【结构性】港股3月政策红利值得期待 - 结构性机会突出

　　2月港股在政策利好支撑下反弹，3月迎来全国“两会”和上市公司业绩期，后续向上弹性盯住政策面，向下夯实底部，但需警惕盈利下修风险。

　　开年以来国内经济修复底色不改，但1月物价水平仍承压、制造业PMI持续位于收缩区间等一系列宏观经济数据显示复苏动能仍需巩固。

　　图注：2008年及2015年中央出台重大救市措施后股市短暂反弹后再次下跌调整

　　2月政策面密集发布包含规范量化交易、提升上市公司质量、“国家队”增持入市，和央行调降5年期LPR 25bp均有力提振市场信心。

　　港股估值受情绪面反弹有所回升，但后续或面临盈利再下修风险，意味着恒指向上突破2023年2月以来的下跌通道顶部(17,200)的阻力较大，后续需要基本面数据转强及更有力政策的配合。

　　3月全国“两会”将迎来重要政策窗口，在货币政策降准降息发力后，市场预期财政政策将接力加码，关注会否有更多扩内需促消费等倚重需求端的财政刺激及PSL续发、特别国债增发等政策。我们预计3月恒生指数的主要交易区间为16,000至17,500点。

　　图注：港股恒生指数进入关键点

　　策略上我们建议关注：

　　(1)在更多利好政策兑现和经济数据连续转强之前，继续持有高分红的能源(煤炭及石油)、公用事业；受益于5G、AI等红利的央国企电讯股；

　　(2)受全球经济扩张周期提振的铜矿等原材料板块；有望受惠去美元化及实际利率回落预期的黄金股；

　　(3)受大型设备更新和消费品以旧换新政策提振的家电、汽车、工程机械等板块；

　　(4)受益香港楼市“撤辣”的部分优质香港本地地产股及银行股，受益港澳自由行城市数量增加的本地零售股和保险股；

　　(5)部分受益于 创新药 政策支持的生物医药。

　　根据中泰国际行业分析师的说法，3月金股推荐如下：

　　 中国神华 (1088 HK) 、中广核 新能源 （1811 HK）、新奥能源（2688 HK）、联邦制药（3933 HK）、信达生物（1801 HK）、理想汽车（2015 HK）、 中联重科 （1157 HK）、 紫金矿业 （2899 HK）、周大福（1929 HK）、信和置业（0083 HK）。

　　中国经济低位磨底中有积极修复

　　1月中国信贷脉冲指数按月小幅回落，三个月移动平均信贷脉冲指数回升动能偏弱。

　　2月中国官方PMI数据弱于历年同期表现，指向经济修复动能仍需巩固。可是1月金融数据在居民部门信贷回暖的带动下游积极改善，2月春节假期居民出行服务性消费需求旺盛，旅游出行人数及消费总额均现积极修复。

　　2月以来政策频释“资本市场稳信心”有力提振市场情绪转暖，召开在即的全国“两会”也有望进一步打开扩内需、稳增长、促消费的财政政策空间。预计全国“两会”将2024年GDP目标定位5%左右，赤字率或为3%以上。

　　美国经济软着陆预期下最快或于年中降息

　　美国制造业景气度正在筑底回升，服务业增长具韧性，1月新增非农超预期，稳健的就业市场继续支撑居民消费信心，通胀延续下行态势但速度缓慢。

　　甭管是CPI还是PCE，美国总体通胀继续显现向下趋势。美联储改变的只是市场短时间的降息预期，降息的大方向是明确的。

　　当前联邦基金利率-核心PCE的实际利率达到2.7%，是2007年8月以来最高水平，考量到过高的实际利率不利美国经济实现软着陆，美联储仍有理由最快在年中开始降息。

　　港股盈利下修压力有所扩大，资金流仍偏谨慎但有积极信号

　　开年以来中国经济实体消费和投资需求持续偏弱，地产销售整体暂未有明显起色，预期多数企业盈利承压下港股盈利预测下修压力倍增，叠加美元指数和美债利率高位振荡，港股短时间资金难大幅回流。

　　但年内美联储货币转松确定性强，南北向资金流也有积极信号，北向资金流出趋势自1月下旬开始逆转并持续流入，外资也主动建立iShare中国大盘股ETF(FXI US)的认购期权头寸，具有看涨的意义，而南向港股通也持续流入。

　　图注：外资正在买入iShare中国大盘股ETF(FXI US)的认购期权

　　尽管暂时判断北向或以外资对冲基金回流为主，南向仍主要流向央国企及指数等偏稳健板块，但考虑当前估值低位、A/H高溢价，港股高配置性价比有望在上行反转时吸引更多资金流入。

　　风险提示：政策效果不及预期、房地产负财富效应持续拖累、地缘政治冲突恶化