【流动性】华金策略 - 短期继续震荡 科技仍有空间

　　突破振荡市的核心推动因素是政策和流动性，短时间内仍需等待更宽松的政策和流动性。（1）历史经验上，突破振荡市走牛的核心推动因素是政策和外部事件、流动性。（2）当前来看，振荡时间和回撤幅度接近历史水平，但短时间可能继续振荡。一是10月8日以来已振荡34个交易日，上证综指最大回撤幅度为9.2%，已接近历史平均水平。二是短时间内政策方向和流动性仍然积极，但仍需进一步才能突破当前的振荡：首先，后续政治局会议和中央经济工作会议可能是政策进一步积极的观察窗口；其次，近期美元走强，但国内年末降准等流动性进一步宽松的政策可能出台。

　　科技行情结束的核心因素是外部事件和政策偏空、自身产业趋势转弱、流动性收紧、估值情绪过高。（1）外部事件和政策偏空是造成科技行情结束的核心因素，如20十年欧债危机、2016年供给侧改革、2021年医保控费和 新能源 补助退坡等。（2）自身产业趋势转弱也是行情结束的重要因素，如2021年一季度医药利润见顶、2021年三季度半导体周期见顶、2022年二季度 新能源 车渗透率见顶。（3）流动性收紧对科技行情结束也会有重要影响。（4）估值情绪过高也会造成科技行情见顶：一是估值上，TMT的PS最高值值为7-10倍左右；二是成交额占比最高在20%左右。

　　当前来看，政策、产业趋势、流动性和估值都指向科技成长行业仍有上上涨幅度度。（1）短时间内外部风险有限，国内政策维持宽松。（2）科技相关的产业趋势仍在上升。一是国内外AI相关的技术革新推动TMT行业趋势上行；二是国内半导体国产化、 数据要素 、软件和 网络安全 等需求不断上升；三是医药反腐告一段落、电新行业产能出清已较充分。（3）短时间内海外流动性宽松预期可能有扰动，但国内流动性难收紧。（4）估值和情绪还未到极高水平。一是TMT中PS最高的是3.7倍，离7-10倍的高位仍有空间。二是电子和计算机的成交额占比已接近20%的高水平。

　　短时间进一步伐整空间有限，A股可能延续振荡偏强趋势。（1）分子端：经济延续弱修复趋势。一是高频数据继续低位有所回升。二是盈利继续处于回升周期中。（2）流动性：国内维持宽松，股市资金仍较充裕。一是年底国内流动性可能维持宽松。二是股市资金流入仍可能维持一定水平。（3）风险偏好：海外风险有所扰动，但国内政策仍然有支撑。一是美元上涨、朝韩等地缘风险对短时间市场情绪有压制；二是国内政策预期仍然偏宽松，尤其是临近年底政治家会议和中央经济工作会议。

　　短时间调整后继续逢低布局科技成长、低估值国企和部分核心资产。（1）短时间调整后科技成长仍然可能继续占优。一是历史经验上，短时间调整企稳后，政策导向和产业趋势向上的行业表现相对占优。二是当前政策和产业趋势指向科技，另外低估值国企也有可能受益于政策支持。（2）短时间科技和核心资产仍有配置机会：一是对照历史经验，科技仍有上上涨幅度度；二是基本面低位可能改善且估值相对偏低造成电新、医药面临中期较好的配置机会。（3）短时间建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（游戏、AI应用）、电子（消费电子、半导体）、计算机（ 国产软件 、 数据要素 ）、通信（商业航天、算力）；二是受益于基本面可能低位改善的核心资产（电新、医药）、汽车等；三是有色、建材、建筑等周期行业中的低估值国企。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。