【美国国债】4月份外资持有美债规模环比回落 -全球资产定价之锚-迅速攀升

　　当地时间周二（6月18日），美国财政部公布的最新国际资本流动报告（TIC）显示，2024年4月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美债总规模环比回落663亿美元至80180亿美元，止步此前的月度“五连涨”。美债前十大海外“债主”多数选择减仓 ，日本、加拿大、英国的减持幅度位列前三，分别为375亿美元、247亿美元、179亿美元。

　　由于报告时滞性，4月美债二级市场走势也印证了多数海外官方投资人的抛售行为。不过，多数观点指出，除了通胀施压与降息预期推迟等常态化因素，当月的美债收益率上行主要因素或为超预期的地缘局势驱动。

　　机构认为，美联储货币政策再次滞后于通胀曲线的危险有所上升，美债长端收益率“易上难下”的存在性有所增加。从风险溢价方面来看，美国通胀中枢的上行在一定水平上已经成为市场共识，大概率增加其经济和货币政策的不确定性，未来美债期限溢价或成为长端美债收益率的潜在拉动项。

　　外资持有美债规模止步“五连增” 日本和加拿大明显减仓

　　美国财政部目前仅公布持有美债的前20位海外官方投资者持仓数据，2024年4月，有13个国家和地区选择减持美债，合计减仓幅度为663亿美元。截至4月末，外资持有美债合计80180亿美元，目前美债的海外持仓中，47.19%为各国／地区官方持有，而在官方持仓配例如面，中长期美债占比93.05%。

　　具体来看，4月份，前十大美国海外“债主”当中有6位减持、4位减持。其中，增持较为明显的是开曼群岛和瑞士，增仓幅度分别为165亿美元和91亿美元。与之相对，日本、加拿大和英国大幅减仓，当月减持幅度分别为375亿美元、247亿美元、179亿美元。

　　数据显示，4月份，中国所持美债规模上涨33亿美元至7707亿美元，目前已经连续24个月低于1万亿美元。据新华财经统计，在2023年3月的阶段高点后，中国所持美债规模经历了月度规模的“七连降”，2023年末两个月，持仓量稍有回升，而今年年初的三个月又连续回落。

　　据了解，中国持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了13167亿美元，相较于彼时的峰值，中国持有美债规模已经缩减约5460亿美元，这反映了全球债券收益率比价优势的变化与我国在优化外汇储蓄结构、分散资产风险方面的努力。

　　而作为美债第壹大持有国，日本持有美债规模止步“六连涨”，4月份持仓量减少375亿美元至1.15万亿美元，跌至近四个月最低水平。此前，有市场分析称，结束负利率以后，日元一再走软，日本可能通过出售美债为创纪录的日元干预行动提供了资金。

　　另外，数据还显示，美国4月长期投资组合证券的资本净流入为1231亿美元，高于3月前值的1005亿美元。4月国际资本跨境投资净流入662亿美元，明显弱于前值的1021亿美元，其中，外国私人资金净流入为442亿美元，外国官方资金净流入为220亿美元。

　　“全球资产定价之锚”再掀波澜地缘政治与通胀压力快速推高美债收益率

　　由于TIC数据的时滞性，参照数据发生时期的市场情况可以解释其变动原因。数据显示，十年期美债收益率在4月振荡回升近20BPs，什么原因造成该指标的超预期走高？

　　市场观点普遍表示，4月美债利率上行主要是受超预期的地缘局势驱动。一方面，地缘问题加剧、国际油价上涨，通胀担忧造成十年期美债收益率一举上升超14BPs。另一方面，美联储决策不确定性被明显放大，投资者需要更高的危险补偿，这也造成国际投资者配置美债需求有所减弱。

　　“美国通胀再次‘捋臂张拳’，给金融市场造成了不确定性的涟漪，并使人们对美联储的利率计划发生了怀疑。”牛津经济研究院美国顶级经济学家鲍勃·施瓦茨（Bob Schwartz）称。

　　彼时，长短时间收益率倒挂明显，多数机构认为4.5%是可配置十年期美债的点位。一直以来，长端利率由于风险溢价更高，在正常情境下会高于短端利率。结合历史经验来看，美债收益率倒挂往往预示着可能发生经济衰退。

　　“当时的情景有所不同，市场主流观点极少有认为美国经济短时间内会出现经济衰退，期限利差倒挂的主要因素在于市场在提前交易美联储后续降息。”华福证券首席经济学家燕翔表示，长端利率明显低于短端利率，反映长端债券资产价格目前处在高估状态，如果后续政策利率降息不及预期，长端债券资产价格存在调整的危险。

　　而 国泰君安 国际首席经济学家周浩在报告中写道，地缘政治风险与通胀压力一起开始压制全球的避险情绪。短端美债收益率受到通胀和降息延迟等原因的影响而保持在较高的位置上，而长端美债收益率则因为避险情绪和通胀上升对于长期增长预期的压制，出现一定水平的“被压制”。

　　从宏观经济角度来审视，高利率环境对美国经济的影响继续显现，尤其是住房和金融等利率敏感型领域的表现先行转弱。鲍威尔曾表示，高利率环境对住房和投资等利率敏感型部门发生影响，因此他认为当前的利率水平足够高，下一步不太可能加息。可以说，4月美国不同行业的景气度边际转弱，已经在提示美国经济压力增大，美联储转鸽呵护经济的动力有所增强。

　　另外，鉴于美国“家徒四壁”的经济运营模式，很多国际官方投资者也加大分散投资意识。据美国国会预算办公室（CBO）当日（6月18日）稍早发布的最新预测显示，美国今年的预算赤字预计将达到1.92万亿美元，高于2023年的1.69万亿美元。CBO的最新预估比CBO在2月份的期待高出了4000多亿美元，调整幅度高达27%。

　　CBO对此表示，“在新的预测中，从2024年到2034年，每年的总赤字都等于或超过GDP的5.5%。自1930年代以来，美国从未经历过连续五年以上如此长期的高额赤字。”CBO还预计，未来十年的美国赤字总额将达到22.1万亿美元，较今年2月份报告预期高出2万多亿美元。

　　预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）主席Maya MacGuineas在CBO发布预测前曾表示：“每一位立法者和总统候选人都应该提出解决方案，并承诺除紧急情况外，不新增借款。”