【维达国际】促销价格战中的纸巾三巨头 - 维达、洁柔、恒安净利呈下滑趋势

　　随着 中顺洁柔 于近期发布2023年财报，国内纸巾三巨头的年报已全部披露。总体来看，恒安国际（01044.HK）、维达国际 （ 03331.HK ）、 中顺洁柔 （002511.SZ），这三家上市企业均面临原材料成本、产品价格战等原因的影响。

　　恒安国际净收入始终不及三年前水平

　　维达国际近三年净收入下跌幅度扩大

　　从营业收入规模来看，2023年，恒安国际营业收入最多，为237.68亿元人民币， 中顺洁柔 营业收入最少，为98.01亿元人民币，但其营业收入增速最大，同比增长14.37%，而维达国际营业收入增速最小，为2.99%。归母净收入方面， 中顺洁柔 和维达国际的归母净收入均出现下滑，维达国际净收入下滑幅度最大，为64.16%。值得注意的是，尽管2023年维达国际营业收入比 中顺洁柔 多接近87亿元（199.99亿港元折合人民币约185亿元），但其归母净收入比 中顺洁柔 少。

　　三大纸巾巨头2023年业绩情况

　　若把时间维度拉长至近三年，可发现，恒安国际近三年虽然营业收入一直增长，但其净收入波动较大，2022年净收入甚至同比下跌41.5%。财报显示，2019-2023年，恒安国际归母净收入分别为39.1亿元、45.9亿元、32.7亿元、19.3亿元、28.0亿元人民币，虽然2023年恒安国际净收入有所增长，但始终不及2019-2021年水平。

　　维达国际近三年表现出增收不增利，营业收入增幅逐渐减少，净收入下跌幅度逐渐扩大。2021-2023年，维达国际营业收入增幅分别为13.1%、4.0%、3.9%，净收入下跌幅度分别为12.6%、56.8%、64.2%。

　　近三年， 中顺洁柔 也同样面临上述两家企业的困境。营业收入上， 中顺洁柔 其实不稳步增长，2022年表现出营业收入净利双双下跌，2023年企业营业收入98亿元人民币，未完成企业制定的2023年营业收入破百亿的目标。净收入上，2021-2023年， 中顺洁柔 净收入下跌幅度分别为34.0%、41.5%、4.9%，2023年表现出净收入下滑速度放缓。

　　毛利率方面，恒安国际同比减少0.3%至33.70%，维达国际同比减少1.9%至26.3%， 中顺洁柔 由上年同期的31.96%增长至33.15%。

　　纸巾业务占据 中顺洁柔 98%的营业收入规模

　　恒安国际纸巾业务毛利率最低

　　生活用纸业务均是三家企业营业收入的主力。从该板块业绩来看，维达国际纸巾业务营业收入最多， 中顺洁柔 该业务营业收入最少，恒安国际纸巾业务的毛利率最低， 中顺洁柔 纸巾业务毛利率最高，同时，其纸巾业务营业收入占比高达98%。

　　恒安国际的纸巾品牌包含心相印、品诺和竹π。2023年，恒安国际纸巾业务营业收入占比约为58%，营业收入同比增长12.2%至137.48亿元人民币，分部利润同比增长78.1%至2.44亿元人民币，毛利率由上年同期的20.7%提升至21.7%。

　　图源恒安国际官方网站

　　拥有维达、得宝的维达国际纸巾业务营业收入占比83%，该板块2023年营业收入166.55亿港元（折合人民币约154.30亿元），同比增长3.4%，分部溢利同比下跌了53.7%至3.83亿港元（折合人民币3.5亿元）。维达国际2023年纸巾板块的毛利率为24.9%，上年同期为27.5%。

　　 中顺洁柔 的生活用纸板块主打洁柔品牌，2023年，该板块营业收入占比高达98.58%，营业收入同比增长14.15%至96.62亿元人民币，该板块毛利率同比增长1%至32.97%。

　　三家企业均表示了原材料成本及行业价格战对业绩的影响。恒安国际主席施文博表示，尽管木浆价格于下半年回落，市场的频繁促销进一步加剧市场竞争。维达在财报中称，原材料价格虽然已明显回落，但由于需要时间消化前期采购的原材料库存，对利润率造成了一定的不良影响。 中顺洁柔 老总刘鹏在今年3月的全员信中提到，企业面临复杂的竞争环境，原材料价格居高不下并且走势复杂，行业产能严重过剩，价格战没有最低只有更低。

　　 中顺洁柔 个人护理板块营业收入垫底

　　恒安国际卫生巾毛利率高达63%

　　三大企业均有卫生巾和纸尿裤业务。卫生巾品牌方面，恒安国际有七度空间，维达国际有Libresse薇尔， 中顺洁柔 有朵蕾蜜；纸尿裤品牌方面，恒安国际有安儿乐、奇莫、安而康等，维达国际有添宁、包大人、Drypers等， 中顺洁柔 则有OKBEBE、洁柔等品牌。

　　2023年，恒安国际卫生巾板块营业收入同比微增0.36%至61.78亿元人民币，该板块毛利率为63.8%；纸尿裤业务营业收入同比增长4.3%至12.54亿元人民币，毛利率由上年同期的36.9%提升至38.1%。

　　维达国际和 中顺洁柔 均将卫生巾业务和纸尿裤业务统一归类至个人护理板块，并没有透露两个业务具体的营业收入情况。维达国际财报显示，2023年，其个人护理产品营业收入微增至33.44亿港元，毛利率微增至32.9%。对照来看， 中顺洁柔 个人护理及其它板块营业收入同比增长31.86%至1.39亿元人民币。

　　尽管没有具体透露各个业务的具体数据，但维达在财报中称，Libresse薇尔品牌在中国内地女性护理领域保持增长势头，在失禁护理业务上，维达称，集团进一步缔造添宁体验中心门店及深耕“医院”门店，其中添宁体验中心门店累计约500家，“维达持续采用高端化策略，深耕高品质生活用纸及个人护理业务”。洁柔也在财报中提到，公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。

　　图源维达官方网站

　　两大印尼富豪占据

　　中国生活用纸超30%市场份额

　　根据中商产业研究院数据显示，维达、清风、洁柔、心相印这四大纸巾品牌的市占比分别约为17%、14.4%、14%和11%。

　　清风隶属于金红叶纸业集团有限公司，背后为金光集团，金光集团由印尼知名华人黄奕聪于1938年建立，旗下浆纸业公司1992年进入中国，拥有清风、唯洁雅、铂丽雅等生活用纸品牌。而随着今年4月维达国际被新加坡金鹰集团旗下的亚太资源集团收购，维达国际正式“卖身”印尼大亨。若根据前述市场数据，两大印尼富豪持有的清风及维达，将占据中国生活用纸行业超过30%的市场份额。

　　4月3日，维达国际正式停牌，维达国际预期今年8月上旬至中旬，完成强制性收购及撤消股份上市地位。这意味着，维达国际将告别港股17年的历史，同时，清风及维达背后的金光集团及金鹰集团将在中国市场展开角逐。

　　和金光集团一样，金鹰集团也是由印尼华人建立，其官方网站显示，金鹰集团由印尼华侨陈江和于1973年建立，据胡润研究院《2024胡润全球富豪榜》，陈江和以240亿元人民币的财富位列榜单第1050位。

　　针对私有化维达国际，此前，亚太资源集团相关责任人在接受南都湾财社记者采访时表示，维达国际对于亚太资源集团而言是一个互补性的收购，亚太资源集团作为可靠的浆纸产品制造商之一，“我们意图根据要约的接受水平将维达国际私有化。如果此次能够成功收购维达国际，我们将携手缔造一个更强大、更高效、更可持续的业务。”