今年以来,具备高股息、低估值特征的银行板块上涨幅度近20%,在31个申万一级行业中拔得头筹。另外,从行业涨下跌幅度来看,股息率越高、市净率越低的品种今年以来表现占优。这背后映射出,在市场底部的混沌期,资金倾向于追逐防御类品种。
整体而言,银行具有较为正常的收益能力和分红能力。虽然随着中国经济跨过高增长阶段,银行ROE(净资产收益率)也随之下行,但自2020年以来,银行ROE较为正常,基本上维持在10%左右。而且可以看到的是,银行的资 金分红水平显现明显的 势头性抬升势头,2019年至2023年的CAGR(复合年均增长率)为9.44%,且股息率从2019年的3.56%大幅抬升至2023年的5.97%。另外,新“国九条”发布后,银行这样具有稳定盈利、持续分红、高股息率、低估值特点的板块更加受到市场的重视。
对于银行而言,净息差和资产质量是两大关注维度。
第壹个维度是净息差。净息差也称净利息收益率,指净利息收入与平均生息资产的比值,用以衡量银行生息资产的获取利益能力。类比来看,银行净息差相当于制造业的毛利率。2023年资产端受连续降息影响,净息差降幅超过2022年。在广谱利率下行的环境下,净息差或仍有下行压力,未来仍须重点关注稳增长政策的落地情况。
第贰个维度是资产质量。由于银行的核心业务“贷款”具有两个特殊性,一是高杠杆,二是收益和风险在时间和空间上具有不对等性,因此,关注资产质量更多的是关注其未来可能的“损失”。毕竟从资产质量开始出现问题到进一步恶化,再到不良认定并增提拨备,最终体现在当期利润上,具有一定滞后性。近年来,银行的不良贷款率趋势性下行,尤其是上市银行最早开启下行之势。截至2023年末,上市银行的不良贷款率为1.2%,低于整体商业银行不良贷款率(1.6%)。随着经济复苏,银行资产质量有望持续改善。
向后看,银行板块行情的弹性决定于实体融资需求修复的力度。对于银行而言,若实体企业融资需求改善,意味着资产质量和盈利能力会有所提振。一个较好的观测指标是中长期贷款,其能更好地反映实体经济的真实融资需求。从历史上来看,当新增中长期贷款同比增速向上时,银行板块相对于大盘会有相应的逾额收益。就当下而言,经济修复处于低斜率复苏通道,随着稳增长政策逐渐落地并显现效果,实体企业的融资需求有望修复,银行板块的行情或得到支撑。
另外,银行是长期资产配置的打底选项。回溯20十年至2023年31个申万一级行业的年度涨下跌幅度情况,可以发现,银行的年度排名中位数是第12名,且年度下跌幅度超过20%的数量仅有一次。总体来看,银行表现较为稳健。另外,当整个社会的投资回报率都开始往下走时,高股息类资产反而成了“香饽饽”。所以说,当低利率成为常态,若可投资资产仍然稀缺,那么高股息资产仍然是大家资产配置中的“压舱石”选项。(CIS)