【波司登】深度 - 百元造假羽绒服不能买 近两千元的波司登敢不敢买

　　一场连续数日的大风降温影响了我国大部地区，寒潮来袭羽绒服成为首选，但央视报道江苏南通羽绒服等“羽绒”做假，顿时引发市场轩然大波。

　　《财中社》注意到，这些做假羽绒服主打“性价比”，通过低廉价格吸引消费者的购买欲，因为品牌羽绒服昂贵的价钱让部分消费者望而生畏。波司登（03998）是品牌羽绒服的绝对龙头，公司刚刚交出了一份连续四年保持两位数增长的半年报。

　　波司登发布的半年报显示，截至2024年三季度末止的2024/25上半财年，公司营业收入增长17.8%至88亿元人民币，公司股东应占净收入增长23%至11.3亿元人民币。

　　由于疫情影响，截至2020年9月底的半年，波司登收入仅有个位数增长。之后公司营业收入始终保持两位数增长，且上涨幅度基本都在15%以上。同期，公司盈利上涨幅度更快，多数时间归属净收入增长都超过了20%。

　　波司登的核心收入源于羽绒服。2024/25上半财年，公司羽绒服收入为60.6亿元人民币，同比提升22.7%，营业收入占比持续走高，已经达到68.9%。

　　《财中社》发现，公司羽绒服的增长一方面与渠道调整有关，另一方面来自不断提升的价钱。在发布半年报后的交流会上，波司登管理层表示，降价在短时间可能会有一些效果，但从长远来看，就等价于“轻生”，一定是没有将来的，没有一个品牌能完全通过降价就能越做越好。

　　波司登管理层特意提到，今年双11折扣是81折，上年为79折。今年双11总体价格带方面达到1740元人民币，上年客单价不到1500元。

　　其实，早在之前的年报中，波司登就披露过高价羽绒服的占比。截止2022年3月31日的2021/2022财年中，公司波司登品牌羽绒服的线上销售中，超过1800元/件的产品占比由上年同期的31.8%大幅提升至46.9%。

　　这意味着在线上销售的波司登品牌羽绒服中，近一半产品的价钱超过了1800元。

　　在2022/23上半年财年业绩交流会上，波司登表示，公司增加了一点中等价位的羽绒服产品，但整体而言，未来两年，波司登羽绒服产品的价钱还会稳中有升。

　　目前，华福证券援引久谦数据统计，天猫平台女装羽绒服类目下，波司登品牌1409元以上产品贡献销售金额从2017年的38%提升至2023年的55%。在天猫平台，波司登女装羽绒服均价在1000元左右且每年仍保持提升趋势，2018-2023年均价累计提升31%。

　　《财中社》注意到，目前，在波司登天猫旗舰店上，公司新品有“波司登极地极寒”、“波司登泡芙系列”和“时尚运动系列”三个分类。“极地极寒”系列主推最低价达到3999元，“泡芙系列”主推最低价达到1799元，“时尚运动款”价格也有1299元。没有一款主推品在千元以下。

　　价格上限方面，“极地极寒”系列主推品最高价达到了6999元，价格居中的“泡芙系列”最高价达到2599元，“时尚运动款”主推品的最高价为1999元。

　　高端化让波司登赚的盆满钵溢，2018-2019财年营业收入打破百亿元人民币，2023-2024财年营业收入大幅超越200亿达到232.1亿元；同期，净收入更是从9.8亿元猛增至30.7亿元人民币，上涨幅度超过两倍。

　　可是，即便收入和净收入继续向前，波司登的股票价格再也木有回到2021年9月的高位。在发布2024/2025上半财年业绩后，波司登股票价格逆市下跌了3.8%，近18亿港元市值消失不见。

　　用脚投票的不止是当前的投资者，机构早已经大批撤离。2024年三季度末，基金持有波司登的数量为4061万股，环比二季度末的9886万股，减持过半。如果与上一年同期的1.3亿股持有量相比，当前的基金持股基本上只是个零头。

　　最高峰的2023年一季度末，基金持有波司登的规模达到了3.4亿股。当前，基金对波司登的兴趣是2021年四季度以来的新低。

　　离场的不止是机构，内部人也在套现。2024年7月份，波司登实控人、董事会主席高德康以每股4.31港元的价钱套现17.24亿港元。在高德康之前，波司登顶级副总裁芮劲松也减持了约2700万元。

　　一边是蒸蒸日上的业绩，一边是不断减持离场的基金和波司登实控人，这难免会让很多市场上的投资者心存疑虑。面对超预期的业绩，股票价格不涨反跌或许就不难明白了。