【ETF】债基高调收复-924-失地，十大券商一致预期10年期国债收益率低于2%，资金开始抢跑？

　　猝不及防，债券大牛市。

　　12月2日，债券市场打破了两个纪录：一是我国十年期国债活跃券收益率下行跌破2%，为史上第壹次；二是十年期国债收益率年内再次跌破2%，进入“1”字打头，为2002年4月以来最低，创下近22年历史。

　　长端利率持续下行，有机构感慨：十年期国债已经破2%了，30年期还会远么？更有业内人士指出，债券今日的表现无异于权益市场上证指数再次站上3500点。这一直观的对照，更能帮助普通投资者理解债券市场的狂欢。

　　债市因何疯狂？在业内看来，降准降息预期又起，资金面宽松，头部券商固收团队们对明年十年国债收益率下行高度一致，抢跑就来了。

　　债基收回924失地

　　10期国债收益率一路下行，30年期国债利率也触及2.158，债券收益率下行推高了债基的 利润率，场内ETF方面，两只30年期国债ETF领跑债券ETF，博时30年国债指数ETF、鹏扬30年国债ETF上涨幅度分别达到0.84%、0.79%。单日上涨幅度接近90个BP，债牛当之无愧。

　　可转债ETF、政金债ETF、活跃国债ETF，单日上涨幅度也在30个BP到50个BP之间，一天“收蛋”大几十，债基投资者又是收获丰满的一天。

　　临近年末，今年仍然可以定义为债牛年。从回报率来看，鹏扬30年国债ETF年内上涨幅度超16%，这一成绩已经超过近7成场内权益ETF。

　　更为难得的是，直到今天，债券基本上已经收回了924赎回潮造成的 利润率波动，债基再次企稳。924行情中，股债跷跷板效应在牛市热情之下被放大，仅10月8日，全市场固收类产品赎回规模约5000亿。其中，全市场债基赎回约2000亿。

　　权益市场回归平稳后，债市也迎来了修复。以场内债券ETF为例，回报率方面，9月24日至10月9日区间，场内债券ETF平均收益率为-0.42%，2只30年期国债下跌幅度超过3.6%，除了可转债ETF，债券ETF无一正收益。而10月10日至11月底，债券ETF回报率强势逆袭，平均回报率达到1.83%，2只30年期国债反弹超3%，20只债券ETF区间回报率悉数转正。

　　资金流向方面，9月24日至10月9日区间，场内债券ETF合计净流入仅0.62亿元人民币，资金主要流向了博时可转债ETF，区间净流入近83亿。与之相对应，海富通短融ETF净流出67亿、富国证金ETF流出超36亿。而10月10日至11月底，场内债券ETF合计净流入达到134亿。

　　收益率、资金净流入收复失地的同时，规模也来到新高。截至11月底，场内债基ETF合计规模达到1511亿元人民币，其中，博时可转债ETF规模最高，达到307亿；富国中债7-十年政金债ETF、海富通短融ETF规模均超过280亿，海富通城投债ETF和平安中高等级公司债ETF规模超过百亿。

　　银行“自建估值”等传言推动资金流向债市

　　在业内看来，近期银行理财降费潮、理财子自建估值传言等消息之下，资金涌向理财产品，最终流向债市。其中，理财子自建估值传言尤为盛行。

　　传言是这样的：由于中证和中债估值市价因素比例相当高，估值波动比较大，有些理财产品受不了这么大的波动，所以准备甩开这套原本的估值体系，自建新的估值体系。理财子要求自建估值的理由之一，理财产品收益率来自于票息，而非交易，不应该承受估值波动造成的扰动。因此建议“以60天成交均价为锚来平滑估值波动”。

　　消息一出，争议一片。有市场人士认为，理财自建估值有益于产品的稳定性，也有益于规模稳定，减少估值波动造成的市场恐慌情绪。同时，客户体检较好。

　　不过，反对声音也不小，上海合晟资管总经理冯建桥认为，产品是开放式的，如果采用摊余成本法平滑波动，净值表现为漂亮的向上曲线，在市场剧烈波动时，很有可能是机构资金先知先觉出走，最后演变成高位资金申购进来被动买的资产，在低位应对赎回被迫变现，亏损已经实现了，可是一部分客户仍然根据上涨的净值赎回，带着盈利永久离场了。

　　“如果只是以降低净值波动为目的新建估值体系的话，至少应当选取中债或中证估值作为影子估值，强制要求偏离超过阈值以后再做估值调整，并及时上报监管职能部门。”冯建桥表示。

　　券商固收研判高度一致：十年期国债收益率均在2%以下

　　临近年末，往年资金面的扰动不多，反而是机构对来年债市的一致性看好。

　　近期，有市场人士总结头部券商固收团队的2025年债市展望，其中，固收分析师们对十年期国债收益率判断出奇一致，研判均在2%以下。

　　 华泰证券 :转向振荡市思维，十年国债向下难突破1.8-1.9%。

　　 中信建投 :化债大环境下利率没有趋势回升基础，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间。

　　 中信证券 :顺时而动，十年期国债利率最低点或接近1.6%~1.8%区间。

　　 中金公司 :牛平转向牛陡，十年国债有望降至1.7-1.9%。

　　兴业研究:料明年央行降准2次，十年国债收益率或触1.7%。

　　华创固收:2025年低利率环境或将延续，央行或继续降息带动债牛行情延续。

　　 浙商证券 :2025年有望走出“股债双牛”，十年国债或下行至1.8%。

　　德邦证券:2025年化率或呈倒N型走势，十年国债或在1.7%-2.0%区间波动。

　　 东北证券 :“顺酣畅牛”行情已难再现，但利率方向仍没必要翻空。

　　海通固收:宽货币是债牛基础，25年债市或在振荡中迎来机会。

　　 京东金融 财富投研团队向财联社记者表示，国内债券市场也仍处于中长期牛市行情中。在利率下行+资产荒延续的大环境下，债券市场配置盘的配置需求并未收缩。11月化债政策落地，预计24-25年，一级市场落地4万亿发债供给，虽然新增供给会对债市有所影响，但好在发行节奏平稳，对二级市场影响有限。同时预计央行也会配合发债节奏，适时投放，呵护市场，以对冲一级市场供给增加对二级市场的影响。因此虽然短时间债券市场会遇到窄幅波动调整，但中长期牛市趋势不变。

　　不过，短时间债券收益下行过快，监管亦有举动。

　　12月2日，交易商协会公告称，已查实江苏常熟农商行、江苏江南农商行、江苏昆山农商行、江苏苏州农商行债券交易内控管理不健全，对交易员激励过度，造成部分交易员交易行为扭曲，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格，部分交易涉及利益输送。交易商协会将根据相关法律法规和自律规则予以自律处罚并移送相关部门。

　　农商行是债券买入的主力，也是监管重点监测的对象。今年8月7日，交易商协会公告指出，监测发现，上述4家在国债二级市场交易中涉嫌操作市场价格、利益输送。依据《银行间债券市场自律处罚规则》，交易商协会对此启动自律调查。