皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
最近，中国证券监督管理委员会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确表示，严禁以“坑钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，严密关注拟上市企业上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。正是基于这一“意见”，正在排队IPO的南航物流成了市场关注的一家“焦点公司”。
南航物流之所以被推到风口之上，究其原因在于，去年4季度以来，IPO公司“先分红后补血”的做法就一直受到市场的关注，多家公司甚至因为存在“先分红后补血”的做法而终止了IPO进程。而中国证券监督管理委员会的上述“意见”也是对IPO公司“先分红后补血”做法的一个明确的回应。也即是对该类公司要“严防严查”，甚至还要实行“负面清单式管理”。
正是因为有了这一“意见”，市场的目光自然就聚焦到南航物流的头上来了。因为在目前排队的IPO公司中，南航物流是报告期内现金分红金额最多的企业，累计以75.84亿元的分红金额高居IPO公司现金分红的榜首。其现金分红占预计募资的比率高达124.74%，在排队的IPO公司中也是最高的。因此，该公司堪称是IPO公司现金分红的典型，在中国证券监督管理委员会“意见”发布的环境下，该公司自然首当其冲地受到市场的重视。该公司IPO的命运如何牵扯着市场的神经。
其实，南航物流压根没必要到A股市场来IPO，尤其是在中国证券监督管理委员会“意见”出台的环境下，该公司应主动取消IPO申请，不必在IPO市场上硬撑，毕竟该公司成功IPO的存在性甚微。
首先是该公司本身其实不差钱，没有上市的必要性。一是公司IPO前的分红就达到了75.84亿元人民币，甚至超过了其拟募集的钱财。招股书显示，此次IPO，南航物流预计募资60.8亿元人民币，分别用于购置全货机、信息化及数字化建设，分别预计使用募资56亿元和4.8亿元人民币。现金分红甚至远超过拟募资金额，这不仅表明公司不差钱，而且也表明公司募资缺少必要性。如果公司不分红，其分红金额完全可以满足公司发展的需求。
另一方面，该公司差不多是一家无负债的企业。这实际上也是公司进行巨额分红的底气。因为南航物流账面上现金很充裕，且有息负债压力很小。截至2023年上半年年末，公司账面上的货币金额为18.45亿元人民币，有息负债（短时间借款、长期借款、一年内到期的非流动性负债、应付债券之和）仅0.28亿元人民币。因此，公司发展如果需要资金，公司完全可以通过一定比例负债的形式来处理，好比适量的银行借款。
也正因为南航物流不差钱的缘故，因此其IPO有“坑钱”嫌疑，是拿股市当成了自己的提款机，正如投资者私下里议论的那样，股市的钱不圈白不圈。其实，针对这种“坑钱”行为，中国证券监督管理委员会已经在“意见”里明确说“不”，表示：严禁以“坑钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。
其次，该公司在IPO前的大举分红，属于中国证券监督管理委员会“意见”提到的“严防严查”情形。据南航物流的招股书显示，2020年至2022年及2023年上半年，南航物流归母净收入分别为40.14亿元、56.32亿元、46.48亿元和12.43亿元人民币，这三年半对应的资 金分红金额分别为17.82亿元、18.37亿元、19.65亿元和20亿元人民币，合计75.84亿元人民币。分红占利润的比率分别为44.39%、32.62%、42.28%、160.90%。总计分红比例为48.81%，也即近一半的收益被用于现金分红。这显然与“清仓式”分红存在一定的区别，但对于一家寻求IPO上市的企业而言，如此高比例的分红显然是不适当的，而且2023年上半年的资 金分红有“清仓式”分红的嫌疑，其分红金额甚至超过了2023年上半年的归母净收入。一边分红75.84亿元人民币，一边拟募资60.8亿元人民币，这相当于是变相使用募集资金来给老股东分红，真正是在拿股市当提款机，将投资者当成了冤大头。
其三，南航物流不符合《分拆规则》的监察管理制度。招股书显示，南航物流是A股上市公司 南方航空 的子公司。截至2023年6月30日， 南方航空 直接持有南航物流55%的股份，为公司控股股东；南航集团直接及间接持有 南方航空 66.52%的股权，为公司实际控制人。由于 南方航空 是A股上市公司，故南航物流IPO也构成 南方航空 的分拆上市。
但南航物流分拆上市其实不符合《分拆规则》的规定。中国证券监督管理委员会《上市公司分拆规则(试行)》第叁条规定，上市公司分拆，应当满足“最近三个会计年度连续盈利”的条件，毕竟在2020-2022年这三年间， 南方航空 分别实现扣非归母净收入-116.58亿元、-126.3亿元、-340.28亿元人民币，累计亏损583.16亿元人民币。
虽然 南方航空 将亏损归结为经营受到市场环境变化的影响，认为造成该等情形出现的主要因素系短时间内市场需求下降的不可抗力因素，其实不是 南方航空 经营不善等自身原因和行业本身不具有可持续发展等市场环境因素。另外， 南方航空 还表示，当前的亏损状态是暂时的、短时间的，不具有连续性，随着市场需求情况的逐渐好转，对 南方航空 经营造成的不利影响将逐步消除。
但 南方航空 的这种说法是苍白的，改变不了其三年亏损的事实。既然 南方航空 认为“当前的亏损状态是暂时的、短时间的，不具有连续性”，那么，南航物流上市大可等 南方航空 业绩好转了之后，在满足分拆上市条件的情景下再来寻求上市也不迟，又何必要在目前不具备条件的情景下来“带病闯关”呢？