【上市公司】华生 - 金融支持资本市场的第一支箭为何还没落地？

　　11月23日，东南大学、武汉大学教授华生在其个人公众号及微博上发布文章《金融支持资本市场的第壹支箭为何还没落地？》，以下为全文：

　　原本进入债务问题研究，已经说这段就不评论股市了。但周五股市大跌，市场上众说纷纭，四处找原因。尤其是题材股涨起来凶跌得也多就罢了，而绩优股涨得不多、跌的时候也不含糊，结果来问询的人应接不暇，不胜其扰，这样我就集中回应一下。

　　大家知道，这次中央一揽子经济增量政策的推出，央行宣布的金融信贷政策对资本市场的支持是打响的第壹枪，在9月26日的中央政治局会议以前就得到了证券市场立竿见影的积极回应。10月18日，中国人民银行又联合金融监管总局、中国中国证券监督管理委员会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的公告》，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合基本条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。同时，央行和中国证券监督管理委员会又出台了证券公司、基金等非银行金融机构的互换便利政策，为这些非银机构提供充裕的钱财支持与股票和股票ETF的投资和做市。央行行长还明确表示，首期宣布的三千亿和五千亿额度，不够还可以继续倍增。

　　正是基于这个金融信贷的支持政策，我也曾做过个简单分析和计算指出，这项政策如果执行到位，相关市场主体仅利用绩优股股息与国债利息之差套利，就为绩优股占了主要市值的上证指数在国庆节前的水平上再继续上升提供了有效支撑。应当说，在这次推出的一揽子经济增量政策中最容易明确和最容易操作实现的，就是这个金融支持资本市场政策的落实和到位。

　　那么，相关政策都已经宣布和推出月余，落实到位的情景怎么样呢？据有关信息，互换便利已经签约的贷款额度有2000亿，而实际使用的数字则很小。回购和增持贷款申请额度不到300亿，真正使用的就更微乎其微。显然，这对于每日成交过万亿的沪深A股市场而言，连毛毛雨都说不上。

　　是相关的市场主体有钱不赚、没有积极性么？以回购增持为例。要上市公司申请信贷资金去回购股份，其实其实其实不切实际，因而可以想见响应者寥寥。因为回购的股份，甭管是用于注销还是用于 股权激励 ，对上市公司来说这笔资金都是有去无回，将来甭管是贷款本金还是利息的偿还，都需要上市公司另外自行筹措资金。显然，在经济基本面和上市公司盈利大幅改善之前，即便对于绩优公司而言，原本分红和发展的压力就很大，用贷款去回购股票是一个没有啥收益而风险很大的事情。严格地说，也并无益于上市公司本身的健康发展和股东的整体和长远利益。

　　这个信贷政策的真正有用武之地，是上市公司控股股东的增持。以上证指数为例，绩优高股息的上市公司控股股东持有股票的市值就有几十万亿之巨，打个对折也可以申请以十万亿计的信贷资金支持。如果要求把申请信贷购买的股票也质押进去那么就接近三折。因此这个专项贷款，对银行来说应该没有任何风险。它与央行或财政直接花钱购买股票由国家承担风险是有根本区别的。这笔资金由于是专户封闭运行，不会对其它市场发生任何冲击。控股股东用这个专项信贷增持购买自己上市公司的股票，锁进了大股东对上市公司今后发展和业绩及股票价格的向往，把大股东与上市公司和广大投资人的利益更紧密地结合了起来，是只有人受益、没有人受损的帕累托改进。可是，许多上市公司控股股东反映，原本是兴致勃勃地去联系各家银行，结果均被告知，根据有关规定，银行的信贷务必以企业自己先有30%的本金为前提，同时不接受任何股权质押。另外，像申请其它企业长期贷款一样，银行需要对控股股东的财务情况进行审查。绩优股控股股东的主要资产，通常就是持有的上市公司股权。股权不算数，这样一来企业根本申请不到啥贷款。折腾一圈下来，上市公司的控股股东们自然都兴致全无。

　　我一开始就说过，信贷专项资金支持资本市场，是精准的点穴之举。股市作为资本市场的风向标，是市场上金银财宝的买卖行为决定的，来不得半点空活虚活。而资本市场的繁华发展，既有助于广大投资者财产性收入的增加和增进内需，也有助于支持实体经济尤其是高新科技产业的发展。一揽子增量经济政策打出的这第壹枪，可谓一箭双雕。可是，再好的政策也需要相关部门的落实到位。如果只是形式主义、官僚主义的开了会议，做了宣誓、发了文件，压根不管政策是否管用和真正落实到位，那么市场和投资人的信心又从哪里来呢？

　　一揽子经济增量政策是中央推出的逆周期、跨周期调养与应对国内外经济形势变化和挑战的重大决策步骤。经济增量政策组合拳中尚在逐渐推出的其它举措要转化为经济基本面的好转，还需要时间和努力。这次九月下旬股市在2700多点的强劲反弹，本身就是政策启动的。政策不贯彻落实，反弹就难以持续甚至夭折，这其实其实不用其它理由。因此，保证简单直接又容易落实到位的第壹个政策就真正落地并取得成效，做到言而有信、行则必果，相关职能部门责无旁贷。与信贷资金支持资本市场发展紧密相关的金融、证券和国资管理部门应当积极行动起来，以实际行动贯彻和落实中央的决策。