【稳健医疗】深度 - 稳健医疗激励计划 - 授予价低于净资产，人均浮盈超过50万

　　随着股票价格见底回升， 稳健医疗 （300888）历史底部派出的激励股份市值，也随之水涨船高，短短1个多月时间获取利益超过1.6亿元人民币。

　　在大盘回暖加持下， 稳健医疗 股票价格自8月底开始见底回升，从22.99元最高涨至38.6元，期间最大上涨幅度68%。公司12月6日收盘价37.15元/股，相比低点上涨幅度仍有62%。

　　11月18日， 稳健医疗 公告，完成向2024年激励计划激励对象第壹次授予限制性股票。公司此前10月28日晚发布的草案显示，本激励计划授予的制约性股票数量为747.6万股，约占股本总额的1.28%，股票来源为定增发行和/或从二级市场回购，授予价格为15.39元/股，12月6日收盘价相比前者已经上涨141%。

　　从绝对额来看，本次激励对象身家已经达到2.8亿元人民币，相比成本浮盈1.6亿元人民币。根据草案披露，激励对象不高于308人，包含董事、高管及需要激励的其它人员。据此计算，人均浮盈52.8万元。

　　本次激励股份获取利益巨大，除了与股票价格回升有关以外，最重要的起因是市价半价授予。根据草案，本激励计划授予价格，根据前20个交易日均价的50%确定。因此，即便股票价格不涨，激励对象也能够直接获得翻倍利润。

　　本次激励推出时机，同样值得关注。《财中社》发现， 稳健医疗 股票价格自2021年2月以来就一路下跌，2024年8月创下22.99元的历史最低价，相比历史高点下跌幅度84%。本次激励草案公告时间为2024年10月28日晚，从8月下旬至草案公布期间股票价格虽有回升，但草案发布当日收盘价相比历史高点仍有79%的下跌幅度，整体来看仍然处于历史大底部区域。从估值来看，激励草案公布当日PB只有1.58倍。

　　历史底部推出半价激励计划，为内部人提供了低于净资产购入股票的机会。 稳健医疗 2024年三季度末每股净资产19.3元，激励授予价格仅为净资产的八折。A股上市公司推出激励计划的企业有很多，但授予价格低于净资产的情景非常罕见。

　　既然内部人在历史底部拿到如此慷慨的大红包，那么为激励考核设定高门槛，也是应有之义，但《财中社》发现，从 稳健医疗 设定的考核条件来看，门槛其实不高。

　　 稳健医疗 激励低门槛体现在对考核指标的决策上。从过往A股激励计划来看，多数是以净收入作为考核指标，而 稳健医疗 却没有对利润做要求，仅对营业收入进行考核。根据草案披露，本激励计划考核要求，以2024年为基数，2025-2027年营业收入年化增速触发值很多于13%、目标值很多于18%。

　　在营业收入考核之下，公司可以通过开展低毛利高周转业务、收购等行径迅速做大营业收入。而在利润考核之下，不仅要稳住营业收入，还要确保各项开支不超标，激励达标难度要更大。

　　 稳健医疗 总部办公地位于深圳，开创人为李建全，主要从事棉类制品生产，覆盖医疗卫生、个人护理等领域，2020年9月成功上市创业板。公司产品曾在抗击新冠期间大放光彩，但这也加大了业绩波动。随着疫情消退，高基数效应造成公司2023年营业收入大降27.9%，2024年一季度继续下降18.8%。而在此之后，公司营业收入才又重新恢复增长，二季度和三季度同比增幅分别为11%、16.8%，意味着营业收入端已经走出高基数原因影响。

　　 稳健医疗 主要业务包含医用耗材和健康生活消费品两大板块。开源证券认为，医用耗材板块全球化产能布局带动增长，对GRI的收购将对海外渠道进一步赋能；健康生活板块核心爆品持续引领增长，看好多渠道扩张下高质量发展。公司2024年前三季度营业收入仅同比增长0.99%，在2024年低基数之下，未来三年营业收入考核达标应该不是难事。

　　2023年和2024年前三季度， 稳健医疗 净收入同比分别下降64.8%、74.3%，扣非净收入分别下降73.6%、24%。从激励计划不考核利润来看，公司似乎对未来盈利信心有些不足。