A股历史上最大单日下跌幅度纪录诞生：96.44%！
6月5日，进入退市整理期的退市园城（SH600766，股票价格0.38元，市值8521万元）、退市碳元（SH603133，股票价格0.33元，市值6903万元）、退市同达（SH600647，股票价格1.46元，市值2.03亿元）股票价格分别大跌96.44%、83.33%、80.65%。这样的情景会不会让处于退市边缘的上市公司感到震撼？
6月6日，截至收盘，退市园城涨8.57%；退市碳元无涨跌；退市同达涨5.80%。
在退市常态化环境下，一些面临困境的上市公司将破产重整视作避免退市的重要途径，相关案例数量近年来逐渐增加。记者梳理发现，截至6月4日，有27家上市公司目前在推进（预）重整并发布了相关公告，其中16家在2024年（拟）申请或被申请。
相较重整模式，预重整近年来逐渐被上市公司青睐。“法院对上市公司重整的审查更为严格，企业为了让法院认为将来的重整更具可行性，就在前面走了一个预重整程序，把一些重整程序的条件工作进行前置化。” 北京市 炜衡律师事务所律师王兆同向《每日经济新闻》记者表示。联储证券总裁助理尹中余则提及，在上市公司重整升温的同时，其必要性也遭遇拷问。
其实，2023年重整完毕的15家上市公司如今命运各异，多家公司的持续经营能力仍存在不确定性。“重整计划执行完毕，其实不意味着就是重整成功了。”王兆同表示。
预重整与重整有啥区别？
记者梳理发现，截至6月4日，A股市场有27家上市公司在推进（预）重整并发布了相关公告，其中*ST步高、*ST金科和ST迪马3家公司申请或被申请重整，其余24家公司则申请或被申请预重整。
从时间上来看，上述27家推进（预）重整的上市公司中，有16家在2024年向法院（拟）申请或被申请，最新的一例是*ST嘉寓，其在6月3日公告披露，被债权人申请重整及预重整。
从（预）重整的推进情况来看，在24家预重整的上市公司中，有16家已获得法院同意启动，并已进入预重整程序；3家重整的上市公司中，除了ST迪马外，*ST步高和*ST金科也已经被法院受理。
重整与预重整有啥区别？
中国法院网2023年12月7日转载的《人民法院报》一篇文章写道，预重整是指在申请重整之前，债务人与债权人通过法庭外协商制定重整计划，并获得多数债权人同意后，借助重整程序使重整计划发生约束全体债权人的效力，以早日实现债务人复兴的一种解救机制。
《法律适用》2022年第3期的一篇文章也写道，预重整与破产重整的主要区别是司法介入的时间与深度不同，破产重整是重整过程全程在司法程序中进行，预重整则是在重整计划经债权人与债务人协商表决后才由法院介入，更多利用私人协商机制。可是，若从广义的破产重整程序说，预重整也属于破产重整程序范畴之列。
值得强调的是，此前A股上市公司更多地采用重整模式，近年来预重整模式则更受青睐。例如，2024年（拟）申请或被申请（预）重整的16家上市公司中，除了ST迪马申请重整外，其余均选择了预重整。
王兆同律师向《每日经济新闻》记者介绍，之前没有预重整的时候，直接进入重整程序，法院可能发现企业报批的方案相对来说较为粗糙，同时又因为不能随便对一家上市公司宣告破产，所以造成进入重整程序后，法院有点进退两难。一些重整方案尽管可能存在一些确定性和可行性方面不足的问题，法院最后也还是批了，这样也有可能造成企业二次破产，或说形成了重整程序的一个空转。
“法院对上市公司重整的审查更为严格，企业为了让法院认为将来的重整更具可行性，就在前面走了一个预重整程序，把一些重整程序的条件工作进行前置化。”王兆同表示。
进行重整之后效果如何？
上市公司重整后的效果如何？
以2023年15家重整执行完毕公司为例，《每日经济新闻》记者梳理发现，尽管15家公司随后都向交易所申请撤消退市风险警示，但目前仅有新华联、中捷资源、ST全筑、 ST洲际 和ST西钢5家公司被撤消退市风险警示，其中ST全筑、 ST洲际 和ST西钢3家公司在撤消退市风险警示的同时，还因公司重整后持续经营能力存在不确定性或有待进一步恢复，被实施了其它风险警示。
赶在2023年底完成重整计划的退市商城，2024年1月也如愿被撤消了退市风险警示，因退市商城仍存在触及退市风险警示和其它风险警示的情形，公司股票被继续被实施了退市风险警示，还叠加实施其它风险警示。退市商城最终也未能逃脱退市的命运，其股票自5月29日进入退市整理期，退市的起因是“公司2023年度经审计的净收入为负值且营业收入低于1亿元人民币，2023年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告”。
在剩余9家未被撤消退市风险警示的上市公司中，最早的 *ST榕泰 在2024年3月19日披露已向交易所申请撤消退市风险警示，目前仍无定音。
从2024年一季度的情景来看，重整对所有企业盈利能力的恢复效果也不尽一致。
上述已完成重整计划的15家上市公司中，除了已经被撤消退市风险警示的 ST洲际 、新华联、中捷资源，尚未被撤消退市风险警示的 *ST豆神 和 *ST金一 ，和退市商城外，其它9家公司2024年一季度扣非后归母净收入仍亏损。
除了财务类退市造成的警报外，其它一些因素也影响这些重整后的上市公司的命运。
记者了解到，一些上市公司股票价格仍在低位徘徊，尚未完全开脱“面值退市”的危险。例如，已经被撤消退市风险警示的ST全筑在6月5日收于1.67元/股，有投资者近期就在上证e互动上询问公司是否担忧遭遇“面值退市”。
另外，也有个别上市公司在关键时刻踩雷中介机构。例如，因涉及 金通灵 做假案， *ST榕泰 的审计机构大华会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称大华所）上个月被江苏证监局处以暂停从事证券服务业务6个月。近期，有投资者在上证e互动上询问，公司“摘星脱帽”是否会受累于大华所被罚？ *ST榕泰 则回应称，公司《年报问询函》回复工作正在积极推进，公司未收到大华所对公司《年报问询函》回复发表意见存在障碍的相关通知。
重整价值与必要性何在？
值得强调的是，A股上市公司重整在近年来有升温的 势头。
联储证券近期发布的《2023年A股并购市场总结与2024年度展望》披露，2023年A股市场共有27家上市公司向法院申请或被申请重整并发布相关公告，成为自2007年我国颁发企业破产法并引进破产重整制度以来的最高数量。
市场上也有声音疑问，A股上市公司是否有泛化和滥用重整之嫌？“从整体而言，重整身为一个工具而言，上市公司对此并没有充分运用，实际上还是一个使用不足而非滥用的问题。”王兆同表示。
其实，从上市公司重整的起点和操作过程而言，都存在被市场疑问的地方，上市公司的重整效果也良莠不齐。
联储证券的上述报告认为，A股市场的重整造成了以规避退市为目的，新老股东、债权人之间利益失衡等诸多问题。
A股上市公司重整升温的背后，也有一个背景因素，便是近年来监管层对退市常态化的持续推进。
2024年4月，国务院发布资本市场新“国九条”，其中提出“加大退市力度”的要求。中国证券监督管理委员会主席吴清在2024年“5·15全国投资者保护宣传日”活动上的致辞也提到，要把“僵尸企业”、残渣余孽坚决清出市场。
在此环境下，如何看待上市公司重整的价值和必要性？尤其对有退市风险的企业来说。王兆同认为，在某种水平上，重整是严格执行退市制度的“调理剂”，的确也有企业为了规避退市而选择重整。“重整只是一个工具，在企业还有价值的时候能够施展其作用，如果企业本身的基本盘不好，那么任何再好的工具也没法施展作用，不能过高期待重整这个工具。”王兆同表示，如果认为重整是百病良药，可以遮掩企业的各种问题，还能让企业规避退市，那就本末颠倒了。“真实的重整，还是应该基于企业的持续经营价值的重整，而不是基于一个 壳资源 的重整。”王兆同补充道。
重整难度将会越来越大？
上市公司（预）重整升温的同时，其口子似乎也有收紧之势。
记者梳理发现，2024年以来，仅有*ST金科一家上市公司的重整申请获得了法院受理。而根据前述联储证券的报告，2023年共有16家上市公司的重整申请被法院裁定受理。
在暂未被受理的上市公司中，一些公司的重整之路颇为漫长。例如， ST花王 早在2022年4月就已经进入预重整阶段，直到今天公司仍未进入重整程序，令一些投资者在股吧焦急地询问公司进展情况。
2024年1月， *ST爱迪 被法院认定缺乏重整可行性，不符合重整的受理条件，法院裁定不予受理债权人的重整申请；4月， *ST太安 同样被法院裁定，不予受理重整申请。重整被拒之外，还有主动撤退的，在法院裁定受理之前，债权人就取消了对 *ST美尚 的重整申请。
最终， *ST爱迪 、 *ST太安 和 *ST美尚 3家公司都未能逃脱退市命运，遭遇了“面值退市”。
不过，在王兆同看来，上市公司重整目前其实不是更难了，而是更加公开。“预重整给了大家很长一段时期，进行相对公开、公平、公正的沟通，原先这些工作是在水下进行，现在浮出了水面。好比，以前法院不予受理的相关信息不会公开，现在就会透明化，有了更多的主体参加，那难度肯定也会增加。”王兆同说。
尹中余则告诉《每日经济新闻》记者，监管层也加强了对重整必要性的拷问，“今年重整第壹要问一个问题，就是你重整的必要性是啥？为啥要进行破产重整？你的产业有啥价值？”
“一家公司是否仍有上市的价值，还是留给市场判断比较好，对于上市公司的重整可以持比较开放的态度，把这个选择权留给债权人和投资者。”王兆同表示。