【温室气体】十大机构论市 - 诸多正面因素积累 真正主线已浮现

　　本周上证指数上涨1.6%，深证成指上涨1.5%，创业板指上涨1.06%。下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

　　中信策略：正面因素积累 乐观情绪萌芽

　　宏观政策环境不断改善，诸多正面因素在积累，各类资金抢跑推动近期中国资产全面修复，乐观的情感在萌芽，市场已回归常态，建议淡化博弈，配置上聚焦绩优成长、低波红利和活跃主题三条主线。首先，从近期密集出现的正面因素来看，一是地产政策基调明显变化，产业链困局有望扭转；二是短时间内市场步入业绩真空期，一季度业绩预计是全年低点；三是部分行业政策开始聚焦控产保价，改善竞争格局和企业盈利能力；四是出海逻辑被市场广泛认可，打开传统行业成长性和估值天花板。其次，从市场的增量资金结构来看，私募快速加仓和北上交易型资金密集流入给A股造成增量，南下资金持续流入、外资亚太配置再平衡推动港股行情加速展开。最后，从市场的生态来看，投资者已从过度谨慎的氛围当中走出，IPO正常化也标志着市场回归常态。

　　兴证策略：真实的主线已经浮现 各类资金聚焦龙头白马

　　参考历史经验，基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来，至2023年底已连续回落3年。而当前，根据最新的2024年一季度基金季报数据，我们观察到，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。

　　 申万宏源 ：总量韧性强于预期 结构持续弱于预期

　　近期的市场特征是“总量韧性强于预期，结构连续性弱于预期”，我们认为这样的市场特征将持续：市场没有重大下行风险成了一个投资逻辑，市场不断找机会。短时间市场交易二季度经济不差，但三季度经济有回落压力的担忧并未根本缓和。结构上，出口链、消费、周期都是个股和细分行业改善明确，但板块改善连续性存疑。能够持续上涨的主线板块难确立，结构轮动变为不变。这种市场特征的界限在哪里？后续可能触发市场调整的条件：1. 市场中枢缓慢提升触及短时间低性价比区域，市场再向上需要依赖于中期景气预期的时刻，市场可能重回振荡休整。2. 若出现经济和政策的组合重新偏弱的情景，市场可能发生有效调整。

　　海通策略：港股大涨对A股的启示

　　二季度市场或振荡蓄势，关注白马的中期机会。2/5市场行情性质是底部第壹波反弹，对于本轮行情的上涨时空，我们认为可以借鉴历史底部第壹波反弹。回顾过去四次大盘筑底的第壹波反弹行情，行情往往持续2-3个月左右、指数上涨幅度25%-30%左右。本轮行情目前持续约3个月，上证综指自低点最大上涨幅度为20%，沪深300为18%，万得全A为25%。随着本轮行情上涨，当前市场已逐渐积累了一定的获取利益盘压力，未来短时间市场上涨节奏或有放缓。往后看，历次熊市见底后第壹波上涨行情走完，市场往往会获取利益回吐，背后起因是基本面还不够扎实。目前政策环境整体较优，后续需密切跟踪政策落地情况和宏观经济数据能否加速复苏。

　　中泰策略：如何看待三中全会政策预期对市场影响？

　　从结构上来看，我们预计二季度市场或显现“过度下跌反弹为王”的特征。此前防御性的红利板块和上游资源板块，如有色、能化等板块弹性或相对较弱，而过去两年整体调整幅度最大的板块，如港股互联网、 新能源 、医药和创业板、非银、地产等板块近期阶段性弹性较大，或成为未来30多天的市场反弹主线。本轮上涨性质仍然是阶段性反弹，其实不是全面反转进入牛市。对于仓位较为灵活的短久期投资者而言，上述恒生科技、创业板、券商等过度下跌反弹方向是未来1个多月弹性最大的方向，但从中期看仍然要谨防波段操作。对于体量较大，仓位变化受限的中长久期投资者而言，“稳健性”仍然是全年最重要的投资主线。若未来1-2个月“稳健性资产”——债市、红利、上游央企资源、设备等出现调整，则是长久期投资者较好的加仓和中期配置机会。

　　信达策略：社融对A股的指示意义或将下降

　　4月社融低于预期，季度内可能会让市场进入熊转牛第壹波估值的尾声，可是从年度来看，社融可能其实不是很关键。历史上，金融指标对股市涨跌的指示意义过去的很多年始终在发生变化。2016-2017、2019-2021年的社融同比均是股市上涨的领先指标。信贷指标之所以会失效，主要是因为，2012年之后，制造业产能过剩造成经济下台阶，更能反映制造业融资的信贷指标有效性下降。2021年以来，房地产大周期扭转，造成经济再次下台阶，产业结构也同时会发生很大的变化，社融能非常敏感的反映房地产和地方政府融资变化，但可能不能表现未来经济和股市结构，后续大概率对A股的指示意义会下降。其实股市的板块结构已经在发生变化，参考海外经验，这些变化出现后，利率、价格、消费等指标的重要性会大幅提升。

　　华安策略：数据扰动下 更加重视确定性支撑品种

　　4月金融数据偏弱、经济数据预期偏弱和一季度货政报告定调偏谨慎，可能对短时间市场形成一定干扰、偏振荡运行。但中期看预计仍将维持振荡上行的趋势，一方面政治局会议政策定调整体积极，近期地产政策也在密集松动，预计后续财政政策速度和力度也有望加快加大。另一方面4月经济金融数据在政治局会议定调下对市场的影响减弱，预计将快速反应，市场更加关注的是政治局会议后政策落地节奏及对后续经济运行的影响。

　　东吴策略：本轮行情还能持续多久？

　　本轮行情连续性如何？北向资金是一大关键。当前，投资者对于外资流入连续性的疑虑主要有三点：1）若海外股市走强，是否会发生“虹吸效应”。外围市场走强所驱动的钱财撤出或较为有限，无需过分担忧，虽不排除出现其它新兴市场“升”、A股“降”的情景，但短时间内可能性偏低。2）在A股“估值洼地”得到部分填补后，资金是否会进一步入场。我们判断当前中国资产的“估值洼地”仍未填平，支持外资维持短时间内的温和流入，可是更大规模、更长线资金的入市还需要更多基本面预期拐点的出现。3）国内方面能否有连续性的边际变化，我们暂作乐观推演。因此近1-2个月外资的温和回流仍然值得期待。行情方面，海外流动性和国内政策宽松有望助推短时间内行情延续；中长期维度下，随着中美名义增速差和利差收窄，A股估值有望迎来系统性抬升。

　　华金策略：核心资产见底了么？

　　估值和盈利匹配角度上，核心资产中家电、化工、食品饮料可能上行，电新、医药、美容需观察盈利是否见底。（1）历史上核心资产相关行业一般都是在盈利见底、估值低位时出现一轮上行行情：如2010Q3、2014Q3、2018Q4、2020Q3的条件化工；2014Q4、2017Q1、2020Q2的食品饮料；2016Q3、2019Q1、2020Q2、2023Q1的医药生物；2013Q1、2014Q3、2020Q2的电力设备；2014Q4、2015Q3的美容护理。（2）当前来看，一是家电、化工、食品饮料可能上行：首先，家电、化工、食品饮料当前的估值处于中性或低位；其次，家电自2022Q1开始盈利回升化工自2023Q3开始盈利降幅缩窄，食饮自2023Q3开始盈利增速开始回升到10%以上。二是电新、医药、美容需观察盈利后续是否开启回升的 势头。

　　民生策略：脱虚向实 勇往直前

　　“中间货币”与“实物属性”的资源品是这一时期的占优资产：铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、铝和贵金属。市场认为的大部分“红利资产”本身与实物工作量相关，近期逐渐形成涨价预期，分母端利率上行预期缓解，积极布局：水电、水务、铁路、燃气，和银行；制造业来看，需求侧的是海外增量+国内韧性，供给上行业壁垒稳固，次优是有供给出清的期待：船舶制造、重卡、工程机械、化工龙头。最后，保险、 新能源 、电子元器件、小食品等仍有一定修复空间。