【白云山】年报直击 -金戈-销量创新高 但白云山喊出的2023年业绩目标没完成

　　3月15日晚间， 白云山 交出了2023年业绩答卷。

　　虽然成功实现了营业收入、净利双增，但 白云山 并未达到自己设定的2023年业绩增长目标。公司两大重磅单品中，“金戈”销量成功突破1.01亿片，销售金额再创新高。但王老吉却仍未恢复至疫情前的水平。

　　而作为公司营业收入的重要支柱， 白云山 医药流通业务也陷入了毛利率下滑的困境中。但即便如此，公司也仍在持续筹备医药流通板块分拆上市，在赴港失败后，公司又将北交所设为了其下一步的上市目标。

　　业绩未达预期，两大“拳头”业务表现分化

　　3月15日晚间， 白云山 发布2023年年报。在刚刚过去的2023年， 白云山 实现营业收入755.15亿元人民币，同比增长6.68%；实现归母净收入40.56亿元人民币，同比增长2.25%；实现扣非归母净收入36.36亿元人民币，同比增长9.53%。

　　虽然整体上看， 白云山 的业绩仍显现出增长势头，但这一增长却并未达到此前公司提出的目标。2023年5月， 白云山 喊出了2023年实现很多于770亿元的营业收入目标。而达成这一目标，需要 白云山 2023年营业收入增长约8.78%。

　　建立于1997年的 白云山 业务范畴广泛，涵盖医药流通、中西药生产、大健康产品生产及医疗健康服务等多个领域。其中，用于男性性功能勃起障碍治疗的药物枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）和知名凉茶品牌“王老吉”均是 白云山 的拳头产品。其中，金戈2023年表现优异。

　　公告显示，2023年，金戈的销售量达到了1.01亿片，同比增长幅度达16.52%；收入达12.90亿元人民币，同比增长22.58%。

　　作为国内首款获批上市的“万艾可”仿制药，金戈自2014年上市以来销量持续爆发。至2023年，金戈的年销量第壹次突破1亿片，收入增速也创下了5年以来的新高。且从毛利率上看，2023年，金戈产品的毛利率高达91.76%，同比上升了0.48个百分点，远高于同期 白云山 的主要业务毛利率18.61%。

　　不过， 白云山 另一款拳头产品王老吉的表现却相对平淡。王老吉是 白云山 全资子公司王老吉大健康的主要产品，也是公司营业收入和净收入的重要来源之一。

　　2023年，王老吉大健康的营业收入达100.13亿元人民币，同比增长7.10%；净收入为14.60亿元人民币，同比增长0.78%。其营业收入及净收入占 白云山 营业收入及净收入的比重分别为13.26%和35.71%。

　　虽然王老吉2023年的营业收入和净收入均有所增长，但这其实不是该产品的巅峰时刻。早在2019年，王老吉大健康的营业收入就达到了102.97亿元人民币，但受饮料市场竞品增多、凉茶市场萎缩等一系列原因影响，尔后王老吉的表现就如同坐上了过山车，始终未能再度创下新高。

　　另外，头孢类产品销售情况欠安也成了阻碍 白云山 达成目标业绩的原因之一。

　　 白云山 旗下拥有多种头孢类产品，包含注射用头孢呋辛钠、头孢克肟、头孢硫脒、头孢匹胺、头孢丙烯等。在2022年时，头孢克肟系列产品及注射用头孢呋辛钠均位列公司规模前10大产品之列。其中，头孢克肟销量为2.30亿袋，注射用头孢呋辛钠销量为0.84亿瓶。

　　但到了2023年，受集采、限抗及市场竞争等原因影响，头孢类市场迎来大洗牌，米内网数据显示，2023年前三季度，头孢克肟类产品在公立医院终端的总销量仅为2600万元。在此环境下， 白云山 头孢克肟产品直接跌出了规模前10大产品之列。

　　至于注射用头孢呋辛钠，该产品的销量虽然达到了0.99亿瓶，同比增长了17.02%；但受集采降价等原因影响，该产品的营业收入却不增反降，达到了3.48亿元人民币，同比下滑14.05%。

　　在年报刊发后的第壹个交易日3月18日， 白云山 股票价格低开低走，截至收盘，公司A股股票价格收于29.26元/股，较前一交易日下滑3.14%；H股股票价格收于20.50港元/股，同比下滑5.53%。总市值为452.25亿元人民币。

　　医药流通业务毛利率再降，未来或将分拆登陆北交所

　　与王老吉、金戈等明星产品相比， 白云山 的医药流通业务名声不显，却是公司营业收入的最重要贡献者。

　　2023年， 白云山 医药流通业务的营业收入为527.62亿元人民币，同比增长7.39%，其营业收入占公司总营业收入的比重为69.87%。

　　但正如许多医药流通企业一样， 白云山 的医药流通业务同样面临营业收入较高但毛利率偏低的问题。2023年，公司的医药流通业务毛利率为6.99%，较2022年同期下滑了0.04个百分点。

　　即便与同行业公司相比， 白云山 医药流通业务的毛利率也仍然偏低。近期商务部发行的《2022年药品流通行业运行统计分析报告》数据显示，2022年，药品流通行业的平均平均毛利率7.8%，高于 白云山 医药流通业务。

　　也因此，虽然 白云山 医药流通业务的营业收入占相当高，但该业务对公司利润总额贡献相对较低，2023年，该业务实现利润总额合计9.23亿元人民币，占主要业务利润总额的18.06%。

　　目前， 白云山 正在筹备将自身的医药流通业务进行分拆上市。

　　 白云山 的医药流通业务主要由子公司广州医药股份有限公司（下称“广州医药”）承担。广州医药建立于1951年。2007年，美国医药流通企业沃博联入股广州医药，尔后十年， 白云山 与沃博联分别持有公司50%的股份。但到了2017年， 白云山 与沃博联达成协议，收购了公司30%股份。

　　而后， 白云山 开始推进广州医药的上市进程。2019年， 白云山 发布公告称，若广州医药上市，将有益于拓宽公司的境外融资渠道，加速广州医药国际化战略的实施，提升公司持续盈利能力及核心竞争力。

　　2021年，广州医药递表港交所，但在6个月的期限中并未能成功通过聆讯。2022年6月， 白云山 公告称，将中止广州医药境外发行事宜，并以10.02亿元的对价再度从沃博联处收购了广州医药18.18%的股份。

　　2023年12月20日， 白云山 最终宣布，将终止规画分拆广州医药赴港上市的计划，主要由于境内外资本市场环境的变化。但同时，公司还表示，将推动广州医药在新三板挂牌。此次挂牌后，公司将根据未来资本市场环境及战略发展需要，择机推动广州医药在北交所上市。

　　考量到广州医药的体量，若未来公司成功登陆北交所，或将成为北交所中营业收入规模最大的企业。2023年，广州医药的营业收入为525.39亿元人民币，净收入为6.37亿元人民币。