

　　3月3日，旗下暂无控股子公司的环动科技计划首设全资子公司，其拟以自有资金出资2，000万元投资设立浙江环动技术研发有限公司（暂定名）。目的在于推动环动科技研发技术能力提升，引入研发技术人才。