商业热点 > 商业洞察 > 国金策略 -春季躁动-行情已来 极致程度或超预期

【春季躁动】国金策略 -春季躁动-行情已来 极致程度或超预期

查看信息来源】   发布日期:12-1 15:00:24    文章分类:商业洞察   
专题:春季躁动

1、12月金股组合

  图表1:国金·月度金股│12月 图片

  来源:wind、 国金证券 研究所。注:带*个股EPS来自Wind一致性预期。

2、核心观点

  策略:“春季躁动”或超预期前置、极致,聚焦科技主题

  回顾11月A股市场表现,经历了月初的阶段性上涨后,市场遍一路下跌至到26日才稍有止跌企稳迹象。数据显示,截至11月28日A股主要宽基指数中,以科创100、中证2000、科创50为代表的中小科技指数上涨明显,月度环比分别录得+5.32%/+3.96%/+3.91%;而 中证500 、上证50、沪深300等指数偏弱,月度环比分别录得-0.84%/-0.31%/+0.66%。结构层面上,一级行业中上涨幅度靠前的行业包含商贸零售、纺织服饰、传媒、轻工制造、计算机等,月度环比分别录得13.59%、6.90%、6.65%、6.33%、4.39%;而国防 军工 、建筑材料、家用电公用事、通信等行业则月度环比分别录得-2.58%、-46%、-2.41%、-2.23%和-1.91%。从结构来看,11月 “特朗普上台”使得市场担忧贸易风险进一步加剧,相关板块承压下跌,而对于“刺激内需”政策预期成为市场交易重点。另外,对于“ 破净股 ”相关政策出台也使其成为市场交易热点。

  2025E海外风险需聚焦全球景气加速下行,美国对华加增关税或“雷声大、雨点小”。我们判断海外经济环境影响或是市场焦点,其中海外景气下行、美国经济“硬着陆”风险将“远大于”美国对华加增关税的冲击。一方面,特朗普针对我国出口的影响当是中长期维度,叠加全球景气下行趋势并未扭转,因此加增关税真正对华出口的不良影响更偏向边际减弱;另一方面,美联储框架下,未改降息周期:暗示潜在风险犹在,期间对华加增关税对美国自身的反噬影响,尤其对于提升通胀及负债成本、加快美国自身资产负债表恶化等不良影响将可能更大。其实,虽然自9月议息会议以来,包含就业、零售、PMI等在内的一系列数据均显现边际企稳态势,对应海外风险的阶段性降温;可是我们继续维持对于美国经济“非线性恶化”的判断,其实,在看似整体相对有韧性的数据背后风险仍然存在,诸如大幅不及预期的职位空缺数、裁员人数的增加、剔除飓风罢工等原因扰动后的新增就业可能仍偏弱等数据,依旧指向美国经济较明确的放缓趋势。我们维持提示,继续盯住美联储9月SEP中给出的失业率预测4.4%的中位数水平,一旦突破,意味着海外风险将重新升温。

  我们预计国内“宽货币+宽财政”将促使从宏观、中观到微观均迎来边际改善的迹象。从近期经济数据来看,改善迹象已越发明显:1)10月M1同比为-6.1%,环比9月的-7.4%出现拐点,10月M2同比为7.5%,自6月份以来已经连续4个月改善;考量到M1领先PPI约6-9个月的时间,我们可以预期25年Q3见到PPI的拐点,即市场见到盈利底。2)10月,社零增速达到4.8%,环比9月提升1.6pct,超出市场预期;受益于特殊国债对于消费品以旧换新的支持,预计社零增速有望保持改善的 势头,而此前财政部部长表示在2025年政策有望加大对“两新”的支持,连续性值得期待。3)10月工业增加值同比增长5.3%,保持稳定,结合10月份PPI环比下降幅度明显收窄,企业盈利恶化情况有望减缓;服务业生产指数同比增长6.3%,8月份以来连续2个月回升,达到年内新高,进一步支撑全年GDP增速目标的实现。4)投资方面,10月制造业投资累计增速9.3%,8月份以来连续两个月反弹,基建投资累计增速4.3%,第壹次出现拐点;基建投资增速出现拐点或受益于专项债等财政资金逐步到位后,基建投资进度加快。(5)11月PMI升至50.3,连续3个月回升,且继续站上50荣枯线。其中,生产、订单分项持续回升,亦反应了企业需求及生产意愿回暖。

  “春季躁动”有望提前开启,上涨斜率有望超市场预期。短时间市场调整的起因是情绪主导的影响,考量到美国对华加增关税的担忧已逐步消化;且其实美国对华加增关税更多偏向于中长期影响,而最终切实落地的关税加增水平或远低于市场预期,因此,料情绪面不良影响或告一段落。重新回到市场“反弹”的理论,更多是地方政府、企业及居民部门的钱财流改善及其相关的资产负债表修复,基本面向上支撑A股市场上涨。参考2013Q3和2019Q1凡是刺激政策作用于居民、企业“负债端”,往往造成经济基本面修复的周期约4个月,故预计本轮“反弹”大概率没有结束,或将延续至至少明年2月。另外,考量到PMI生产指数回升,预计11月M1将继续向上;同时,大股东回购及金融机构互换便利的3000亿与5000亿额度有望随市场回暖加速使用、进场,预计本次“春季躁动”行情上涨斜率或更加凌厉、陡峭。展望2025年,甭管是宏观“内循环”还是A股“反转”均高度依赖于“盈利底”出现,两条实现路径可供参考:(1)国内看财政,预计明年4月政治局工作会议有望加码,结构更多倾向于“资产端”发力,或将带动企业盈利增加、居民消费能力提升;(2)静待海外风险缓和,景气回升。在“盈利底”出现之前,预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动,整体显现“金融搭台,成长唱戏”、“大盘搭台,中小盘唱戏”的 势头,故应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”,看好中小盘+过度下跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向,结构上聚焦“科技牛”。 图片

  2025年大概率具备“春季躁动”行情,且有望在12月开启。对照历届连续性较佳的“春季躁动”行情,如2006、2009、2016、2019年等,我们认为2025年也大概率将出现“春季躁动”。具体原因如下:1)当前国内经济已趋于改善。宏观经济数据PMI、国内消费、出口和中观产销数据、产能利用率的回升等均验证经济正处在边际回暖迹象。2)市场有效流动趋于改善。10月M1同比拐头回升的同时短融增速回落,意味着以“M1-短融”为代表的市场剩余流动性回升,背后则是“宽货币+宽财政”带动企业、居民资金流改善及“花钱意愿”回升,为A股分母端提供了扩张的条件。3)通胀尚未明显上升,贴现率保持较低水平。基于M1同比与PPI的领先关系(历史经验显示M1领先于PPI约6-9个月),“PPI底”对应A股企业“盈利底”,10月M1同比增速的拐头回升意味着企业“盈利底”或对应至2025Q3。我们预计PPI拐点或在明年7月,转正最快或在9月。4)估值合理甚至偏低水平。当前A股市场估值处于全球主要权益市场中等偏低水平。5)当前ERP处于阶段性高点,且具备较多向下收敛空间。截止2024年11月20日,不管EPR还是“股债收益差”均说明A股风险偏好具备较大改善空间。 图片图片

  2025Q1宽货币+信用底部回升,市场风险偏好修复,“春季躁动”适合成长主题:AI产业与国家安全。我们从AI产业、国家安全相关的主题领域中筛选符合基本条件的概念指数:1)过度下跌,2020年高点直到今天个股平均下跌幅度>75%分位数主要集中的概念指数;2)估值便宜,概念指数成分平均估值<65%分位数;3)在以上基础上,首选,盈利明显改善:①EPS增速处于样本TOP30%,②EPS趋势改善或拐头向上— —满足上述条件的企业占概念指数比重>60%;4)次选,资金流明显改善:概念指数成分的经营性资金流回升的占比>65%;4)另外,亦可以留意:概念指数成分平均估值<30%分位数。主要聚焦:电子、计算机、 军工 和机械。 图片图片

  12月行业配置:期待“春季躁动”,重视科技主题机会。反弹背后是信用预期修复及估值扩张,行业及个股选择可重视:“分母端弹性”,看好中盘+过度下跌+低估值+回购+并购预期,且分子端掣肘较弱(ROE修复或资金流改善)的“成长>消费”,(一)首选成长:1、TMT,尤其电子、计算机;2、国防 军工 ;3、 机器人工业母机 等高端制造。(二)次选消费:1、社服;2、医美;3、 白酒 。结构上,重视“科技牛”,包含科技相关设备需要尤其重视,①财政政策投资方向之一;②主题催化较多;③朱格拉周期受益品种。

  风险提示:美国经济“硬着陆”加速确认,超出市场预期;国内出口放缓超预期。

手机扫码浏览该文章
 ● 相关商业动态
 ● 相关商业热点
A股市场】  【成交额】  【交易日】  【OpenAI】  【大模型】  【Sora】  【葫芦娃】  【南京化纤】  【AI应用】  【华胜天成】  【传媒板块】  【计算机】  【李迅雷】  【个人投资者】  【500】  【利欧股份】  【春季躁动】  【A500指数ETF】  【摩根士丹利基金】  【中欧基金】  【资产配置】