中金公司 研报表示，股票价格（P）为每股收益（EPS）和PE（P/E）的乘积，即P=EPS*P/E，盈利和估值是股票价格最为基本的两个驱动因素。在市场周期不同阶段，二者对于股票价格的影响存在不同：1）低迷阶段，估值的影响可能大于盈利，股票价格调整更多受估值原因影响。在此阶段投资者信心不足，股权风险溢价上升，估值处于历史低位。2）回升阶段，历史经验显示市场触底回升阶段往往随同估值先行修复。盈利环境恢复进程可能尚不明朗，投资者在积极因素提振下信心回稳，估值上升，此阶段市场上涨可能仍主要由估值驱动。3）增长阶段，市场在回稳后，后市表现可能更多需要依赖盈利驱动。估值逐步接近合理区间，基本面不断改善造成投资机遇。4）泡沫阶段，估值影响可能再次超越盈利，资产价格或隐含过于乐观预期，造成风险逐步累积。当前A股市场可能处于第贰阶段到第叁阶段的过渡期，我们在不久前发布的沪深A股市场2025年度展望中认为，明年估值驱动能否顺畅实现向盈利驱动切换对中期市场表现及节奏非常重要。