新华财经上海11月9日电本周，12万亿元的化债方案如期落地，债市反应相对中性，收益率不改窄幅波动格局。
分析人士认为，本轮化债安排基本符合预期，年内或仍有1至2万亿元的增量政府债供给，未来各机构需关注货币政策会否配合债券发行进行更多操作，这也意味着四季度债市的交易主线将回归资金面定价。
影响债市相对可控
2024年11月8日，本轮化债方案如期落地，主要涵盖了以下四方面内容，即一次性新增6万亿元地方专项债限额，分三年实施，2024年至2026年间每年安排2万亿元；自2024年起连续5年重新增地方专项债中安排8000亿元用于化债，累计规模4万亿元；2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还；政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐债规模将大幅下降至2.3万亿元人民币，化债压力明显减轻。
“对于本次大规模增加债务限额支持化债的举措，我们认为意在帮助地方政府卸下历史债务负担，进而腾挪出更多资源支持地方经济发展，提振经营主体信心，实现稳增长的经济发展目标。” 国联证券 固收首席分析师李清荷说。
那么，化债方案的落地，和新债供给的增多会否对债市构成袭扰？
华西证券 宏观联席首席分析师肖金川判断，年内政府债供给压力可控。
“考量到今年8000亿元的特殊新增专项债已经发行完毕，而本次推出的6万亿元化债工具将分摊到3年发行（平均每年2万亿元），则在年内仅剩的两个月内，用于化债的增量政府债规模或在1至2万亿元左右，最多不高于2万亿元人民币。”肖金川称，“至于其它的增量财政政策，包含发行特别国债补充银行资本、专项债支持收购存量土地与住房、土储等，目前尚处加快推进的进程中，于年内迅速落地的机率较低。由此，我们判断，2024年11月至12月，政府债的累计净发行规模或在2万亿元至3万亿元左右，叠加年内大概率尚有一次降准操作，因此未来两个月的一级市场供给压力会落在可承受的范畴之内。”
李清荷亦认为：“考量到当前的债市利率已经对‘新增较大规模供给’充分定价，因此一级供给增多所造成的整体扰动料十分有限。”
城投企业基本面迎来利好
值得强调的是，化债政策落地利好城投企业基本面也成了业界共识。
光大证券 首席经济学家高瑞东指出，化债政策落地对信用债的消息利好较为直接，将直接提升地方政府和城投平台的信用资质，后续城投债利差料将持续压缩。
“支持政策的落地，有助于城投企业加快转型进程。”一位券商固收部门责任人亦向记者表达了乐观的意见，“大规模隐债置换料对城投企业基本面形成明显利好。对于城投平台而言，未来该类主体或可通过债务置换的形式有效降低融资成本，减轻债务压力。短时间来看，本轮化债举措有助于提振区域市场信心，打开弱资质、短久期城投债的利差压缩空间。长远来看，隐债化解工作进入攻坚阶段，这意味着城投企业将完全剥离与地方政府的信用绑定，即‘退平台’为大势所趋——彼时城投公司将逐渐转型为自负盈亏的市场化经营主体，而后以市场化方式在新增投融资上寻求突破，以更好地服务地方经济发展，从长期视角根本性化解地方债务风险。”
根据券商统计，2024年1月至10月，城投债的发行量合计为41217亿元人民币，同比下降13%；2024年1月至10月，城投债实现净增量合计-1311亿元人民币，较去年同期的11477亿元转负。
来自 光大证券 固收团队的说法认为，在得到充分的“化解存量”隐性债务的资源支持之后，地方融资平台的改革转型将进一步提速，而这也会成为遏制新增隐性债务的有力抓手。
另外，大规模债务置换往往会随同着部分高票息城投债的提前兑付，结合化债环境下融资政策持续收紧的现状，预计未来城投债的供给会更加稀缺，这也将利好存量城投债的二级市场表现。
多空博弈或促债市重现振荡
对债市而言，短时间利空已然出尽。
截至11月8日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M微升1BP至1.37%；中债国债收益率曲线2年期回落1BP至1.42%；SKY_10Y稳定在2.11%附近。
不过，在部分持审慎态度的机构看来，后续影响债市表现的不确定因素依旧存在。
“本周五长端利率先下后上，先是定价了预期内的6万亿元增量财政利空落地，后续随着发布会的推进，更多增量信息和政策预期出现，债市转向避险。”一位机构交易员向记者表示，“当前面临的情景是，年内的增量财政规模基本落地，但2025年的财政刺激计划被预先提及，具体数字（如明年赤字率、其它用途的增量财政等）仍处未知状态。由此，债市很有可能以12月的中央经济工作会议为节点，走出‘不连贯’的利空出尽行情。”
“展望后续，基本面核心矛盾有待解决，企业融资需求尚未恢复，产能仍在去化进程中，意味着支持性货币政策不会转向，债市还不会走熊。” 华泰证券 固收首席分析师张继强表示，“不过相比于股市，债市的问题是‘起点’太高，机构行为不稳定因素较多，股市作为竞争性资产又将分流部分资金，致使债市的波动明显增大。即便明年有一到两次降息，但考量到财政供给、股市分流、本轮稳增长政策的意志等原因，多空博弈之下或很难带动长端利率下行太多，曲线形态走陡的机率更高。我们判断，明年十年期国债的利率低点较难突破1.8%至1.9%，向上也难以突破2.3%至2.4%，长期趋势虽不言结束，可振荡市的特征也将更为明显，各机构在保持乐观的同时，一定不要放松警惕。”