【我乐家居】年报解读 - 我乐家居2023年规模扩张明显降速 对恒大等应收账款占全年营收近3成

　　恒大、金科、融创等昔日大宗客户，如今登上了 我乐家居 （SH603326，股票价格6.77元，市值21.89亿元）减值计提清单。

　　4月19日晚间， 我乐家居 披露年报，2023年公司实现营业收入17.11亿元人民币，较上年同期增长2.7%；归属于上市公司股东的净收入1.57亿元人民币，较上年同期增长12.5%。受恒大、金科、融创等客户拖累，报告期内，新增计提信用减值准备和2023年 股权激励 计划摊销费用分别影响净收入下降0.68亿元和0.11亿元人民币。

　　不仅如此， 我乐家居 在2023年的规模扩张明显降速，营业收入及归母净利等多项指标增速明显放缓，房地产行业的压力传导叠加赛道拥挤，意味着 我乐家居 不得不面对更大的挑战。

　　公司认为，企业未来面对的危险来自市场竞争、房地产行业波动、原材料价格波动和产品设计被仿制等多个方面，竞争格局已然发生变化：“定制家具行业吸引了部分标准成品家具企业、传统装饰装修企业和部分家用电器生产商的加入，使得市场竞争已经逐步由发展之初的价钱竞争转变为品牌、渠道、人才等方面的综合竞争，随着市场竞争进一步加剧，公司经营业绩仍可能受到一定影响。”

“三年千店”扩张计划遇阻

　　2020年提出的“三年千店”扩张计划在2023年明显放缓。

　　当时， 我乐家居 基于大宗业务和直营市场规模有序扩大而制定“三年千店”目标，计划利用3-5年时间，推动业务翻倍扩盘，并且“很有信心迎接这个挑战”。

　　2020年末， 我乐家居 实体门店总数为1302家，较2019年新增95家，增幅近8%。到2022年末，门店数量冲上了1657家。但整体经济环境和房地产行业的变化始料未及，截至2023年末， 我乐家居 只增加了22家门店，总门店数量1679家，并且毛利率最高的直营店数量比2022年减少了10家。

　　2023年， 我乐家居 的归母净收入增长率出现了近7年来罕见的大幅收缩。

　　据Chioce，2017年-2020年， 我乐家居 归母净收入增长率分别是21.86%、21.57%、52.24%、42.56%，2021年同比下降173.73%，2022年大幅增长186%，2023年为同比增长12.5%。

　　 我乐家居 在年报中称，营业收入变动主要由于经销业务和大宗业务收入变动所致。

　　主要业务中，全屋定制实现营业收入11.87亿元人民币，整体橱柜业务营业收入5.25亿元人民币。值得注意的是，与同类公司相比， 我乐家居 营业收入目前距离行业均值33.51亿元和中位线21.26亿元仍有一定距离，净收入虽然超过行业中位线1.08亿元人民币，但与几家头部家居企业 顾家家居 、 欧派家居 等相比差距相当明显。

对恒大等应收账款占全年营业收入近3成

　　房地产狂飙时代家居企业享受到的红利，最终还是在漫长的下行期变成了拖累。

　　公开资料显示，2020年开始， 我乐家居 进一步深化与房企的战略合作，并且采购体量持续扩大。

　　而随着部分房企客户出险情况加剧， 我乐家居 不得不面临高额应收账款的问题。

　　2023年，公司大宗客户恒大集团、金科地产、融创集团、海伦堡集团、弘阳集团等五家企业下属成员企业偿债能力进一步下降， 我乐家居 对上述五家房企成员企业合计应收账款高达4.7亿元人民币，信用减值准备计提金额4.3亿元人民币，由于此前已计提金额3.4亿元人民币，本次新增计提金额9009.9万元。

　　如前所述， 我乐家居 2023年营业收入是17.11亿元人民币，4.7亿元应收账款几乎相当于营业收入的近3成。

　　其实，大宗业务营业收入的扩大直接拖累了公司整体毛利率。

　　从业务贡献情况来看，2020年， 我乐家居 直营门店的毛利率达到71.43%，而大宗业务毛利率只有26.65%。

　　大宗业务增收不增利近年来越发明显，2023年期内，大宗业务营业收入增长32.59%，而毛利率进一步降低至14.94%；相较直营店毛利率的66.1%，大宗业务毛利率下滑速度更快。

　　 我乐家居 也开始调整大宗业务的结构，年报显示，公司大宗业务继续以降应收、扩规模、提毛利为工作重心，积极开拓与国央企、地方国资类型房企的战略合作，全面转向代理商渠道。公司结合市场端实际需求成立整装事业部，推出适合家装渠道的门墙柜软一体的整家定制专属产品，积极推进与重点装企合作，为后续整装渠道发展夯实基础。