【收益率】-债市观察-市场情绪整体较高 长债收益率持续创新低

　　新华财经北京12月16日电过去的一周（12月9日-13日）债市持续上涨，长债收益率极速下行，十年期国债收益率与30年期长债收益率屡创历史新低。上周五，十年期国债收益率跌破1.8%关键点位，再刷历史新低；30年期国债收益率盘中一度跌破2.0%关键关口；国债期货周五集体收涨。

　　机构认为：上周债市大涨，但总体成交小幅缩量，其中后两个交易日尤为明显。基金和保险、其它产品类是做多利率的主要力量，保险偏向做多超长；农商保持哑铃型配置；股份行开始增持中长期限国债，国有行也加大了对7-十年期利率债的配置，似乎在接力跨年配置；券商大额减配。

　　行情回顾

　　具体来看，上周一银行间主要利率债收益率多数上行。十年期国债活跃券收益率上行0.5BP至1.9575%，超长期国债活跃券收益率上行1.5BP至2.16%，十年期国开债活跃券收益率上行0.75BP至2.03%；周二（10日），十年期国债活跃券收益率一度大幅下行8.25BPs至1.8225%，再创新低，十年期国开债活跃券收益率下行6BP至1.91%；周三，债市止盈后再度走强，银行间主要利率债收益率多数下行，短端表现亮眼，1年期国债活跃券收益率下行7BPs，十年期国债活跃券收益率下行2.15BPs至1.82%，超长期国债活跃券收益率下行1.9BP至2.04%，十年期国开债活跃券收益率下行2BPs至1.8925%；周四，债市全天情绪高涨，银行间主要利率债收益率全线下行，十年期国债收益率一度迫近1.80%关口；周五，十年期国债收益率跌破1.8%关键点位，再刷历史新低；30年期国债收益率盘中一度跌破2.0%关键关口。

　　国债期货主力合约上周五集体收涨，30年期主力合约涨0.6%，十年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.16%，均创收盘价新高。另外，2年期主力合约涨0.02%，盘中续刷历史新高。

　　转债方面，中证转债指数上周五收跌，从全周来看，涨1.78%，收报419.697，成交2,183万手，成交金额3,056亿元人民币，环比分别缩量147万手和227亿元；上周无转债上市，亦无新债发行。

　　一级市场

　　上周，据新华财经统计，全市场共发行利率债64只，较前一周减少2只，规模为7,906.09亿元人民币，较前一周供给小幅增加569.37亿元（下图）。

　　具体来看，国债方面，财政部上周发行2年期、3年期和十年期等关键期限国债，周三发行91天、182天贴现国债；地方债上周发行50只，环比减少2只，总规模4,586.99亿元人民币，环比减少899.73亿元；央行票据连续两周没有发行；政金债上周发行9只，环比减少3只，规模为500.10亿元人民币，环比减少339.90亿元人民币。

　　上周，地方债发行期限以30年期为主，据机构透露， 云南省 15年期和30年期专项最高发在+14BPs。需求方面，上周市场下行较快，一级机会较多，市场情绪火爆。安徽、河南、吉林20年价格较好，截标之后成交较多。另外，安徽十年专项同样需求较好，边际超过20倍。30年期上周一二级倒挂较多，发高情况较多，但随着市场收益率一路下行，周二发行的安徽、河南、青岛、吉林等30年期地方债成交价格一路走高。本周 北京市 地方债发行完后，年内2万亿新增额度已全部发行完毕，2024年地方债基本收官，后续可关注2025年地方债发行动态。

　　上周，国开行未发行金融债，农发行和口行分别发行3只和9只，发行规模分别为150.1亿和350亿元人民币。两家银行上周政金债均为增发（下表）。据机构数据，农发182天发在下限1.2211%，边际7.81倍。3年及5年较上期利差大幅走阔，分别发在1.4288%和1.5361%；周三口行发行3年期清发品种，利差大幅走阔10BPs；周四上午，口行发行3、5及十年期，3只债券品种利差均较上期大幅走阔，达年内最高水平。周五，口行继续续发1年和2年，分别发在下限1.1784%和1.2642%，发行利率再创新低。

　　信用债方面（下图），上周共发行587只，环比增加119只，规模4,659.45亿元人民币，环比小幅增加149.50亿元；具体品种方面，金融债上周发行33只，共911.60亿元；企业债未发行；公司债发行141只，共1,001.37亿元；中期票据发行96只，共876.27亿元；短时间融资券发行104只，共954.12亿元；定向工具发行27只，共153.36亿元；资产支持证券发行184只，共662.73亿元；国际机构债上周无发行，政府支持证券上周发行2只共100亿元；可转债和可交换债连续2周无发行。

　　据新华财经统计，上周有5只债券取消发行，规模为13亿，比前一周减少12.85亿元人民币。

　　公开市场

　　上周央行共开展7天逆回购5,385亿元（下表），当周到期逆回购3,541亿元人民币，净投放1,844亿元；上周一（9日），开展471亿元7天期逆回购操作，dangt到期333亿元人民币，实现净投放138亿元人民币，结束了此前连续8个交易日的净回笼，资金面偏紧；周二开展1416亿元7天期逆回购操作，当天有513亿元逆回购到期，净投放903亿元；周三，央行开展786亿元7天期逆回购操作，实现净投放373亿元；周四，投放661亿元人民币，到期373亿元人民币，净投放288亿元；周五投放2,051亿元人民币，到期1,909亿元人民币，实际投放142亿元人民币。

　　Shibor短端品种上周五多数下行。隔夜品种下行7.8BP报1.404%；7天期上行12.3BP报1.758%；14天期下行0.6BP报1.87%；1个月期下行0.2BP报1.71%，创2022年11月以来新低。上周逆回购到期规模明显降低，政府债发行缴款压力仍然较大，资金利率振荡上行。

　　海外债市

　　上周五公布的数据显示，美国11月份进口价格指数上升0.1%，而接受《华尔街日报》调查的经济学家此前的期待是下降0.2%。如果当选总统唐纳德·特朗普推进他的关税提案，到2025年，价格上涨可能会成为更大的要挟。中长期美债收益率连续上涨5个交易日，其中2年美债收益率全周上涨12BPs，十年美债收益率全周上涨20BPs，30年美债收益率全周上涨22BPs。

　　具体来看，美债收益率上周一（9日）小幅收高，交易员评估了从中东地缘政治事件到世界第贰大经济体提振经济的最新会议。投资者正在关注将于周三和周四公布的11月份消费者价格指数和最新生产者价格指数；周二美债收益率多数收涨，为近一周以来的最高水平。美债交易周二相对清淡，因投资者在高度关注本周债市的主要事件，美联储今年最后一次货币政策会议之前亦在等待11月份消费者价格指数的公布；短时间美债收益率周三下跌，中长债收益率上扬为主，此前公布的11月份消费者价格指数进一步支撑了美联储下周降息25BPs的期待；美债市场周四走势出现分化，6个月以下短债获投资者买入，中长期债被抛售，因投资者对11月份高于预期的通胀数据感到担忧；周五。美债收益率连续第五个交易日收高，2年期美债收益率涨7BPs至4.25%，十年期美债收益率大涨8BPs至4.40%，30年期美债收益率涨6BPs至4.61%。

　　美国上周四公布的上月生产者价格指数（PPI）上涨0.4%，高于预期，是经济学家预期中值的两倍；周三公布的11月份消费者价格指数显示，年度总体通胀率小幅上升，达到2.7%。

　　本周焦点将聚焦在美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会和央行的最新预测上。市场预计美联储将偏向鹰派，表明利率没有走在预先设定的较低路径上。有弹性的增长数据、仍然棘手的核心通胀和特朗普总统新任期造成的危险，都证明美联储在即将举行的会议上有理由采取鹰派立场。

　　欧债收益率上周整体上行，德债收益率创下4月中旬以来最大单周上涨幅度。十年期德债收益率周五上升4.5BPs至2.23%，全周上涨12.5BPs；十年期意债收益率周五上升6.2BPs至3.402%，全周上涨20.1BPs，与同期德债收益率利差为114BPs；十年期法债收益率周五上升6BPs至3.046%，全周上涨17BPs，与同期德债收益率利差为78.4BPs。

　　要闻回顾

　　国内方面，12月11日-12日召开的中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，强化重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。要实施适度宽松的货币政策。施展好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。

　　12月12日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、中国证券监督管理委员会正式印发《个人 养老金 实施办法》，自2024年12月15日起个人 养老金 制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国。在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金并入个人 养老金 产品范围。

　　中央财办分副主任韩文秀表示，“更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策”等政策新提法的背后，有很高的含金量，具体方案将在全国两会登台亮相。他并预计，今年中国经济增长5%左右，对全球经济增长的贡献接近30%；就业、物价保持稳定，国际收入与支出基本平衡，国家外汇储蓄保持在3.2万亿美元以上。

　　国际方面，欧洲央行上周四如期降息25BPs，将存款利率下调至3%，为2024年以来的第四次降息。欧洲央行弃用了之前在指引中提到的保持利率足够限制性，经济学家认为这表明进一步的政策放松即将到来，也许最快在1月份，因为通胀率将在2025年初达到欧洲央行2%的目标。于此同时，欧洲央行行长拉加德强调抗通胀斗争尚未结束。当天，瑞士央行将利率下调50BPs，这是该国央行近十年来的最大幅度的降息，试图领先于其它央行预计将进行的降息，并抑制瑞郎升值。

　　上周五，穆迪下调了法国评级，此次评级下调是在穆迪对法国进行定期评估之外进行的，法国的评级从“Aa2”下调至“Aa3”，评级展望为“稳定”，并使其与其它评级机构标普和惠誉的评级保持一致。

　　重要数据

　　国内数据方面，据国家统计局9日公布的数据，2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨1.0%，非食品价格持平；消费品价格持平，服务价格上涨0.4%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份，全国居民消费价格环比下降0.6%。其中，城市下降0.6%，农村下降0.6%；食品价格下降2.7%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.7%，服务价格下降0.3%。

　　2024年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.2%。

　　国际数据方面，美国劳工部周三公布的数据显示，11月份消费者价格指数基本符合接受《华尔街日报》调查的经济学家的预估中值。按月计算，整体通胀率和核心通胀率均上升0.3%，与预期相符。剔除食品和能源成本后，核心CPI同比为3.3%，环比为0.3%，也符合市场预期。

　　上周四公布的生产者价格指数（PPI）报告显示，美国11月份批发价格上涨0.4%，是接受道琼斯调查的经济学家预期的0.2%的两倍。这时，周四公布的其它数据显示，截至12月7日当周初请失业金人数增加1.7万人，至24.2万人，为两个月高位，暗示美国经济可能走弱。

　　国际金融协会（IIF)公布的数据显示，外国投资者在11月净增持了192亿美元的新兴市场投资组合，持续流入新兴市场债务的钱财远远盖过了股票遭抛售的影响。

　　机构观点

　　国盛固收：利率有望进一步下行，久期策略继续占优，社融是判断拐点的关键领先指标。货币政策基调的转变意味着后续政策利率空间的打开，在实体经济企稳和融资回升之前，预计货币政策宽松的基调都不会发生明显变化。这意味着利率需要先有充分的下行，才有可能在基本面和融资改善后回升。在现今情境下，后续利率仍然有比较大的下行空间，建议保持长久期策略，对利率和信用债均是如此，十年期国债收益率有望下行至1.8%或更低，1年AAA存单有望下行至1.6%或更低。明年政策变化幅度很大，这会造成点位的判断其实不重要，相对来说方向更为重要，社融见底之前，利率将延续下行趋势。

　　浙商固收：债券市场跨年行情已进入下半场加速阶段，建议继续保持定力，不轻易止盈，维持2025年十年期国债收益率波动区间1.6%-2.1%的判断。政治局会议定调货币宽松后，债市收益率加速下行。预计12月大概率降准，2025年一季度或提前降息，年底机构的配置需求强劲，交易趋同，建议继续保持定力，短时间调整仍是较好的配置窗口。

　　中信固收：仍然建议债券投资者采取债持不炒投资逻辑，如果以年度为单位来考核投资收益，那么需要在年初积极布局，毕竟一般来看每年年初都是全年化率较高的时候。如果没有太强的久期约束，还是尽可能提高组合的久期，依靠资本利得来获取收益。如果要做波段，也建议逆向市场情绪来操作，市场调整和偏灰心的时候积极配置，反而市场利率下行较快的时候可以兑现一些浮盈。但整体战略而言仍是积极布局。