【电力设备】-国君+海通-合并细节出炉 券商并购重组持续升温

　　在并购重组政策支持和行业发展驱动下，券商并购重组持续升温。最近，“ 国泰君安 + 海通证券 ”“ 西部证券 +国融证券”等多起券商并购案相继传来新进展。

　　11月21日晚间， 国泰君安 、 海通证券 发布合并重组报告书（草案），进一步明确合并重组细节，并披露将于12月13日召开股东大会。

　　 西部证券 也于近日披露了收购国融证券的最新进展，该公司董事会审议通过了确认收购标的企业最近一期审计结果的提案。另外， 国联证券 、 太平洋 证券均在三季度业绩说明会上，就各自涉及的并购进展进行回应。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉对第壹财经表示，当前推动券商行业并购升温的因素主要有政策支持、行业状况、国际化进程和经济周期影响。券商合并，一方面可以通过并购迅速扩大业务规模，提升市场占有率，同时获得新的技术和管理经验，加速国际化进程；另一方面也面临着文化融合、组织结构调整、人员安置、业务协同等挑战。

　　多家券商披露并购进展

　　发布预案不到一个半月， 国泰君安 、 海通证券 合并重组再次迎来新进展。

　　根据两家公司发布的合并重组报告书（草案），此次 国泰君安 将配套募集不高于100亿元资金，其中，计划用于合并后公司国际化业务、交易投资业务、补充营运资金的募集资金均不高于30亿元人民币，拟用于数字化转型建设的钱财不高于10亿元人民币。

　　 国泰君安 、 海通证券 表示，合并后公司将建立新的法人治理结构、管理架构、发展战略和企业文化，根据公司治理要求，基于整体经营目标和战略规划，对业务、资产、财务、人员及机构等进行全面整合，增进业务有效融合，提升整体盈利能力。

　　截至2024年三季度末，两家公司合并后净资产3415亿元、净资本1774亿元人民币，均位居行业第壹；每股净资产从17.02元提升至18.38元，资产负债率则从75.02%降低至72.74%。

　　 西部证券 也在20日晚发布公告称，该公司董事会审议通过了确认收购标的企业最近一期审计结果的提案，并同意将此前审议通过的《公司收购国融证券股份有限公司控股权的提案》及相关材料，提交至股东大会审议。

　　据 西部证券 披露，国融证券2024年1~9月财务数据审计工作已完成，相关数据较此前已审议及披露的国融证券1~9月未审计财务数据不存在重大不同，不会影响本次收购国融证券控股权的估值和定价结果。

　　根据已审计的数据，国融证券截至9月末总资产为174.01亿元人民币，归母净资产为40.50亿元人民币，净资本34.14亿元；今年前三季度实现营业收入和净收入分别为7.04亿元、0.47亿元人民币。

　　根据此前公告， 西部证券 拟通过协议转让方式受让北京长安投资集团有限公司等8家公司合计持有的国融证券64.5961%股份，合计对价约38.25亿元人民币。

　　另外，“ 国联证券 +民生证券”“华创证券+ 太平洋 证券”两组券商合并进展也受到投资者关注。

　　11月20日，在 国联证券 三季度业绩说明会上，有投资者提问 国联证券 与民生证券并购进展，该公司老总、总裁葛小波回应称，近期公司逐渐收到中国证券监督管理委员会行政许可反馈意见和上海证交所关于重大资产重组的审核问询函，目前正在积极推进相关回复工作。

　　同日，在 太平洋 证券发布的第叁季度业绩说明会活动记录表中，同样有投资者问及其与华创证券的重组事宜有无进展。有投资者说，“等了快5年了，至少有个说法吧”。

　　 太平洋 证券回应称，变更股东申请尚需取得中国证券监督管理委员会核准，最终结果存在不确定性。这也意味着，华创证券收购 太平洋 证券一案，自2023年9月获受理后，目前仍处于监管审核阶段。

　　还有两组券商合并也正在进行中， 国信证券 收购万和证券的并购提案已经公司董事会审议通过， 浙商证券 收购国都证券则已获中国证券监督管理委员会受理国都证券变更主要股东、实际控制人的申请。

　　趋势路径展望

　　随着券商并购重组持续升温，除了上述六组正在进行中的并购组合，市场对于其它券商合并组合也猜想不断。

　　好比，自 国泰君安 与 海通证券 拉开此轮头部券商合并序幕以来，“ 中信证券 + 中信建投 ”“ 中国银河 + 中金公司 ”等头部券商合并屡次受到市场讨论。

　　近期，市场再度传出 中金公司 与 中国银河 的合并将有进展。 中国银河 于11月13日发布澄清公告称，该公司关注到有市场传言称其将与 中金公司 进行合并重组，截至公告披露日，该公司未得到任何来自于政府部门、监管机构或公司控股股东、实际控制人有关上述传言的书面或口头的信息。

　　在合并猜想不断的背后，券商行业的合并方向与路径受到市场各方关注。

　　从并购趋势来看，业内人士认为，此轮券商并购可能形成“强强联合的大型综合航母券商+不同化发展方式联合缔造专业型航母券商”的行业发展格局。

　　 招商证券 近日的研报分析称，未来券商并购重组或围绕以下两条主线开展：一是头部券商“通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，缔造顶尖的投资银行，施展服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的关键作用”；二是中小券商“结合股东背景、区域优势等资源天赋和专业能力做精做细，实现特色化、不同化发展”。

　　中央财经大学副教授刘春生表示，“大型综合航母券商+专业型航母券商”的方向可能具有相应的合理性，大型综合券商具有广泛的业务网络和雄厚的钱财实力，也具有较高的市场知名度和品牌效应，专业型航母券商则在特定业务领域有独特优势，两者结合可以缔造出既有全面服务能力又有专业深度的券商机构，以适应不同客户的多元化的需求。

　　田利辉也认为，“大型综合航母券商+专业航母券商”的模式有助于形成既有广泛业务布局又有特定领域深度的专业化优势。这种组合可以在保持广泛客户基础的同时，强化在某些领域的专业服务能力，有益于缔造具有国际竞争力的券商。

　　并购路径方面，结合多位受访者观点来看，一是属于同一实控人旗下的两家或多家券商存在并购可能，二是从央企聚焦主业要求来看，非金控类央企剥离非主业券商业务，其中具有特色业务优势的券商存在更大的并购概率。

　　“已完成或进行中的券业并购案例，在交易双方股权结构和股权出让原因上显现出一定的共性。” 招商证券 研报分析表示，交易双方多属于同一实控人，这一特点在头部券商并购案例中较为明显，如上海国资系的“ 国泰君安 + 海通证券 ”，深圳国资系的“ 国信证券 +万和证券”等。另外，国资出让券商股权，多为响应监管要求、集中资源聚焦主业而剥离非主业持股项目；民营企业出让券商股权，多为市场环境变化下为减轻经营压力而做出的决策。

　　“在并购路径上，同一实际控制人旗下的券商合并，可以简化管理流程，减少内部竞争，提高协同效应；而国资背景的券商剥离非主业资产，专注于核心业务，可以提升资源配置效率，增强市场竞争力。” 田利辉说。

　　机遇与挑战并存

　　不过，券商在并购浪潮中机遇与挑战并存，各家券商怎样在并购重组中实现1+1>2的效用，助力缔造国际化一流投行值得思考。

　　田利辉认为，券商并购的挑战主要包含文化融合、组织结构调整、人员安置等内部整合问题；和怎样在并购后实现业务协同，避免同质化竞争等。

　　“业务整合是非常复杂的，在实际业务整合进程中，系统对接、风控体系的融合等方面都需要投入大量的人力和物力，另外涉及众多监管环节，要满足合规性要求也具有相应的挑战。”刘春生表示。

　　 招商证券 研报分析称，券商并购焦点在于交易方案、人事整合、业务融合。券商业务高度同质化决定了头部券商并购后在业务和岗位上会存在一定重叠和冗余，怎样在业务顺畅开展下，完成职能、业务部门人事的整合为难点；另外，后续公募牌照的处置、部门间的整合和两者合并后对风险资产的处置等均为焦点所在。

　　而对于券商并购所造成的机遇，上述两位受访人士均提到有助于扩大业务规模、发展创新业务和加速券商的国际化进程。

　　“对照国际一流投行，我国券商存在的差距是国际化水平不足、业务结构单一和技术创新应用滞后。”田利辉称，在国际化水平上，与国际一流投行相比，中国券商的海外布局相对有限，国际市场份额较小。业务结构上，中国券商的收入来源较为单一，主要依赖经纪业务和自营交易，而在资产管理、投资银行等高附加值领域与国际同行存在一定差距。技术创新方面，中国券商在金融科技的应用上还有很大的提升空间。

　　刘春生表示，中国券商在复杂的金融衍生品交易、高端的财富管理等创新业务方面，与国际一流投行还有很大的差距。同时，资本实力也相对较弱，国际投行资本相对雄厚，更能够承担大型复杂的金融交易。

　　“在新一轮的并购潮中，中国券商应该抓住机遇，积极应对挑战，通过并购重组不仅实现规模上的扩张，更要重视质量和效益的提升，朝着成为国际一流投行的目标迈进。”田利辉表示。

　　田利辉建议，券商可以加快国际化步伐，通过并购海外优质资产或与国际知名金融机构合作，快速提升国际影响力；调整业务结构，加大在资产管理、财富管理、投资银行等领域的投入，发展多元化收入来源；强化技术创新，利用 大数据 、 人工智能 等先进技术优化服务流程，提升客户服务体验。