【恒力石化】年报中的中国经济 -大炼化-穿越周期 恒力石化净利大增

　　自2021年末开始，与全球总需求心心相印的“大炼化”行业，在全球性社会公共卫生事件、地缘政治局势动荡和全球货币紧缩的多重不利原因影响下，堕入长周期底部。

　　然而，“大炼化”周期寻底的迹象疑似已经出现。

　　4月10日， 恒力石化 披露年报显示，2023年实现营业总收入2348.66亿元人民币，同比增长5.62%；归属母公司股东净收入69.05亿元人民币，同比增长197.83%；实现扣除非我们时常性损益的归属母公司股东净收入59.97亿元人民币，同比增长473.74%。

　　虽然年度业绩取得长足进步，但与 恒力石化 2021年巅峰期获得的155.31亿利润，仍有较大进步空间。

　　而由于四季度原材料价格、海上物流等再度受到地缘政治局势影响，公司去年四季度利润再现回吐迹象。

　　值得注意的是，为响应监管层引导上市公司合理加大分红的号召，此次 恒力石化 公告现金分红38.72亿元人民币，折合每股分红0.55元。

　　“前低后高”景气回升

　　“受外部环境影响，宏观经济放缓、国内市场需求不足等原因影响，2023年行业运行仍面临较大困难和挑战，显现‘增产增销不增利’的情景，全年行业效益总体显现前低后高态势。” 恒力石化 在年报中指出。

　　分季度来看，公司归属股东利润于去年二季度开始回暖，在三季度达到全年最高点26.51亿元人民币，但四季度又回落至12.04亿元人民币。其一方面彰显出下游纺织需求较前一年更景气，另一方面则反映国内地产市场和海外需求复苏仍不及时，产业链在芳烃成本端在年底回弹的影响下，PTA及聚酯化纤加工费复苏有所反复。

　　分产品来看，公司炼化板块全年实现营业收入119.96亿元人民币，同比去年下降3.00%；但毛利率快速提升至18.53%，同比去年增长3.22个百分点，为业绩的主要支撑点。

　　据生意社数据显示，石油端产品PX在2023年全年显现价格上涨态势，其由年初均价7450元/吨一线提升至年末均价8600元/吨一线；走势上，PX于9月中旬创新高至9500元左右，一是受到了原油价格的支撑，另一方面则是纺织备货旺季令PX价格短时间走俏，构成了炼化板块毛利整体提升的格局。

　　聚酯产业链方面，中游PTA业务全年实现销售收入72.60亿元人民币，同比增长28.20%，该部分毛利率虽然仍然为负，为-1.36%，但已经较去年提升5个百分点以上，减亏承担明显。

　　下游聚酯化纤类产品收入相对稳定，总营业收入34.11亿元人民币，较去年同比提升17.09%；毛利率则提升1.33个百分点至10.40%。

　　值得注意的是，公司PTA库存截至年底同比去年增长了76.29%，一方面反映今年 恒力石化 PTA产销总量有所提升，一方面则与整个聚酯行业PTA产能持续扩张，产品持续累库，毛利率受到原油、PX等成本端涨价的影响，加工费短时间受抑。

　　总体来看，虽然公司整个聚酯产业链的毛利都较去年同期有较大幅度的改善，但PTA无疑仍然是压抑公司利润回归往年“百亿级”水准的主要因素。

　　利润回归

　　除了 恒力石化 外，其它两大炼化巨头 恒逸石化 （000703.SZ）、 荣盛石化 （002493.SZ）均公布了业绩预告。

　　其中 荣盛石化 预计2023年度盈利10-12亿元； 恒逸石化 方面预计盈利3.95亿至4.15亿元人民币，两者均与 恒力石化 有数量级差。

　　考虑包含 东方盛虹 （000301.SZ）和 恒力石化 在内的四大炼化巨头在业务结构和体量上具备高度相似性， 恒力石化 不论是在业绩表现还是在市场表现上均略优于其余三者。

　　截至4月11日收盘， 恒力石化 报14.88元/股，价格接近创下半年内新高。

　　分析人士指出， 恒力石化 盈利能力得以修复，得益于供给格局优化叠加下游需求回暖。随着国际原油价格触顶回落与波动企稳， 恒力石化 的成本环境显现出明显的改善态势。

　　这时，得益于煤炭价格中枢的持续下行， 恒力石化 油煤化一体的综合成本优势加快凸显。因此， 恒力石化 的收益能力得以率先恢复，并在行业中展现出领跑态势。

　　“ 恒力石化 的优势在于成本控制方面，工程配套、规模和流程长短、装置允许稳定度等，另外公司一体化设施的建设成本也因建造较早的原因成本较低，因此有更强的收益能力。” 恒力石化 相关人士此前接受21世纪经济报道采访时表示。

　　总体来看，虽然 恒力石化 较其余炼化企业率先复苏，但整体收入仍受到国内产能投放节奏的制约。

　　 卓创资讯 分析师安光指出，2023年是PTA扩能的巅峰之年，2023年中国PTA新增产能1375万吨，剔除落伍产能283万吨，产能增速达到18%。2024年，PTA虽然新增产能仅450万吨，但2023年投入生产的新产能较多，产能将兑现为产量，PTA供应过剩的期待较强。

　　而PX方面仍可能对 恒力石化 2024年业绩形成支撑。据 卓创资讯 分析师张慧、王姗指出，2024年PX扩充产能周期步入尾声，中国PX新增产能合计970万吨。其中2024年仅有烟台裕龙岛一套300万吨新产能存在投放可能性，叠加中国下游PTA产能投放未尽环境下，供应端存在阶段性紧张可能，因此对价格会形成一定支持。