【寒武纪】晋级A股头部俱乐部 - 两千亿市值寒武纪凛冬将过？

　　“ AI芯片 第壹股”寒武纪近期话题不断。

　　一边是年内股票价格如火箭般蹿升，截至12月6日收盘上涨幅度高达310%，近期还被选入上证50这一A股“头部俱乐部”；另一边则是深陷亏损泥沼，商业化盈利的曙光迟迟未现，盈利之路道阻且长。

　　这般冰火两重天的境遇，让寒武纪存在着一定的估值分歧。

　　业内人士表示，今年以来基金扩容和“追涨”的融资客是寒武纪股票价格上涨的关键因素。而长远来看，由AI驱动的收益提升将是支撑其股票价格的主要驱动力。

　　年内股票价格大涨310%

　　“寒武纪的调入，体现了其在市场上的重要地位和影响力，也反映了上证50指数对于科技创新和新兴产业的注意。”有受访机构人士表示。

　　寒武纪属软件和信息技术服务业，为应用于各类云服务器、 边缘计算 设备、终端设备中 人工智能 核心芯片的研发、设计和销售等。

　　2024年11月29日，上海证交所发布了关于调整上证50等指数样本的公告，该调整将于2024年12月13日收市后正式生效。在此次调整中，寒武纪第壹次被调入上证50指数。

　　上证50堪称A股市场的“头部俱乐部”，其成分股是从沪市A股中市值规模和流动性居前的50只股票中选取而来，通常是国内市场规模大、品牌影响力强、实力雄厚的行业翘楚。

　　记者了解到，寒武纪能跻身其中，今年以来的股票价格走势功不可没。

　　截至12月6日收盘，寒武纪今年以来累计上涨幅度高达310.2%，市值从年初的562亿元飙升至2311亿元人民币，总市值排名A股第48位，民营企业第10位。

　　这般涨势背后，指数基金扩容堪称关键推手。

　　东财Choice数据显示，当前，寒武纪所属指数（有挂钩基金产品）多达48个，挂钩产品数量327只，挂钩产品总规模为15834.74亿元人民币，挂钩产品平均规模48.42亿元人民币。

　　其中挂钩总规模最高的要数沪深300。2023年12月11日，寒武纪被并入沪深300，目前挂钩该指数产品规模达11748.33亿元人民币。另外，寒武纪曾于2021年3月15日跻身科创50。

　　与多个重要指数挂钩，成为寒武纪股票价格上涨的重要因素。

　　21世纪经济报道记者获悉，随同指数基金规模不断扩充，大量被动资金遵循指数编制规则，源源不断流向寒武纪。被动式的钱财流入，进一步吸引更多投资者跟风入场。

　　以中证 人工智能 主题指数为例，寒武纪作为核心成分股，每当该指数基金吸引新的申购资金，都会按权重为寒武纪造成可观增量资金，股票价格顺势扶摇直上。

　　而基金涌流奔涌的同时，融资客们也大张旗鼓地进场。截至12月5日，融资余额达到34.74亿元人民币，位列A股市场第52位。

　　融资余额被视为杠杆资金的“晴雨表”，随着市场对AI赛道热情高涨，众多投资者笃定寒武纪在 人工智能 芯片领域的潜力，纷纷通过融资加杠杆买入，使得融资余额一路水涨船高，为股票价格上扬注入强劲动力。

　　但亦有市场观点认为，寒武纪的收益情况与两千亿的估值尚不相配。

　　盈利曙光未现

　　拨开股票价格的光环，深入寒武纪的财务内核来看，其营业收入规模与净收入规模却显得有些“薄弱”。

　　寒武纪的发迹，与华为密不可分。早年，华为凭借强大技术整合与市场推广能力，相中寒武纪 AI芯片 技术优势，将其搭载于自家产品。

　　然而，天有不测风云，2022年制裁风暴来袭，双方合作戛然而止。

　　这对寒武纪而言，无疑是一记重创。但寒武纪迅速调整战略，加大自主研发与市场拓展力度，推出新一代云端 AI芯片 思元590。

　　从过往数据来看，公司营业收入自2017年以来持续增长，2023年为7.09亿元人民币。

　　2024年前三季度，寒武纪实现营业收入1.9亿元人民币，同比增长27.1%。据了解，营业收入下降主要受“实体清单”等供应链不利原因影响。

　　目前，寒武纪的收入来源主要包含云端线、边缘产品线、IP授权及软件，和与之配套基础系统软件。

　　其中，云端产品线包含云端智能芯片、加速卡及训练整机，应用于云服务器、 数据中心 等场景，支撑复杂度和数据吞吐量高速增长的 人工智能 处理任务。

　　边缘产品线也是寒武纪的一个重要收入来源，它主要在终端和云端之间的设备上配备适度的算力。

　　IP授权及软件业务虽然规模较小，但也是寒武纪收入来源的一部分。该业务主要是将自研的智能处理器IP等 知识产权 授权给客户在其产品中使用，并为云边端全系列智能芯片与处理器产品提供统一的平台级基础系统软件。

　　智能计算集群系统业务则是寒武纪近年来收入增长的重要驱动力。该业务将公司自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器设备、网络设备与存储设备结合，并配备公司的集群管理软件组成的 数据中心 集群。其核心算力来源是公司自研的云端智能芯片。

　　有知情人士透露，智能计算集群系统业务当前占寒武纪营业收入的比重较大。

　　不过，公司净收入长期深陷负值区间。今年前三季度，归母净收入-7.2亿元人民币，同比减亏0.9亿元人民币，但尚未结束亏损实现盈利，凸显商业化盈利之艰难。

　　其半年报显示，公司尚未实现盈利且存在累计未弥补亏损，主要因素是公司持续进行了大量的研发投入。

　　研发投入，向来是寒武纪的重中之重。为在 AI芯片 赛道抢占技术高地，公司每年不惜投入巨额资金，研发费用常年居高不下。2024年前三季度，寒武纪研发费用为6.59亿元人民币。

　　产品端频繁上新

　　长期高额投入，商业化曙光何时出现？

　　转机往往隐匿在细节之中。前三季度，寒武纪购建固定资产、无形资产及其它长期资产支付的资 金为2.11亿元人民币，同比增加246%。

　　2024年二季报起，寒武纪存货与预付账款出现异动。

　　存货方面，2024年三季度末，存货飙升至10.2亿元人民币，此前两个季度分别为1.3亿、2.4亿元；预付款项同样大幅增加，三季度末达到8.5亿元人民币，环比增长55%，前两季度分别为2.1亿元、5.5亿元人民币。

　　这般变化绝非偶然。

　　从资产端审视，以上被业内人士看作公司业务扩张的佐证之一。

　　一般而言，存货的大幅攀升，意味着产品备货充分，或是对下游市场需求有信心，准备迎接订单增加；或是产品线拓展，新品即将批量推向市场。

　　而预付款的增长，则反映出公司布局上游产业链，提前锁定关键原材料、技术服务供应，为生产研发的连贯性保驾护航。

　　同时，资金流量表也给出侧面印证，源于经营性采购支出增加，三季度经营活动资金流量净额大幅流出，为-11.8亿元人民币。

　　“保守估计公司在2024及2025年主要以消化2024年存货为主，根据60%毛利率测算，当前存货对应25.4亿收入。继续谨慎假设2026年收入增长10%。”中航证券研报预计。

　　 西部证券 分析师指出，2024年以来，公司已成功验证了集群规模的LLM模型预训练功能，并将公司智能芯片产品在互联网领域的自然语言应用场景中实现了批量出货。

　　另外，公司开源了跨平台AI编译器前端项目Triton-Linalg，该项目将Triton语言转换为Linalg语言，以支持寒武纪硬件后端作为Triton编译器的前端表示，帮助开发者降低硬件适配的难度与成本。

　　大模型适配方面，今年8月份，飞桨官方网站上线飞桨新一代框架3.0-beta寒武纪版与PaddleX3.0-beta寒武纪版。9月份，寒武纪开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU，并实现硬件对PyTorch的原生支持。

　　在生态层面的种种动作，或与需求侧密切相关。

　　结合公司在半年报所言，“凭借 人工智能 芯片产品的核心优势，持续深化与互联网、大模型等前沿领域头部企业的技术合作。”有业内人士预计，寒武纪近期动作频繁，正是为了商业化做准备。

　　“尽管公司无法保证短时间内实现盈利或进行利润分配，但在报告期内，公司的芯片产品已与多个行业领域中的头部公司建立了合作意向。凭借历代产品的过硬测评指标及优良服务口碑，公司的品牌效应逐步凸显。”寒武纪公告称。