【如鲲新材】疯狂-内卷-！主产品售价全跌！这家企业还要IPO扩产！

　　 新能源 电池电解液材料和电子化学品领域，在国家政策的鼓励和支持下蓬勃发展，但市场竞争愈发激烈也给身处其中的企业造成了无尽的挑战。

　　近期，这一领域中的上海如鲲 新材料 股份有限公司（下称“如鲲新材”）拟通过上海证交所科创板上市。目前，公司已对上海证交所的第壹轮问询函进行了回复，IPO进程因财务资料更新暂时中止。

　　根据IPO日报观望，如鲲新材近年来在本领域持续加大投入，不断提升自身研发实力和工业化生产能力，但仍面临着巨大的行业挑战。报告期内，公司营业收入和利润保持上升，但毛利率却较为波动，拳头产品毛利率则下滑明显，产品价格全线持续下调。

　　电解液材料行业也“内卷”。公司供应链同一段上的竞争对手纷纷扩产，下游客户也努力自建产能、大举扩产，尽管如鲲新材自身产能利用率尚不饱和，但也投入了疯狂的扩产“竞赛”之中。然而，大客户的采购量下滑似乎已初见端倪……

　　产品价格齐刷刷下滑

　　记者了解到，如鲲新材是一家主要从事 新能源 电池电解液材料、电子化学品研发、生产和销售的高新技术企业，为国内主要厂商提供多款锂离子电池电解液新型锂盐及功能性添加剂等产品，是国内少数具备多品种锂离子电池电解液材料制造和创新能力的供货商。如鲲新材表示，公司是业内率先具备 钠离子电池 电解液钠盐量产能力的企业之一。

　　截至招股说明书签署日，如鲲新材实控人为杨斌，其直接持有公司39.12%的股份。同时，杨斌担任宁波乘黄、上海乘睿的执行事务合伙人，宁波乘黄、上海乘睿分别持有公司3.83%、2.20%的股份。另外，李功勇与杨斌签署了《一致行动协议》，且其担任执行事务合伙人的上海乘略持有公司2.20%的股份。综上，杨斌合计控制公司79.23%的表决权。

　　2020年至2022年（下称“报告期”），如鲲新材营业收入和稳步提升，分别为41628.68万元、67205.81万元、81375.85万元；实现归母净收入分别为7514.72万元、9521.09万元、9852.58万元人民币，净收入增长速度有所放缓。

　　报告期内，公司的产品主要为 新能源 电池电解液材料、电子化学品，其中 新能源 电池电解液材料为公司收入及毛利的主要来源，报告期内 新能源 电池电解液材料占公司各期主要业务收入的比率为42.42%、62.13%和67.08%。

　　然而，如鲲新材的毛利率波动明显，拳头产品的毛利率也不断下降。

　　报告期各期，公司主要业务综合毛利率分别为30.79%、36.07%和27.85%。公司 新材料 业务的毛利率分别为48.88%、47.66%和34.63%，更具体一点， 新能源 电池电解液材料的毛利率分别为48.27%、45.86%、33.90%，下滑明显。

　　对此，如鲲新材表示， 新材料 业务毛利率有所降低的主要因素是， 新材料 业务主要原材料碳酸锂等价格上涨提高了部分产品成本，同时公司 新能源 电池电解液材料产能持续增加，为扩大部分产品的应用规模，提升其在下游行业的渗透率，公司在保持合理利润的同时下调部分产品销售售价。

　　的确，随着市场需求和产能供给的不断扩大，公司主要产品的销售价格全部出现了明显的下调。值得注意的是，公司引以为傲的新产品LiFSI(液体)在上市第贰年也面临下调价格的危机，2021年LiFSI(液体)单价为11.86万元/吨，但2022年价格就跌至9.89万元/吨。

　　在研发上，如鲲新材研发费用率略有波动，与同行业可比公司不存在明显不同。近年来，同行业其它可比公司的毛利率也存在一定的波动，但以2022年的情景来看，三家可比公司中，如鲲新材的毛利率要低于 华盛锂电 和 永太科技 。

　　疯狂的扩产竞赛

　　问题在于，市场竞争还在不断加剧，降价危机或许还会持续……

　　为啥这么说呢？

　　根据招股书，如鲲新材本次IPO拟公开发行股票数量不高于1995.80万股，占发行后总股本的比率很多于25%，实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于如鲲(山东) 新材料 生产基地二期建设项目、如鲲(山东) 新材料 生产基地钠盐技改扩产项目和补充流动资金。

　　说白了，公司计划用2亿元补流，约4.5亿元用于生产项目的建设。

　　然而，同一赛道中，大家的思路都很相似。

　　公开资料显示，2022年全球LiFSI有效产能约为1.4万吨，而国内企业拟扩产LiFSI产能超过24万吨。1.4万吨和24万吨，两个数字对照悬殊。

　　上文提到的三家同行业可比公司也在扩产。

　　毛利率更高的 华盛锂电 的在建产能为IPO募投项目，新建6000吨/年VC及3000吨/年FEC产能； 永太科技 在建67000吨/年LiPF6溶液及67000吨/年LiFSI溶液产能。另一家可比公司 康鹏科技 的IPO募投项目拟新建15000吨/年LiFSI。

　　计划增资扩产的不止如鲲新材在供应链同一段上的竞争对手，公司的顾客们也在积极扩产。

　　目前，如鲲新材已与主要锂离子电池电解液及 新能源 电池制造企业建立合作关系，包含 瑞泰新材 、 天赐材料 、 新宙邦 、浙江中蓝、 宁德时代 等。

　　公司客户 天赐材料 现有LiFSI产能6300吨，拟扩产产能70000吨； 新宙邦 现有LiFSI产能1200吨，拟引入合作方将产能扩充到万吨； 宁德时代 子公司时代思康现有LiFSI产能10000吨，拟扩产产能50000吨。

　　值得注意的是，上述扩产公司中， 天赐材料 、 新宙邦 为公司电解液材料前五大客户。

　　由于下游锂离子电池电解液制造厂商市场份额较为集中，如鲲新材本身对前五大客户存有较高依赖。报告期内，公司对前五大客户的销售占营业收入的比率分别为59.85%、70.16%和70.93%。

　　“前有狼，后怕虎”的情景下，如鲲新材自身也存在一处劣势：公司主要生产主体山东如鲲于2020年8月投入生产，报告期内的产能利用率分别为63.12%、81.07%、81.29%，并未达满产，尚有提升空间。

　　这也发生了一大堆问题，第壹，产能利用率尚不饱和的情景下，公司加入扩产竞赛的战局是否合理？

　　第贰，同行竞争对手积极扩产的压力下，公司还能否保持住自身竞争力？产品价格是否会进一步下跌？

　　第叁，IPO日报进一步观察到，上述扩产的顾客中，除 宁德时代 尚未公开披露有关材料，其它几位均已在各产品项目上有了不小的实际投入，扩产其实不是还停留在纸面计划。更有甚者， 天赐材料 LiFSI产品的其中一项扩产项目已于2023年8月投入生产， 新宙邦 的LiFSI项目实际投入占预算比例已超100%，为101.32%。

　　下游客户大举扩产的环境下，客户对公司的采购需求是否存在下降风险？公司是否会在销售端压力之下进一步下调产品价格？

　　这一点的解答在问询回复中也有所体现，但仍存在疑点。

　　如鲲新材称，精细化工行业的实际供给由行业内企业的有效产能而非名义产能决定，下游客户自建的有效产能不能完全满足其对LiFSI等新型锂盐的切实需求，LiFSI市场空间充分。

　　如鲲新材在回复中通过公司及 康鹏科技 2022年度名义产能与实际产量情况测算得到的LiFSI领域名义产能与实际产能转化率，为42.52%。公司以此转化率测算了上述扩产客户的名誉产能，得出未来各大公司仍有较大采购缺口的定论（具体测算数据：2025年， 新宙邦 LiFSI实际产能与自身需求的缺口为6.13万吨， 瑞泰新材 缺口为t6.13万吨，10.13万吨， 天赐材料 缺口为6.64万吨）。

　　采购缺口是的确存在的，但公司对于缺口大小的估计是否偏乐观呢？

　　比较可惜的是，由于行业内其它公司未披露详细的2022年度LiFSI产能及产量数据，因此这个“实际产能转化率”是基于 康鹏科技 和公司数据进行测算的，而 康鹏科技 是三家可比公司中毛利率唯一低于公司的。

　　另外，公司下游电解液厂商客户之一珠海赛纬近期也在IPO，珠海赛纬已在创业板已过会，其《关于审核中心意见落实函的回应》(2023年9月1日披露)披露:“2021年，电解液市场供需极为紧张，根据隆众资讯统计，2021年国内电解液产量为50.7万吨，名义产能95.39万吨，行业整体产能利用率为53.15%，行业有效产能仍远低于名义产能”。关于产能利用率的变化和模拟测算，仍存在较大的不确定性。

　　如鲲新材认为，主要客户自建产能未对公司经营业绩发生不良影响，公司与其仍保持持续合作关系。但从2023年1-6月的电解液材料销量中，我们可以窥见， 天赐材料 在2023年上半年对公司的采购量已远不如以往……