【美联储】美联储降息预期增强 - 避险资产或迎爆发

　　近日美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时遭遇袭击，这一事件引发舆论及投资者热议。而特朗普在共和党全国大会首夜的亮相，和其遭遇未遂刺杀后的高调表现，明显提升了市场对其在十一月大选中获胜的期待。根据Polymarket的数据，特朗普赢得2024总统选举的机率从60%提高至71%。这一预期的转变，直接影响了市场的危险偏好和资产价格。分析指出该事件将令黄金创历史新高，未来美债、美元、日元、瑞郎、比特币等避险资产也将录得资金流入。

　　当下黑天鹅频飞，全球不确定因素聚集，你手中的避险资产准备好了么？

　　1、黄金

　　特朗普被暗算未遂事件发生后，现货黄金一度急涨至2415美元/盎司，显示出市场对此类事件的敏感性。随同金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金的避险需求，避险需求造成风险溢价。

　　黄金走牛基因：

　　全球经济政策不确定性指数明显抬升区间—>大量避险资金涌入黄金市场（黄金ETF总持仓抬升）—>黄金价格上涨，其中代表事件包含2008年金融危机、20十年欧债危机、2016年英国脱欧、2020年全球新冠疫情和2022年俄乌冲突等。

　　2024年金价有两点支撑来源：一方面下半年随着美国降息预期逐步兑现，十年期美债实际利率下行有望一定水平上支撑黄金价格；另一方面，2024年作为全球大选年，地缘局势亦可能成为黄金价格阶段性走高的危险来源。

　　美国大选年黄金平均年化收益达7.59%

　　复盘历次美国大选，黄金平均年化收益达7.59%，录得正收益的机率为83%。当前基本面上，中期美联储大方向上维持宽松+经济滚动式交替下行对黄金组成的消息利好趋势不变。后市长期看，在货币超发及财政赤字货币化环境下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储蓄多元化，黄金作为安全资产的切实需求持续提升。全球“去美元化”的 势头使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属有望具备上行动能。

　　美联储降息预期升温对金价有支撑

　　随着美国通胀数据的超预期放缓，结合近期美联储主席偏鸽派讲话，分析认为，9月降息预期进一步升温，黄金等贵金属价格有望继续上行。

　　展望下半年，金价或仍具上行空间。首先，从基本面来看，全球降息周期浪潮下，美国通胀下行趋势和失业率上行趋势在高利率环境下难以扭转，后续若美联储降息有望开启黄金新一轮主升浪；同时全球主要国家债务上行将驱动金价中枢持续抬升。其次，从交易层面来看，当前最大的黄金ETF（SPDR）持仓量和最活跃的黄金期货（COMEX）的非商业净多头持仓都距离历史高位较远（截至7月3日仅为过去5年高点的65%和70%），意味着购金者仍有比较大的增仓空间，金价或尚未见顶；全球主要购金国的黄金储蓄占外汇储蓄比例与全球均值相比仍有较大提升空间，据世界黄金协会最新调查显示，69%的受访央行将在未来5年提升黄金储蓄，比过去两年的调查结果更加积极。最后，从地缘层面来看，国际地缘政治博弈日趋激烈，全球大选年地缘扰动或造成避险情绪阶段性升温。

　　短时间看，黄金仍存在支撑，美国消费和物价趋缓，市场对美联储启动降息周期预期升温。地缘冲突持续，欧美政治前景不确定性，加上美国债务风险及美国信用长期下降趋势等原因，对短时间黄金走势存在支撑。但需要关注目前黄金处于历史高位，市场对地缘冲突已经有较大水平反反应。为应对“粘性通胀”，欧美保持限制性利率水平及相对强势美元，黄金面临逆风，欧美通胀、政策路径面临不确定性，可能加剧价格波动。

　　近期美国通胀超预期回落及美联储主席超预期降息表态，美国竞选集会枪击突发事件，对短时间黄金走势影响偏正面。前者引发市场对美联储年内启动降息周期预期，市场利率回落，有助于降低持有无息黄金机会成本；而后者增加美国政治前景不确定性，因而可能对未来几年美国经济、政策前景造成不确定性，市场波动增大一定水平利好避险资产，但具体要看事件实际影响深广度。

　　2、大宗商品

　　美联储降息预期下大宗商品有望迎来上行

　　除金、银外，铜和油同样是年内受到重点关注的大宗商品。分析认为，下半年随同美联储降息周期开启，可能迎来美元的回落和大宗商品上行。

　　民生证券通过复盘大选的历史，对照选举前、后6个月各类资产的表现情况发现——如果共和党险胜，黄金在选举后表现更好；如果共和党大胜，黄金在选举前表现更好。

　　另外，如果对照历史上和当前美国经济状态类似的经验会发现——如大选后1年之内美国经济进入NBER定义的衰退，大宗商品在大选后6个月表现更好，其中黄金表现最好。

　　不论谁当选，美国债务都会螺旋式上升，造成更高的通胀预期；相比之下，特朗普的政策主张更具有通胀属性，而他对联储独立性的干预可能会使得金融条件进一步被点燃，从而利多黄金价格。

　　下半年美联储降息和地缘政治局势将是商品行情的两大重要催化动力。一方面，市场普遍预期美联储将调整其货币政策立场，如果实施降息，美国各行业补库将增加对商品的切实需求，从而提升商品价格。另一方面，地缘政治局势的变化，如俄乌冲突、巴以地区冲突的演化，均可能影响商品的供应链和市场情绪。这两个因素共同作用，商品具备一定空间的投资价值。

　　不过也有分析指出，全球重大突发事件一般利好黄金，但行情连续性有限。美国CPI超预期走低，美联储降息预期升温，利好黄金表现。但前期黄金对美联储降息已经有反复交易和提前反应，故此次黄金上涨行情动力不足。

　　3、升温的“特朗普交易”

　　从前文的分析中不难看出，在现今美国通胀回落的背景之下，美联储表态放鸽，市场对美联储降息的期待提升。之前预计于11月开启的降息改为9月，且降息的机率跃升至93%（数据来源：CME FedWatch）；很多机构对今年下半年降息次数预期从之前1-2次上调至2次。

　　降息预期的升温对黄金来说本身是友好的，但周末的突发事件为这层利好增添了一分变数——这就不得不提到近期重回大众视野的“特朗普交易”，和其有可能在风险时间的催化下再度强化。

　　“特朗普交易”一词最早出现在2016年特朗普第壹次当选美国总统后。

　　彼时，市场对其减税、放松监管和增加基础设施支出的政策预期，推动了股市和美元的上涨，同时也造成了美债收益率的上升，“强美元、弱美债”的现象尤为明显，因而被称为“特朗普交易”。具体而言，“特朗普交易”通常包含以下几个方面：

　　股市上涨

　　尤其是能源、钢铁和银行等周期性行业股票表现优异。这里要谨防小市值的股票在通胀走低后往往难以走高。

　　美元走强

　　因为市场预期特朗普的政策将推动美国经济增长。

　　美债收益率上升

　　因为市场预期政府支出增加和减税将造成财政赤字扩大，从而推高债务成本。

　　黄金板块中报业绩预喜超9成

　　随着近期中报逐渐披露，黄金股相关企业连续收获预喜战报，板块再度获得投资人关注。截至7月15日，已经有17家企业发布业绩预告，除 明牌珠宝 预计亏损外，其它企业均获得较好业绩预增，其中湖南白银预计增长超979%。（注：以上内容不构成个股推荐）

　　数据来源：wind，2024.7.15，冷眼旁观个股推荐

　　今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，市场对9月降息预期有所提升，股票价格具备向金价修复的条件。

　　黄金在历次降息周期中具有较高的上涨幅度和上涨概率。过去两年黄金上涨主要受货币属性支持，反映美元信用下降，但金融属性仍在压制黄金表现；一旦降息交易回归，美债利率下行，黄金的金融属性可能由此前的压制转向支持黄金上涨，金融属性与货币属性联动，可能推动黄金创出历史新高。

　　（参考来源：国泰基金、博时基金、华夏基金、 国金证券 等）