【ABC】轻舟已过万重山 - - N型龙头爱旭股份再起航

　　作为深耕光伏电池行业15年的技术领航者和BC技术开创先驱， 爱旭股份 （600732.SH）通过技术创新、工程制造能力创新和产业生态链构建，携ABC技术作为N型时代的终极方案，预将率先引领行业走出周期波动。

　　面对光伏行业同质化的价钱内卷， 爱旭股份 通过行业营销，推行价值定价的商业逻辑，“功率高、收益高、超安全”的不同化产品造成超高价值共享，在海量场景下赢得产品价值，海内外前期深度布局即将迎来收获。

　　在过去的两个季度，产业链价格泥沙俱下造成的减值影响已趋近尾声。轻舟已过万重山，对于爱旭而言，最艰难的时候或已过去。

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　　4月26日晚， 爱旭股份 公布了2023年年度与2024年一季度报告。在国内市场内卷加剧造成竞争价格接连下滑、海外市场经历产品迭代期造成库存去化缓慢的双重压力下，公司全年仍为股东实现净收入7.57亿元人民币，并进行了两轮累计超5亿元的股份回购，在资本市场的灰心预期下，坚定地捍卫企业的内在投资价值。

　　一季报显示， 爱旭股份 实现营业总收入25.1亿元人民币，实现了3.3亿的毛利，毛利率为12.93% 。记者了解到，其ABC产品溢价明显，降本顺畅，一季度已成为毛利润主要贡献来源。可以说，ABC作为 爱旭股份 的“第贰增长曲线”，已经大步行驶在“快车道”上。

　　进入2023年最后一个季度以来，随着产业链价格的快速下跌，光伏行业短时间盈利能力出现大幅下滑已经有预期，资本市场的趋势也已提前反应。对于置身其内的企业而言，只有自主研发能力更强、领先技术创新的企业才有渡过寒冬、重回发展正轨的能力。

　　细读年报，可以发现爱旭早在2016年已经为P型PERC电池的下一代N型电池技术布局了ABC这一皇冠上的明珠，为行业这一轮的周期波动做足了扎实的准备，在行业陷入阶段性产能过剩的当下，通过产品可靠的代际差和价值定价的共赢商业模式引领，逐渐走出寒冬。

　　01| ABC组件持续迭代保持领先，产品价值定价理念引领不同化价值分享

　　作为深耕光伏电池行业15年的技术领航者，爱旭成功引领了数次行业关键技术迭代，更是一次次通过行业技术的迭代升级率先走出行业周期波动。掌门人陈刚也曾在采访中表示“爱旭就是要追求极限技术，疯狂迭代”——于是，N型时代的极限技术ABC应运而生。

　　如果说2023年之前市场对爱旭能否做出ABC能够成为下一代领先技术还抱有大大的问号，那么经过2023年，爱旭用实际行动回应了市场的疑惑和偏见，将神秘的ABC从秘密的研发实验室带到了行业的终端应用场景下，搭载ABC技术的超高效组件更是作为光伏高端产品的代表成功出海。从北欧瑞士的深山湖墅、到加泰罗尼亚的高原农场，从日本丘脊间的整齐阵列、到零碳岛屿上的星罗密布，ABC组件在全球各个角落为业主最大水平汲取着太阳的能量，转换为一缕缕绿电涓流，助力零碳社会的宏大愿景。

　　（摘自 爱旭股份 2023年年报）

　　ABC作为公司对光伏N型产品时代交出的满分答卷，始终在效率上遥遥领先。根据年报披露，A BC电池 平均转换效率已经达到27%以上，ABC组件研发效率更是已经高达25%以上，成为全球首款转换效率超过25%的单结晶硅组件——无独有偶，在25%的纪录之前，23%、24%的转换效率也是ABC创造的。

　　在突破背接触电池的商业化生产难题之后，爱旭继续着创新的脚步。正是前瞻性地预见到银浆有可能成为行业卡脖子的槽点，爱旭首创无银化金属涂布技术，通过在珠海10GW项目上的大规模应用在目前银价上涨的周期中扩大了技术优势；0BB（无主栅）技术的开发及导入，进一步将ABC平台技术加以壮大，并结合终端场景需求搭建ABC产业链生态，全产业链的技术创新与专利保护也筑起了ABC技术的高墙，使得爱旭持续迭代保持领先。

　　得益于ABC组件正面无栅线、遮挡、高温抑制等多种优势，公司表示，同等面积下ABC的输出功率将持续领先TOPCon 6%-9%。，被ABC润泽的每平方的土地都能施展更大的用处。

　　为了更好服务地面集中式客户对组件高双面率的切实需求，爱旭也迎难而上，最终在2023年末发布了高达70%双面率的ABC双面组件产品。通过地面和水面场景组件的推出，ABC三大场景全产品线矩阵也补齐了最后一块拼图。

　　不只是ABC的高效率和单位面积更高功率，ABC组件的更低衰减、更优温度系数、更可靠特性造成了更稳定的发电量增益。同时，凭借ABC独具的阴影遮挡优化和高温抑制功能，能够在遮挡和积尘的自然环境下取得明显的发电优势，种种优势共同构筑了ABC组件相比传统TOPCON组件的迭代优势，为客户造成“高功率、收益多、超安全”的场景价值贡献。

　　过去的2023年，随着爱旭在国内外不断推动ABC发电场景价值营销和产品验证测试，越来越多的渠道客户已经慢慢接受了ABC组件基于价值定价的商业逻辑，这也帮助爱旭作为光伏电池龙头企业向组件领域进行延伸的新发展阶段，快速成为闪耀国内外高端分布式市场的耀眼新星。根据年报介绍，截至2024年一季度，公司ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模已超过10GW，并同欧洲主要的渠道客户都建立了合作关系。

　　（摘自 爱旭股份 2023年年报）

　　不只是通过自主品牌在诸侯林立的欧洲分布式市场赢得广泛追捧，ABC基于价值定价的商业逻辑也为公司在欧洲高端市场提高盈利能力奠基根基——据介绍，爱旭ABC组件在欧洲市场出货价格较同类TOPCon竞品高10%-40%以上，公司也称欧洲市场在经历过去两个季度的去库周期后，目前ABC在欧销售出货量明显提升，产品交付僧多粥少，陈刚在与市场交流时表示，ABC产品在欧洲和日本市场正在进入快速增长期，明年将在这两个市场上获得更高的市场份额。尤其是欧洲市场放量明显，客户认可度和复购率高。24年ABC产品计划在当地分布式市场达到10%的市占率，25年将提升至20%。

　　爱旭早早就把欧洲视作最重要的竞争市场和利润的“粮仓”，通过近一年的市场价值营销与渠道耕耘，公司在高端的欧洲市场已经站稳脚跟并积累了十分的顾客和订单资源。高筑墙、广积粮，收获的季节看来也近在眼前。

　　除了欧洲、澳洲、日韩等市场获得了扎实突破之外，公司也不忘国内市场这块大蛋糕。通过持续的价值宣导与样板点的建设铺开，ABC产品在国内工商业和集中式市场也崭露头角，并在潜移默化间引导业主客户转变过去“唯低价论”的同质化产品采购策略，而是为自身有限的屋顶和土地面积匹配更高发电能力的ABC产品，为项目各方造成更多经济价值和商业利益——不只是同等面积下更多的绿电输出、还是系统BOS成本的摊薄、更是阴影遮挡优化、高温抑制与隐裂风险下降造成的更低运维成本，都使得客户重新质生产力的ABC中获得共赢。

　　好的产品历来不缺慧眼识珠的买家，中国万千工商业主已经开始着力于可靠的产品与系统生态，期待着分享前沿技术造成的革新体验。爱旭也已透露，国内的订单也在春节后快速起量，近期公司先后与天津能源投资集团和越秀集团达成了ABC产品的合作便是最好的例证。

　　随着技术领先性的逐渐显现，对于终端用户也将越来越重视科技产品的技术含量。低质化、同质化竞争的企业长远来看会被市场淘汰出局，，技术加持引领产品迭代的企业才能成为未来光伏行业的领导者，为零碳社会贡献重要力量。在 新能源 汽车电池领域， 宁德时代 通过高质量、高可靠性的电池，以学习INTEL的发展模式推行「CATL Inside」占领客户心智，而在光伏电池领域，未来光伏发电系统或也可搭载「ABC Inside」彰显价值主张。

　　作为场景价值创造的内核，爱旭也通过ABC组件能够从价值定价的商业逻辑中获得领先技术红利的回馈，从而加速不同化产品及内生技术迭代，持续构筑ABC生态链的持续领先。

　　戎马未动，粮草先行。面对快速提升的市场需求，爱旭已前瞻性布局多个产能基地，其中珠海10GW A BC电池 及组件项目已经于2023年内建设完成，位于义乌的15GW A BC电池 及组件基地亦正在热火朝天建设之中常备不懈，并规画建设ABC新一代的济南基地。作为行业内首个采用半导体工厂概念设计的光伏生产基地，爱旭济南基地将通过技术及生产工艺的创新，在绿电使用、水资源循环利用、余热回收、电耗降低等方面取得明显优势。珠三角、长三角、环渤海的各大基地布局齐齐准备开足马力，奏响属于爱旭的N型时代冲锋号。

　　02 | PERC产能华丽升级， TOPCon电池 业务基本盘保驾护航

　　2023年，除了年末全环节价格的雪崩之外，N型产品的崛起也超出了所有市场参与者的期待。

　　随着N型产品在国外市场和国内招投标领域市占率的快速渗透，上半年还是现金奶牛的PERC电池业务，四季度转眼就成了挣扎在盈利边缘的幸存者游戏。对于爱旭为代表的第叁方产能而言，挣钱的时候全行业皆大欢喜称兄道弟，而在雪崩之时方能看得出谁才真有两把刷子。

　　与诸多纷纷降低开工率、甚至停产停工放弃产线不同，爱旭凭借在电池环节耕耘十多年的技术积累和市场渠道体系，在行业供需最失衡的时候仍能保持满产满销，从而使得全年电池出货量达到38.2GW，再创新高。

　　面对N型汹涌的势头，爱旭对PERC资产也主动进行了战略调整，通过现有产能技改及行业整合，有望迅速达成30GW以上的TOPCON电池片产能并迅速投入生产来投放市场。记者了解到，凭借爱旭过往坚实的电池销售渠道与客户合作关系，爱旭已经与国内外多家客户达成了累计超20GW的电池合作意向，作为电池专家的爱旭，将有望继续通过电池业务的满产满销，缔造公司盈利的基本盘，为稳健发展保驾护航。

　　记者了解到，公司位于义乌的技改项目已经在紧张的建设进程中，而滁州的TOPCON电池项目已经于4月投入生产出片，体现了爱旭快速响应客户需求、切换N型产品的执行力与“爱旭速度”。

　　从资产市场给予估值折价的PERC资产，到当前流行的TOPCON产能，正是因为爱旭对光伏电池技术工艺的深刻理解与近几年数十亿的研发投入，才能完成行业寒冬下的华丽转身。随着爱旭技改产能的逐步释放与盈利能力兑现，资本市场或将对电池龙头的先进产能进行重新估值，有望率先迎来定价修复空间。

　　03 | 最艰难的时候或已过去，二季度光伏行情或可期待？

　　受累于2023年末直到今天产业链价格的断崖式下跌，同行业诸多企业一样，爱旭也在存货等资产降价减值上吃了大伙都得吃的亏。但如同那句俗语，“留得青山在，不怕没柴烧”，也许减值对于短时间业绩的出清，恰恰也给予企业卸下负担、打响翻身仗的契机。

　　一方面，正是资本市场短时间灰心情绪的释放，将光伏板块的估值已经打入了低于历史99%时期的绝低极值，这也为后续经过洗牌后的优秀企业走出行业周期挖下了“黄金坑”；另一方面，诸如ABC组件之类的高价值产品，更有可能在后续价值定价逻辑的纵深推广与兑现中获得涅槃重生。

　　之于股票价格，始终都是预期的反馈，而当目前产业链价格触底，各环节几乎全线亏损的环境下，因存货减值造成的阶段性业绩压力不应被资本市场解读为“飞来横祸”，而更应为“利空出尽”。 随着落伍产能的出清，有规模、产品、成本、渠道优势的企业有望率先触底回升。

　　随着公司产能结构的调整和ABC销售进展的向好变化，ABC组件相比当前市场N型竞品持续的溢价能力日益突显。记者了解到， 爱旭股份 在24年一季度实现了700-800MW的ABC销售，超过了23年全年的489.24MW，增长势头强劲。二季度伊始，公司ABC产销持续好转，欧洲出货逐月攀升，国内订单接连不断，ABC不同化产品已经初露锋芒。

　　雄关漫道真如铁，而今迈步从头越。或许对于整个产业和爱旭而言，至暗时刻已经悄然渡过。

　　以创新引领航向，以远见先见未来。对于爱旭这艘巨轮，2024年又将迎来再度起航。