【基本面】沪指回落至3300点下方 - 何时止跌企稳？

　　11月22日，A股市场表现低迷，三大指数均下跌明显。

　　截至收盘，上证综指跌3.06%，报3267.19点；深证成指跌3.52%，报10438.72点；创业板指跌3.98%，报2175.57点。

　　盘面上看，A股市场超4900只个股下跌，大小盘风格均有下跌。行业来看，31个申万一级行业下下跌幅度度均在1%以上，其中下跌幅度较大的行业有：非银金融跌4.82%，医药生物跌4.30%，美容护理跌4.26%，电子跌3.94%，基础化工跌3.80%，电力设备跌3.78%，计算机和汽车均跌3.63%。

　　对于周五市场调整的原因，多家机构认为，主要是两个方面的原因：一是近期海外因素扰动较大；二是市场缺乏明确主线，缺乏增量资金。

　　“在维持了30天的高位轮动后，投资人的做多热情不断被消耗，缺乏进一步向上的推动力。” 恒生前海基金经理胡启聪分析说，从基本面上看，政策持续出台的力度未超市场预期，同时各类刺激政策的落地还在推进中，对上市公司而言在经营层面的效果尚待验证，基本面整体仍然处于弱复苏态势。而当前多数公司的股票价格相对来说已经较多地反馈了此前乐观的向往，因此有比较大的兑现压力。

　　展望后市，鑫元基金指出，近期海外因素扰动较大，应高度关注各大类资产的市场高频信号，例如美元指数创出年内新高后对于全球风险资产的抑制功效加大；中期在货币政策、财政政策、产业政策的共同作用下，策略上继续看多权益市场，维持振荡上行的判断。

　　两因素造成回调

　　对于周五市场调整的原因，黑崎资本首席战略官陈兴文指出，外部消息的扰动对市场情绪发生了明显影响，尤其是俄乌冲突的不断加码，造成全球地缘风险加剧，资金避险情绪升温。另外，市场传言特朗普上台后可能加征高额关税，这种潜在的贸易摩擦风险也加剧了市场的担忧。同时，市场下午开盘时稀土和种植业这两个反制方向的迅速拉高，进一步印证了市场对摩擦升级的担忧。

　　博时基金观点认为，美国新发布的周度初请失业金人数低于市场预期，显示美国经济仍具有韧性，叠加美联储官员的最新表态偏“鹰派”，市场对美联储12月降息的期待继续降温，或受此扰动，周五A股下行，成长风格对流动性更为敏感，创业板下跌幅度较大、接近4%。当前，国内宏观大环境暂未出现明显的变化，货币政策及流动性都较友好，近期对A股扰动较大的更多是美联储降息预期不断降温，海外流动性边际趋紧。

　　“综合而言，由于近期市场本身对利空信息非常敏感，加之缺乏增量资金，由此造成了市场的调整。” 摩根士丹利基金表示，市场下跌的原因可能来自于外部地缘事件的扰动，这对投资者情绪影响较大，压制了其做多的积极性，但海外局势更多是一种触发因素而非本质。

　　资金方面，摩根士丹利基金进一步分析称，从近期市场的演绎看，11月8日市场就启动了回调，期间短暂跌破3300关口后快速修复，并展开了缩量反弹，不过力度偏弱，同时活跃品种的挣钱效应较此前也变弱。因此，本周上半周处于弱势反弹格局，除了融资规模微弱反弹外没有其它增量资金。

　　农银汇理基金也表示，近期A股市场交易博弈特征明显，市场“炒小炒新炒主题”火热，情绪助推下市场可能尚未显现基本面和政策面的变化。当前市场的主要矛盾是政策积极态度空前绝后，政策空间较大，发展资本市场是重点，强预期支撑市场风险偏好，但另一方面基本面仍处于弱现实阶段，市场无法扎实站稳高位，风险偏好受事件或情绪影响较大。

　　“从市场交易来看，经历10月以来的反弹后，上证指数维持在3400点高位振荡，成交量维持在1.8万亿左右，各类主题轮番炒作。在维持了30天的高位轮动后，投资人的做多热情不断被消耗，缺乏进一步向上的推动力。” 恒生前海基金经理胡启聪分析说，从基本面上看，政策持续出台的力度未超市场预期，同时各类刺激政策的落地还在推进中，对上市公司而言在经营层面的效果尚待验证，基本面整体仍然处于弱复苏态势。而当前多数公司的股票价格相对来说已经较多地反馈了此前乐观的向往，因此有比较大的兑现压力。

　　A股市场仍有支撑

　　虽然周五A股出现较大的调整，但机构对于后市表现仍抱有很大向往，强调不必灰心。

　　农银汇理基金认为，市场博弈既要尊重规律，更要顺驴下坡。跨年阶段验证期即将到来，市场可能存在调整压力。而在年底政策布局期前，仍有交易性机会发酵的窗口。跨年窗口，国内和海外都是关键政策布局期，彼时市场主要矛盾切换，风险偏好可能逐步回落；如果跨年行情偏弱，预计稳定资本市场力量可能再发力。

　　“结构上而言，周五下跌后基本上确认走C浪下跌了，理论上C浪的低点是要跌破B浪反弹的起始点位的，说白了后期大盘可能会去考验10月18日低点，跌破此点位C浪下跌才算完满。不过由于周五下跌较急，短线已经偏离5日线很多，不排除小结构上在前期箱体下颈线位(3250)附近，多头会有抵抗动作出现。”一位券商投顾表示，只要大盘不能站上10日线，最终都要防范再度往下跌破前低。

　　融智投资基金经理夏风光指出，不管从PE还是股息率的视角来看，上证50和沪深300等指数都是仍然处于低估的水平，随着政策的落地，一旦盈利增速恢复，指数修复的弹性也会非常大。预期进入年尾，估值切换和经济工作会议的向往，将成为市场稳定的主要推手。本周加速下跌其实也就意味着距离底部已经不远了。

　　“从宏观角度来审视，甭管是各项刺激政策和化债手段的推出，还是对于当前经济形势的论述，都充分说明了当前管理层对于后续经济复苏的注意和信心。任何政策的见效都需要时间，资本市场要做的就是多一点的耐心和信心。”陈兴文表示，2025年宏观经济或仍将维持稳步复苏的态势，尤其是在各项政策的推动下，CPI和PPI同比可能会看到明显的改善，带动国内需求的全面恢复，而这种好转也或将体现在上市公司的报表端。

　　配置方面，中欧基金指出，国内政策刺激预期将催化自主可控与化债等题材走势。对于价值型资金而言，再通胀预期催化的消费与周期主线或逐渐展露配置价值。

　　该机构建议，当前具备投资价值的方向主要为困境反转预期驱动的地产与医药；其次为再通胀政策预期助力的周期品，尤其是我国自主定价能力较强的煤炭和钢铁等，和关注 国企改革 政策提速的存在性；最后是受益产业成长预期、财政及政策确定性助推的科技主线，尤其关注其中国产替代、商业航天等方向。

　　摩根基金分析称，从政策面看，9月政治局会议政策转向信号明确，预期政策暖风仍将持续出台，未来财政货币双宽松对冲负面预期的确定性较高，经济基本面可望持续改善，政策导引的并购重组题材值得关注；从盈利基本面看，在宏观环境全面复苏前，微观上供需关系较好的行业板块在景气度提升下，具有结构性投资机会，关注具有国际竞争力的新兴制造业及行业龙头。