财联社3月26日讯（记者吴雨其）一年一度的上海交通大学校友会如约而至。会上，鲜少出现于公众之前的睿远基金开创人陈光明分享了他对价值投资的新观点，并且仔细分析了价值投资在中国将来的 势头。
内核
价值投资，即基于长期视角观望，经过评估，如果价格明显低于企业的内在价值就买入，反之则卖出，起点是赚取企业的自由资金流。然而，实践中却布满了挑战和复杂性。
价值投资的核心在于便宜买好货，这种投资方式基于对公司内在价值的评估，当市场价格低于其内在价值时，就是买入时机；反之则是卖出时机。这种容易的原理在实践中却知难行易。
如何践行？陈光明也给出了答案，他认为，一是牢记估值，二是陪伴优秀企业，三是感受周期，四是不要预测市场，这虽然是十五年前的总结，直到如今变化也不是很多。
陈光明提到，与价值投资比较简单混淆的是，基于基本面的 势头投资，通过宏观及微观的分析，判断基本面变化趋势，在基本面向好的时候买入，基本面变差的时候卖出。另外还有基于价格变化的技术分析、高频量化等价值投资之外的其它类型的投资方法论。每个市场参与者都需要找到适合自己的投资方式。
他表示，价值投资者不依靠市场，只与上市公司的价值创造相关。假如不做交易的话，投资收益率在买入的那一刻已经确定，只是上市公司的内在价值容易变化，其实不是那么有把握能够准确地估算其内在价值。因此，价值投资者每次出手都应该非常慎重。
原则
在陈光明看来，均值回归的机率很大会实现，只是时间长短存在不确定性。他指出，从全世界的范畴来看，价值投资者所占比例其实不高，首先真正想明白价值投资内在原理的人不多；其次需要克服人性中的弱点；三要考虑自身能力，尤其是评估企业内在价值颇有难度；另外作为资产管理人，还需要考虑持有人的感受。
成功投资者都有许多共同的特征，陈光明表示，“他们整体来说都比较理性、平和和纯粹，具备手艺人的特质。”这种特质使他们能够在面对巨大波动、诱惑和压力时坚守原则，扛过各种困难。
陈光明汇总了价值投资实践的四点感悟。
一是牢记估值。便宜是硬事理，这里的估值不是指静态的指标，而是指未来自由资金流的贴现。
二是陪伴优秀企业。优秀企业能够创造长期价值，从价值创造的视角来看，卓越的企业明显会超越其它企业。
三是，感受周期。
四是，不要预测市场。市场是难以预测的。
应对
投资布满挑战，中国市场波动较大，源于投资者结构，和融资市场的特性，加之当前经济周期和政策周期明显，在此环境下，要完全做到价值投资其实不是易事。
陈光明表示，价值投资知易行难，很多时候是因为较难克服不了自身人性的弱点，受情绪左右，但却往往难以做到。在面对市场巨大波动、短时间排名压力和诱惑时，如何保持内心平和，坚守价值不受影响，这是一项需要很深的修行。
在一个判断价值更容易犯错的市场中，如何提升自身的内在价值能力，始终以长期目标为导向，也是一个挑战。
如何应对？他汇总了以下八点。
一是价值投资的基本规律务必严格遵循，追求预期回报率和预期概率的最大化；
二是了解逆向思维的重要性和周期力量的强大。周期虽然难以预测，但市场的大致方向是可以感知的；
三是专业性要持续提高，保持深度长期视角和积累；
四是要有耐心，不是非得“击球”；
五是不要把资产管理当成竞赛，目标是谋求适当的投资回报，而不是追求暂时的成功；
六是一定不能过度自信，这个世界布满无数未知的未知；
七是不要轻易尝试高难度动作。股票市场不会因为你做出高难度操作而获得额外加分。
八是明白自身的界限约束条件，始终以长期回报为目标。
对于坚持价值投资的资产管理人员而言，理想和现实之间存在着明显的落差。许多人渴望实践这些一般原理，但最终却未能如愿。在坚持这些基本规则的条件下如何更好地生存和发展呢？陈光明提出了几点建议。
第壹，以企业的自由资金流作为回报的核心，尽量不参与或少参与博弈；
第贰，选择具有更高基础回报率和更高基础胜率的投资标的。
第叁，尽量争取三年以上，最好是五年以上期限的长期资金。尽量避免短时间考核的钱财和机构。
第四，利用好周期，大方向上是人多的地方尽量不去，逆向布局。
第五，根据经风险调整后的 利润率进行投资组合构建，并适度分散，使得逾额收益的来源多元化，同时务必要考虑流动性。
第六，为了更好的夏普比率，适度的牺牲收益率。
第七，早期建立信任是一个逐步的过程，需要时间和经验的积累。
未来
谈及将来的价值投资趋势，陈光明指出，如今的情景是绝很多人容易被宏观的主流叙事所吸引，然而，随同着时间推移，这样的叙事逻辑往往其实不是如此准确。
举例来说日本化，人们谈到日本往往比较灰心，虽然在经济方面我们也有类似的情景，但日本股市从38000点跌到7000点，主要是估值从50倍跌到10倍。其实中国股市目前估值水平已是在日本经历20多年泡沫崩盘后较低的估值水平。他表示，我们的收益不会明显地负增长，只要利润没有出现大的波动，六七倍的估值，即便没有增长，静态回报率也超过10%，当然这是基于治理结构较好、没有乱花钱的情景下。
再好比经济增长率与股市表现之间的关系。他表示，经济增长和股市表现其实不是同频的，即便像美国这样的成熟市场，从2009年到现在GDP实际年增长1.5%，标普500指数年上涨幅度12.2%，还有接近2%的股息率，股市的表现好于经济表现。“要警惕一些所谓的宏观主题叙事，不要过分相信，因为后来可能会发现事实其实不是如此。”
经济在疑问中前行，尽管地产市场仍面临压力，新房的销售下降幅度够大，消费亦有和地产脱钩的迹象，出口还是很有韧性。对于中国目前甚至未来一段时期所面临的挑战，股市低估值很大水平上已经反映了这样的向往，尤其是在海外投资者占主导的香港市场。当前海外中国资产的低估值也明显受到了中美关系的影响，但随着中国公司加大回馈股东的计划，公司本身成为自己股票的最大买家，随同着时间推移，价值投资的规律就会慢慢起作用。
对于当下的市场情况，陈光明认为有以下几方面的特征。
一是估值更低。以某上市的互联网大厂为例，从2013年到2023年，其收入从500亿增长到接近万亿元人民币，增长了20倍，股票价格下跌22%，PS跌了96%，直接从超级成长股的明星变成了深度价值股。有个段子曾广泛流传：2013年至2014年上市时，大伙都极度看好上述互联网大厂，瞧不上某传统资源类公司，从后来的股票价格看，一个跌了22%，一个涨了10倍。上述例子也从侧面说明，当大伙都认为已顺理成章、所以事情都板上钉钉的时候，可能变化已在酝酿之中。
二是回报的来源变化，过去投资回报主要依赖于成长，但ROE存在天花板，恶性竞争现象也特别突出。现在慢慢地变成主要是PE的倒数。如果估值在六、七倍，理论上的 利润即便不考虑增长也有两位数。
三是现在投资环境比以前好，更重视股东回报，其中包含政策的支持和各方面的因素，当然还有再投资的机会在减少。
最后，他认为做价值投资依旧其实不激烈，改变投资人的结构性、引入长期资金等都其实不简单，这是需要长期蹈厉奋发的过程，留给真正做价值投资的空间仍然存在。