【钧达股份】转型在光伏盛景末端 - 二度递表港交所的钧达股份筹钱出海寻生计

　　10月14日， 钧达股份 （002865.SZ）再递表港交所，这是第壹家冲刺“A+H”上市的光伏电池制造商。

　　早在2021年， 钧达股份 通过收购捷泰科技完全转型光伏，在踩准节奏加速推进TOPCon产能建设后，公司业绩在2022年实现大幅增长。但这已经是光伏行业在周期性产能过程前的狂欢，随着2023年光伏全产业链价格大跌， 钧达股份 迎来了考验。业绩增长不似以往，今年上半年更是亏损1.66亿元人民币，资本市场用脚投票， 钧达股份 股票价格持续下探。在紧跟市场加速P型向N型过度之际， 钧达股份 以期通过海外建厂扩大产能再度回春，但逆势扩张下公司在财务上的压力正逐渐显现。

　　跨界光伏红利失效？再推港股IPO回春

　　时隔8个多月， 钧达股份 再度递表港交所。

　　10月14日，海南钧达 新能源 科技股份有限公司（以下简称“ 钧达股份 ”）向港交所递交上市申请，这也是其继2024年2月6日递表失效后的再一次申请。假如此次成功登陆港交所， 钧达股份 或将成为第壹家“A+H”上市的光伏电池制造商。

　　招股书显示， 钧达股份 主要从事光伏电池的研发、生产和销售，根据弗若斯特沙利文资料，按2023年出货量计，在专业制造商中， 钧达股份 的N型 TOPCon电池 全球市场份额达至约46.5%，位列第壹。

　　其实，上市之初， 钧达股份 以汽车饰件业务为主，而公司跨界光伏领域也才刚满三年。

　　2003年建立的 钧达股份 ，公司刚开始主营汽车内外饰生意，销售汽车仪表板、前后保险杠等产品。搭上第壹大客户 海马汽车 的“东风”，2017年， 钧达股份 的营业收入曾高达11.53亿元人民币，归母净收入为0.67亿元人民币，在创一代杨仁元的率领下， 钧达股份 于当年登陆深交所。

　　随着市场竞争水平的加剧，上市第贰年的 钧达股份 ，业绩就出现了滑坡。随后的2019年， 钧达股份 经历了二代接班，开创人杨仁元的女儿陆小红成为上市公司新任老总。随后，女掌门人陆小红果断操刀 钧达股份 转型。

　　2021年9月， 钧达股份 斥资14.34亿元收购捷泰科技51%的股权，开始涉足光伏行业。彼时， 钧达股份 一季度账面上的货币资金仅有2.03亿元人民币，资金来源也成了当时监管问询的关键。最后， 钧达股份 通过申请贷款和股份转让等方式完成了该笔交易。

　　为了进一步聚焦光伏主业，2022年， 钧达股份 又花费15.19亿元收购捷泰科技剩余49%的股权，同时将公司原有汽车饰件业务置出。至此， 钧达股份 完全转型光伏产业，捷泰科技也是公司运行光伏业务的主要载体。

　　2022年是光伏行业快速发展的一年，光伏产品需求持续增长。陆小红率领下的 钧达股份 也在当年吃到了光伏领域的红利。不仅2022年公司营业收入突破百亿，为115.95亿元人民币，同比增长304.95%；而且 钧达股份 归母净收入更是盈利7.17亿元人民币，同比上涨501.35%。

　　这时， 钧达股份 在二级市场上的表现也“大逆转”，从2021年6月的不足20元/股，一跃涨至2022年底的267元/股左右，上涨幅度超过13倍。

　　2022年的风光并未持续太久，刚完成转型的 钧达股份 便随着光伏行业一起进入下行周期，上市公司利润增长纷纷缩水，这其中也包含 钧达股份 。2023年， 钧达股份 营业收入为186.57亿元、归母净收入为8.16亿元人民币，上涨幅度分别为60.90%及13.77%，虽维持住了两位数的双增，可是其增幅远不如2022年三位数的大幅增长。

　　2024年上半年，光伏行业产业链供给侧竞争加剧，各环节盈利持续下行。今年上半年， 钧达股份 实现营业收入63.74亿元人民币，同比去年减少32.35%；归母净收入亏损1.66亿元人民币，同比去年减少117.41%。二级市场上， 钧达股份 的股票价格也在2023年持续走低，今年7月初，公司股票价格跌至34元/股。

　　目前，海南锦迪科技持有 钧达股份 20.35%的股权，为公司控股股东，背后杨仁元、陆小红等9名杨氏家族人员共同为公司实际控制人。另外，陆小红直接持有 钧达股份 2.31%的股份，并担任公司老总等职位。

　　随着股票价格回落， 钧达股份 的老总陆小红还在2023年减持套现超1亿元人民币，同时，在2023年时，公司抛出了历史上最大一笔1.7亿元现金分红。

　　曾赌对TOPCon技术赚得盆满钵满，下行周期出海求生

　　 钧达股份 曾在上一轮N型电池与P型电池之争中押注N型电池为上市公司换得一场富贵。

　　在跨界光伏时， 钧达股份 也选定了TOPCon的技术路线。2022年末时， 钧达股份 产能规模为17.5GW，包含9.5GW P型产能和8GW N型产能，全年绝大部分新增产能均为N型产能。到2023年， 钧达股份 P型产能仍然为9.5GW，N型产能提升至40GW。

　　从 钧达股份 产品收入构成也能看出， 钧达股份 产品的更新迭代。在2021年时，P型PERC为公司核心收入来源，营业收入占比为99.2%；2022年时，N型TOPCon开始逐渐上量，营业收入占比为18.6%，但P型PERC仍为 钧达股份 的主要收入来源，收入占比为80%；直到2023年，公司产品收入格局发生了转变，P型PERC收入占比下滑到了22.7%，而N型TOPCon成了公司主要收入来源，占比提升到了72.5%。

　　2023年， 钧达股份 就上饶基地若干P型PERC电池生产线及生产设施确认减值亏损8.94亿元人民币，并采取多项措施于2024年6月将完全中止上饶基地的P型PERC电池生产。前述减值也对 钧达股份 第四季度业绩造成较大影响，公司营业收入约为42.77亿元人民币，环比减少13.75%；同期公司归母净收入亏损8.23亿元人民币，环比减少220.49%。

　　随着P型PERC电池剩余的竞争优势迅速削弱，2024年P型PERC电池的市场价格持续下跌。 钧达股份 也已全面停止P型PERC电池的销售及生产和P型PERC电池的制造服务，将重心完全放在N型 TOPCon电池 。

　　2024年上半年， 钧达股份 N型TOPCon的收入占比再度提高，为89.9%，而P型PERC的收入占比仅有6%。截至2024年6月30日，公司光伏电池年化产能约为43.3GW，均为N型 TOPCon电池 。

　　从 钧达股份 的战略规划来看，2024年除了继续扩产和N型技术迭代，出海是公司另外一个重要方向。 钧达股份 的境外销售收入占比由2023年上半年的4.2%提高至2024年同期的13.8%，并维持上升趋势。

　　本次赴港上市， 钧达股份 也表示将募资分别用于兴建一个年化产能约为5GW并预期将于2025年年底开始商业生产的海外光伏电池生产基地（海外工厂）、建立及加强公司海外销售业务及分销渠道等。

　　另外，2024年6月， 钧达股份 还与一家阿曼政府实体订立无法律约束力意向书，双方均表示有意进一步商量及可能就建立一个总年化产能约为10 GW且分为两个阶段的N型 TOPCon电池 生产基地达成最终协议。对于该项目的总投资金额， 钧达股份 估计约为7亿美元。

　　 钧达股份 逆势建厂扩大产能似乎正在给公司造成一些财务压力，公司账面货币资金从2023年底的36.08亿元下滑到了今年上半年的23.81亿元人民币，而短时间借款也从4.5亿元增加到了6.2亿元人民币。

　　虽然短时间偿债能力存在一定的安全边际，但光伏产业作为重资产运营的行业，随着技术的更新迭代其产能建设需要大量的钱财投入，同时，淘汰落伍产能也需要计提相关资产减值准备，2023年年报显示， 钧达股份 对P型电池计提固定资产减值准备8.94亿元人民币，在行业内卷、自身盈利能力不断减弱的情景下， 钧达股份 账面上20亿左右的货币资金余额或许其实不宽裕，赴港上市扩大融资渠道，对 钧达股份 显得尤为重要。