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【东方证券】猪价走低压缩上市猪企利润,2025年中枢价格或低于今年

查看信息来源】   发布日期:12-16 16:55:41    文章分类:商业洞察   
专题:东方证券】 【温氏股份

  “淡季不淡,旺季不旺”是今年生猪价格走势显现的特征。国内猪价(外三元,下同)自二季度开始涨价,涨势贯穿至三季度中旬,最高价格突破21元/公斤后振荡下跌并连续跌破数道关口。

  进入12月,猪肉消费本应进入旺季,腌腊与春节备货共同刺激消费端,却未能支撑猪价,日前猪价跌破16元/公斤,较8月高点累计回撤约23.8%。

  年末岁初是上市猪企集中出栏,冲刺全年销售目标的高峰,过去一周时间生猪出栏体重小幅下降也反映了出栏节奏提速,即生猪供给宽裕,消费支撑能够持续多久,是决定春节前猪价走势的关键。

  猪价“旺季不旺”,跌至下半年新低

  中国养猪网显示,12月16日,国内生猪价格报16.04元/公斤,环比下跌1.47%,创下今年5月下旬以来的最低水平。回顾过去几年,猪价在年末下跌的情形非常少见,而距离2025年春节只有一个半月,是腌腊与冬至需求提振猪肉消费的旺季,猪价“旺季不旺”反映当下生猪供需格局仍是面临“供强需弱”。

  相比猪肉现货创下阶段新低,生猪期货则已经“悄悄”创下两年半新低。12月16日,生猪LH2503主力合约开盘报13090元/吨,收盘跌1.15%,报12925元/吨,周线四连阴,并创下2022年4月8日以来的新低。

  生猪期货价格下跌也反映市场看空猪价中期表现。第壹财经记者了解到,机构近期发布的7篇生猪期货研报,3篇观点“中性”、4篇“看空”,核心观点是生猪供应增加,需求改善有限,造成猪肉价格中期承压,短时间或受季节性需求迎来一定支撑。

  国信期货认为,因供应增量大过旺季消费的影响,期货表现更弱,使得基差有所走强从近年表现来看,腌腊需求的影响逐步减弱,或难带动市场持续上涨。而近期肥标猪价差偏弱,且出栏均重仍偏高,反映行业去库存水平有限,随着消费窗口的缩减,后期市场仍有压力。

  广州期货建议投资者观望为宜,起因是从供应角度看,今年3季度出栏仅次于去年,这意味着4季度供应环比增幅受限,这会抑制猪价下跌空间;而需求存在较大的不确定性,受宏观经济影响,市场反映今年需求不及往年同期,这会抑制猪价上行空间。虽然由于市场对春节后猪价的灰心预期(体现在2503合约大幅贴水上),加上过去两年春节前下跌的阴影,养殖户倾向于提前出栏以规避节后下跌风险,但考量到冬至临近南方熏腊带动季节性需求,短时间重点留意需求季节性改善情况,中期机会在于供需预期偏差。

  2025年猪价难有看头

  年末,上市猪企正在冲刺全年出栏目标。从上市猪企11月出栏节奏来看,同比小幅提速。数据显示,11月18家上市猪企合计出栏生猪1438万头,同比增长4.2%,上市猪企出栏量从高到低依次为, 牧原股份 (002714.SZ)638万头、 温氏股份 (300498.SZ)291万头、新希望(000876.SZ)126万头,三家头部企业单月出栏量超过百万头;小市值猪企方面, 大北农 (002385.SZ)、正邦科技(002157.SZ)、 唐人神 (002567.SZ)、 天邦食品 (002124.SZ)4家猪企的出栏量排名前列,分别为71万头、53万头、50万头、46万头。

  直到今天,2024年猪价的中枢价格约16.8元/公斤,是2021年以来表现最好的年份,同时今年处在低位饲料原材料价格带给行业养殖成本的红利。在全行业步入盈利的环境下,猪价自8月中旬以来猪价振荡下行,投资者担忧上市猪企盈利“缩水”。

  龙头猪企管控养殖成本能力更强,还能通过“以量补价”维持盈利规模, 牧原股份 1~11月累计出栏6302.2万头,全年出栏量超过2023年规模(6381.6万头)是板上钉钉。 牧原股份 12月16日回复投资者,公司2024年11月的生猪养殖完全成本在13.1元/公斤左右,相比年初的15.8元/公斤,下降约2.7元/公斤。 温氏股份 1~11月累计出栏2714.2万头,已经超过2023年全年规模。

  出栏量下降的小市值猪企或面临单季度盈利下滑。记者统计显示, 天邦食品 、正邦科技、 傲农生物正虹科技 1~11月的出栏量同比减少,或难交出较好的业绩表现。

  “短时间看今年剩下的半个月,我们预计腌腊需求能够支撑猪价止跌,显现缓慢波动。展望明年看,考量到猪肉供应仍然充分,能繁母猪从今年5月开始反弹,存栏规模恢复至4000万头以上水平,若消费需求与今年持平,明年猪肉中枢价格可能不及今年,猪板块的收益分化将更明显。”某农业分析师对记者表示。

  猪价表现与上市猪企的业绩强绑定,高价猪价将提升猪企利润空间,而当前市场已经进入明年一季度业绩的交易逻辑,在猪肉供给强需弱、远期价格承压的环境下,猪板块受资金“冷眼相待”。

  截至12月16日,Wind猪产业指数年内下跌11.44%,跑输主要股指。24家上市公司年内平均下跌7%,仅8只股年内录得上涨, 巨星农牧 (603477.SH)、 新五丰 (600975.SH)、 华统股份 (002840.SZ)等猪企的股票价格年内下跌逾30%。上涨幅度居前的 正虹科技 (000702.SZ)、天域生物(603717.SH)在年上涨幅度超过20%的情景下,总市值仍不足30亿元人民币。

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