海思科 (002653)是2024年少有走出独立行情的医药股。从年初直到今天,期间最大上涨幅度77.6%,截止11月15日收盘上涨幅度仍有42.6%,总市值超过360亿元人民币。而申万化学制药指数(801151)从年初至11月15日收盘,则是下跌0.68%。
在股票价格表现靓丽背后,《财中社》注意到, 海思科 业绩实现高增长,2024年前三季度净收入同比增长90.2%至3.8亿元人民币。而在过去的2021-2023年,净收入同比变动分别为-45.8%、-19.7%、6.5%。
相比利润高增长, 海思科 前三季度营业收入仅同比增长15.4%至27.5亿元人民币。公司主要业务包含场外营养系产品、肿瘤止吐产品、麻醉产品、原料药等,在主业增长其实不是太给力的情景下,净收入何以能够实现远超营业收入的增幅呢?
《财中社》发现,公司净收入大增的首要起因是投资收益增加。 海思科 2024年前三季度实现投资收益1.25亿元人民币,上年同期为-3642万元人民币,同比增加1.6亿元人民币,占净收入同比增加值的比率为89%。根据三季报解释,主要系报告期收到出售海外控股子公司暨在研项目TYK2产品获得的里程碑款同比大幅增加。
之前的公告显示, 海思科 控股子公司FT集团于2021年3月,将其全资子公司FT所有股权暨在研TYK2项目,进行了转让。FT 集团有望获得最高合计1.8 亿美元的转让款,其中包含首付款6000万美元及最高1.2亿美元的里程碑款。交易对方已于 2022 年 10 月支付了首个里程碑款3700万美元,2024年8月支付了第贰个里程碑款2300万美元。 海思科 持有FT集团约55.84%股权,第贰个里程碑款应被分配约1284万美元。
净收入高增长的另外一个主要原因,则是因为资产处置收益和其它收益。 海思科 2024年三季报显示,这两个会计科目金额分别为2475万元、9256万元人民币,上年同期分别为-79万元、7052万元人民币,两项同比增加4758万元。三季报解释称,资产处置收益主要系处置无形资产,其它收益主要系收到政府产业扶持资金。
费用减少对利润高增长,也有较大贡献。2024年前三季度, 海思科 销售、管理、研发、财务四项费用率合计59.8%,相比上年同期减少2.9个百分点。在这其中,研发费用率同比减少0.6个百分点至13.47%。根据中期报告,2024年上半年,公司研发投入同比减少6.72%至3.5亿元人民币。
更值得注意的是, 海思科 对研发投入采用了较为激进的会计政策。2024年上半年,公司研发投入和研发费用分别为3.5亿元、2.1亿元人民币。照此计算,上半年研发资本化金额为1.4亿元人民币,研发资本化比例为40%。而龙头药企百济神州压根没有研发投入资本化,所有研发全部费用化。
研发资本化的好处是直接增厚当期利润和净资产。据《财中社》统计,2024年上半年, 海思科 研发资本化金额占期间净收入的比率为84.9%。截止2024年三季度末,公司开发支出达到10.3亿元人民币,占总资产的比率为14.9%。
至此, 海思科 前三季度净收入高增长之谜已经基本解开。其中,出售资产和政府补助均属于一次性收益,不具有连续性。而费用率减少短时间之内虽然增厚利润,但中长远来看有损竞争力,尤其减少研发投入其实不明智。另外,研发资本化说明公司利润存在水分。
海思科 通过非主业手段美化利润,究竟是为了啥呢? 11月8日发布的公告披露,公司控股股东一致行动人申萍、郝聪梅计划自本公告披露之日起十五个交易日后的三个月内,减持公司股份合计不高于760万股,减持比例合计不高于公司总股本的0.7%。根据11月15日收盘价32.65元/股计算,减持资金2.5亿元人民币。