【海谱润斯】IPO雷达 - 海谱润斯更新IPO资料 - 九成营收来自京东方 产能利用率低仍拟募资大幅扩产

　　8月1日，深交所网站显示，拟在创业板上市的长春海谱润斯科技股份有限公司（以下简称：“海谱润斯”或“公司”）更新了招股说明书等IPO资料。

　　▲深交所网站截图

　　海谱润斯主要从事O LED 蒸镀材料的技术研发、生产销售和提纯服务。本次拟募资总金额为5.7亿元人民币，保荐机构为 国金证券 股份有限公司。募集资金拟用于有机电子材料产业化项目、高性能有机电子材料研发平台建设项目、补充流动资金项目。2023年4月，公司上市申请被受理；2023年9月21日、2024年2月2日，海谱润斯收到深交所两轮问询函。

　　九成营业收入来自京东方，对京东方单一依赖的格局将长期存在

　　海谱润斯IPO之路最突出的一个问题就是“大客户依赖症”。公司业绩几乎完全依靠单一客户京东方带动。高度依赖单一客户使得海谱润斯面临巨大的市场风险，一旦客户订单减少或取消，公司的业绩将受到严重影响。客户集中度的危险需要通过拓展客户群体和多元化市场来降低。

　　作为O LED 蒸镀材料的提供商，海谱润斯下游客户主要为O LED 面板企业。目前，国内的O LED 面板企业主要有京东方、和辉光电、华星光电、天马集团等。其中，京东方的产能规模和市场占有率在行业内处于领先位置。招股书中，海谱润斯称自己同 莱特光电 、 奥来德 一样，是O LED 蒸镀材料行业内最主要的本土供货商，具有较高行业地位。但其实，与同行业竞争对手相比，海谱润斯成立历史短，整体规模小，资本实力弱，其市场份额有待扩展。现在公司的主要客户京东方，其收入占比超过90%，存在大客户依赖风险。

　　招股书显示，报告期内，公司对京东方的销售收入占营业收入的比重分别为87.84%、88.21%和90.12%，因对京东方的销售产品/服务类型不同于其它客户，京东方主要业务毛利贡献率高于其收入占比，分别为94.86%、96.81%和99.44%。海谱润斯称，如果京东方的经营状况欠安或公司无法及时满足客户需求，造成京东方对公司O LED 蒸镀材料的切实需求量降低或调整采购单价，可能对公司经营业绩造成较大影响。因此，公司面临因客户集中度相对较高和对京东方存在重大依赖可能引发的经营风险。

　　在第贰轮问询回复中，海谱润斯称，公司虽然存在单一依赖京东方的情形，可是由于京东方在全球O LED 面板具有良好的竞争力，覆盖的终端品牌较为全面，从而该情形对公司的持续经营能力不会发生重大不利影响。海谱润斯在回复中还提及，凭借公司与京东方的良好合作关系，公司成功向其它客户拓展材料销售。其中，通过阴极蒸镀材料切入天马集团的供应链、晶体封装材料切入华星光电的供应链。并称，公司依靠产品在京东方的优良口碑取得新客户开拓结果。如此来看，海谱润斯在开拓新客户方面，都极度依赖京东方。

　　翻查京东方年报可知，其供货商比较分散，前五大供货商采购合计占比在20%左右，第壹大供货商占比不到6%。在供货商方面，京东方的决策余地很大。而海谱润斯九成营业收入都要靠京东方的“重度依赖”，可见公司完全处于被强势甲方影响的弱势地位。海谱润斯未来经营发展的每一步，都需要关注京东方的经营状况和市场需求变化，可以说，京东方与海谱润斯的关系是“一荣俱荣，一损俱损”。

　　近年来，国内面板行业一度处于景气低谷，若京东方的业绩下滑就可能会传导给海谱润斯。面板行业的景气度直接关联到海谱润斯的产品需求和订单量，行业低谷期一旦延长，公司需要在此期间保持充分的灵活性和抗风险能力。

　　好消息是，京东方近期发布的业绩预告显示，该公司预期今年上半年归属于上市公司股东的净收入为21亿元-23亿元人民币，较上年同期增长185%-213%；扣非后的净收入为14.5亿元-16.5亿元人民币，上年同期为亏损15.8亿元人民币。京东方称，报告期内，半导体显示行业景气度上升，行业格局持续优化，公司经营情况同比改善，归属于上市公司股东的净收入和扣除非我们时常性损益后的净收入比上年同期明显增长。有券商分析预计京东方有望实现2024年柔性O LED 屏幕出货量持续高增的目标（全年1.6亿片），O LED 老产线的收益情况也有望进一步好转。这对海谱润斯而言，无疑是一个利好。选择在这个时间节点更新IPO资料，也更有说服力。

　　而海谱润斯的保荐机构及申报会计师在核查意见中认为，公司对京东方单一依赖的格局将长期存在。

　　在产能利用率低的情景下募资大幅扩产必要性存疑

　　另外，招股书显示，2023年，海谱润斯的产能利用率仅达到63.30%，这一数据相较2022年的76.40%大幅下调。而之前的2020年、2021年，其产能利用率更是仅达60.12%、52.98%。产能使用其实不充分的情景下，拟募资进行产能提升和产品类型的进一步扩充是否具有合理性？

　　▲海谱润斯招股说明书截图

　　本次IPO海谱润斯计划募集资金5.7亿元人民币，其中3.8亿元投入有机电子材料产业化项目、1亿元投入高性能有机电子材料研发平台建设项目、还有9086万元用于补充流动资金。海谱润斯在产能利用率低的情景下募资大幅扩产，必要性存疑，也引发了监管疑问，深交所要求其解释在相关业务产能利用率、产销率较低的情景下，继续募集资金用于有机电子材料项目的合理性，和是否存在产能过剩无法消化的危险。而海谱润斯在回复中表示，目前产能利用率、产销率情况合理，继续募集资金用于有机电子材料项目可以在生产自由度、进一步满足市场需求方面为公司造成增益，同时结合公司有机材料业务的良好增长势头和下游O LED 面板的切实需求增长，发行人募集资金用于有机电子材料项目不存在产能过剩无法消化的危险。但这样的回答仅是建立在“在手订单及期后业绩显现较好增长势头”上，未免有些太过简单和想当然。

　　海谱润斯的产能利用率要充分提高，或许还是得将目光转向京东方。根据公开信息查询，京东方仍在扩大O LED 面板的产能规划：一方面，提高AMO LED 6代线(主要应用于小尺寸)的产能；另一方面，计划新建AMO LED 8.6代线(主要应用于中尺寸)。海谱润斯表示，由于京东方作为国内显示领域的龙头企业，在O LED 面板生产方面仍有持续扩张产能的规划，随着京东方新增产能扩张，将进一步推动公司的订单需求量。然而，这又回到了“大客户重度依赖”这个问题上——扩产产能能否被充分利用起来，海谱润斯也得“仰人鼻息”。

　　向非京东方客户送样验证仍在持续推进，但长期未完成验证

　　深交所在第贰轮问询中，要求海谱润斯披露2023年对和辉光电销售收入大幅减少的原因，并结合对其在手订单情况，披露说明双方合作的稳定性与可连续性。

　　海谱润斯回复称，2023年度来自和辉光电的主要业务收入83.15万元人民币，较上年度下降明显。

　　和辉光电在O LED 面板业务面向的顾客主要为中低端市场。和辉光电需求的产品基本为发行人已开发完毕的旧型号，发行人无需付出额外的研发投入即可向和辉光电供应产品。基于客户拓展的起点，发行人采用较低的价钱进行报价，以低价策略切入和辉光电供应链体系。

　　然而，随着京东方因性能提升需要，逐年减少对老旧型号材料的切实需求，发行人单独为和辉光电生产将占用生产资源，对于发行人整体的生产计划和安排有所影响。在发行人与和辉光电无法就价格达成一致的情景下，从业务整体考量，向和辉光电销售老旧型号不再具有经济性。

　　故而，发行人决定自2023年6月后终止原合作产品类型的订单。目前，发行人不存在与和辉光电的在手订单。双方仍然维持良好的战略关系，并就空穴阻挡层材料(HB)新产品进行送样。目前，新产品仍在验证进程中，发行人将在后续合作内容的经济性协商确定后，再进行相关的量产订单安排。

　　深交所还问询，公司向华星光电、深天马等客户送样材料的最新进展、长期未完成验证的原因，是否表明验证已实质处于终止状态？

　　海谱润斯称，截至本问询函回复出具之日，公司向天马集团、华星光电送样的产品仍然在验证流程中。公司将产品送往客户处予以验证，在得到客户验证数据结果后再对产品进行调整后再次送样，是一个循环往复的过程。在此期间，试验产品会经屡次迭代，直到最终能够满足客户对某一材料的指标要求，故送样产品验证周期较长。另外，O LED 蒸镀材料的验证过程是多种材料共同进行，对于同一个面板体系认证周期受多家供货商提供的多种材料的送样速度、各材料之间匹配性、面板厂商测试资源调配等多种因素共同影响。

　　海谱润斯称，公司2023年对和辉光电销售收入大幅减少主要是由于双方对产品价格无法达成一致，从经济性角度考虑，发行人主动选择的结果。目前，公司已无和辉光电的在手订单，但双方仍然维持良好的战略合作关系，并就新产品持续推进送样及验证。公司向华星光电、天马集团等客户送样验证仍在持续推进，长期未完成验证是由于验证需要循环往复不断更新，且需要考虑与其它材料配合引发的，验证并未终止。