锰硅
周一，负反馈持续，今日铁矿领跌黑色，锰硅主力（SM405合约）持续走低，创下近一年新低，日内收跌0.99%，收盘报6212元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6080元/吨，环比上日-40元/吨，现货折盘面价6230元/吨。期货主力合约贴水现货18元/吨，基差率0.29%，处于低位水平。
本周重要会议并未传达出超预期的政策力度，这样造成了黑色系在本周出现因预期修正造成的明显回落。宏观因素解除之后，当前时点下，黑色系最主要的矛盾在于需求端（验证需求）。我们看到下游包含螺纹钢、铁水在内的钢厂生产表现仍十分疲弱（同比大幅下降）。其中，螺纹钢本周虽继续向上回升，但仍继续处于历史同期明显低值水平，同比降幅达80万吨/周。同时，铁水产量继续维持逆季节性下滑，同比历史同期降幅达14万吨/周（这与我们节前所不断提示的，在下游效益低下、对于需求旺季预期低迷的环境下，铁水产量恢复或明显不及预期相一致）。
螺纹钢及铁水，作为锰硅下游最主要的切实需求去向，尤其螺纹钢如此明显的同比降幅，明显制约着锰硅需求端的释放。相较于需求而言，供给并未出现同期如此明显的走弱。供求继续宽松（需求低迷，供给收缩力度不足）仍持续给予价格压力，结合价格已经被打压至接近内蒙地区成本，这解释了价格持续底部振荡的情景，而我们预期这样的情景仍将持续一段时期，甚至可能持续至接近4月份。因此，我们仍偏向于维持底部继续振荡的说法，直至黑色系整体负反馈结束后再进行正反馈的叙事。即短时间仍不具备操作性价比，且价格不排除进一步回落的危险，虽然当前价格已经对基本面进行了较充分的定价。
另外，近期煤炭价格再度出现走弱迹象，带动价格再度拐头向下，煤炭在三四月份存在的走弱风险也是我们年前直到今天一直重申的危险因素，目前存在持续向下兑现的情景，需要加以注意。
硅铁
周一，硅铁主力（SF405合约）持续走低，日内收跌1.37%，收盘报6502元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价6600元/吨，环比上日-100元/吨，期货主力合约贴水现货98元/吨，基差率1.48%，处于偏低水平。
延续锰硅板块观点，当前主要矛盾来自于需求侧和下游钢厂低效益对于合金估值的压制（需求弱决定钢厂利润低，双焦与铁矿对这部分利润进行争夺，铁合金受压制）。其中，与硅铁关系更为紧密的铁水端如预期与2023年初以来的快速、明显回升形成不同，产量环比逆季节性继续回落，复产明显偏低，同比-14.22万吨或6.01%。
另外，非钢端金属镁仍维持疲弱状态，出口利润持续低迷。需求端难以释放限制硅铁价格向上的想象力，即便供给端当前已主动大幅下修（但低位的供给为后期需求回升后（如果有）的价钱提供了弹性，当前价格表现偏强于锰硅也在于其供给端收缩力度较大）。
当前需求验证阶段，需要继续关注后期市场的恢复情况，紧密跟踪市场需求变动。短时间我们仍给出价格维持底部振荡的判断，若负反馈结束后，我们建议关注硅铁端黑色正反馈开启后造成的向上机会（假如存在）。
钢材
昨日螺纹钢主力合约收于3606元/吨, 较上日环比变化-85元/吨, 幅度约为-2.30%. 当日注册仓单104339吨, 较上一交易日环比变化0吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3670元/吨, 较上日环比变化-60/吨; 上海汇总价格为3620元/吨, 较上日环比变化-70元/吨. 热轧板卷主力合约收于3767元/吨, 较上日环比变化-74元/吨, 幅度约为-1.92%. 当日注册仓单279461吨, 较上一交易日环比变化-10162吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3850元/吨, 较上日环比变化-70元/吨; 上海汇总价格为3800元/吨, 较上日环比变化-70元/吨. 炉料端的矛盾在负反馈行情中逐渐缓解，钢材自身基本面正在取回价格主导权。未来2周间钢材可能会延续季节性进入供需双升的阶段。这会在一定水平上影响铁水的供应，但因为目前铁水产量的回升大幅落伍市场预期，我们认为负反馈行情可能会在未来两周间继续发展，直至钢厂利润回升至“足够高”的水平，吸引更多钢厂做出复产的决策。综合而言当前钢材基本面是偏弱的，但这可能与今年北方天气异常有关。因此预期随北方天气回暖开工率较低的矛盾可能会得到缓解。综上，在需求真正出现改善以前钢材自身暂时不具备带动黑色系价格整体向上的驱动力，所以目前对于期货市场的判断是负反馈行情继续发展，但钢材可能在螺纹钢3400-3500元/吨一线存在较重支撑（电炉利润平衡点）。风险：负反馈持续发酵、经济复苏不及预期、化债强度超预期等
铁矿石
昨日铁矿05合约加速下跌5.25%，收于831点，跌去46点。现货同样无抵抗跟跌，进口铁矿港口现货价格全天累计下跌38-47元/吨。 青岛港 PB粉832跌46，超特粉700跌46；江阴港PB粉876跌46，金布巴粉60.5%840跌41；曹妃甸港PB粉844跌43。
需求方面，春节及元宵节后钢材下游需求恢复速度偏慢，开复工率连续三周持平或弱于去年，打击市场信心，由此引发“负反馈”交易，即钢材终端需求未恢复→钢厂销售及利润偏差→钢厂压减生产计划→铁矿等炉料需求减少→价格下跌，并且“负反馈”1月份由资金预期主导，当前正逐渐在现货市场兑现。本轮下跌核心在需求。
供应方面，云南钢铁企业亏损减产，唐山轧钢企业环保限产，在利润长期偏低情境下，不排除其它省市钢厂选择减产。
宏观方面，上周“两会”召开，提出加快发展高质生产力，对于一贯依赖短时间强刺激的黑色板块来说相对利空。
价差方面，本轮下跌“负反馈”进入到现货市场兑现阶段，对近月影响更大，因此不同于去年3月下跌时近远月价差走阔，本次价差显现出现货更弱，远月稍强，价差走缩的特点。
展望后市，需求恢复偏慢引发的“负反馈”已下跌近2个月，目前走到尾部阶段，价格有加速下跌风险。考量到真实需求不会因为仅仅过了春节就突然消失，需求彰显出韧性时便会率领黑色板块走出下跌困境。