【金融资产】-财经分析-一步之遥！隐债置换专项债年内额度近满 业内关注各地三年化债节奏安排
新华财经北京12月9日电（王菁、董道勇）财政发力6万亿化债开闸，各地积极争取额度、置换债发行计划逐渐披露......仅仅30天时间，年内化债计划迅速落地，截至12月8日，已经有32个省、区、计划单列市披露发行置换隐债再融资专项债，总规模合计19953亿元人民币，距离2024年2万亿的限额，仅差47亿元人民币。
业内人士对新华财经表示，隐债置换专项债从推出到落地十分迅速，供给高峰对市场扰动也被平滑消化。可以看出，这一轮6万亿元化债政策在年内的安排效率特别高，表明了中央支持地方政府化解隐性债务的决心，近期各地一系列举措也为后续加快隐性债务化解积累了优质经验。
“1个月公告近2万亿”——年内额度即将发满后续关注各地三年置换节奏
11月8日全国人大批准6万亿额度，11月9日财政部即实现额度分配至各地，11月12日 河南省 率先披露“置换存量隐性债务”再融资专项债发行文件......近30天以来，为配合积极争取、发行隐债置换再融资专项债，多地人大纷纷召开主任会议，审议地方人大常委会会议召开时间。
其中，多地提及关于预算调整方案的议案审议。根据法定流程，新增地方债务限额报经地区人大常委会讨论通过后，可顺畅启动置换债的发行工作。例如， 河南省 人大此前召开省十四届人大常委会第十二次会议，审议关于增加政府债务限额置换存量隐性债务等议案；陕西则公告召开省十四届人大常委会第十三次会议，审议今年置换债券收入与支出安排等事项。 
据新华财经梳理，从本轮“置换债”的地域分布来看，只有北上广三个“隐债清零”省市没有披露相关发行计划，而 河南省 积极争取额度，30天来共分三批发行1227亿元相关隐债置换专项债，江苏、湖南、贵州、山东、云南、四川、辽宁、甘肃等地则均披露了两批发行计划。按规模排序，江苏、湖南、河南、贵州、四川和山东位列前茅，且均超千亿，江苏则达到2511亿元人民币。另外，截至12月6日，已经有23地完成发行，合计规模14595.4925亿元人民币。 
平安证券固收首席分析师刘璐对新华财经指出，“北上广可能会通过其它形式开展债务置换，例如广东和上海在今年四季度发行了特殊再融资债用于偿还存量债务，这里的‘存量债务’或属于2018年后形成的拖欠钱类债务。未来北上广可能继续利用‘置换债’之外的地方债置换拖欠钱类债务。”
目前，全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才在新闻发布会上介绍，为便于操作、尽早施展政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元人民币。
新华财经还注意到，截至12月8日，部分地区已经开始公布2024-2026年总体隐债置换专项债计划，其中新疆和贵州已经通过预算调整方案公布了相关额度，分别是638亿元和1176亿元人民币。市场人士预计称，后续各省最晚会在明年1月地方两会召开期间公布三年置换总额度，置换节奏也将逐渐明朗。
对此，刘璐表示，“从目前披露情况来看，新疆计划每年发三分之一，贵州计划今年就发了100%。江苏等发达省份也有可能参考北上广加快置换，提前完成清零，以响应‘经济大省挑大梁’的中央号召。”
再从近两周的债市行情来看，随着央行11月净买入国债规模和买断式逆回购规模较大，使得“置换债”的发行高峰并未造成资金利率的抬升，而非银同业存款利率的自律倡议正式落地，进一步压低了同业存单利率，因此期货现券整体振荡走牛，信用利差也明显压缩。
展望后市，在化债背景之下，哪些投资品有望抢占先机？刘璐建议关注短债下沉策略，具体或可在城投、城农商行和国营地产中进行选择。“年末可能再次落地的降准预期叠加同业活期存款利率的自律政策，可能会使得R007与DRO07之间的利差进一步压缩，因此信用债有望延续牛市。考量到近期债务置换仍在逐步将公告额度落实发行，因此仍可适当下沉配置策略。”
“发行一批、置换一批”——政策效应尽快释放多措合力巩固化债成果
在隐债置换再融资专项债快速推动落地的环境下，如何有效巩固各地新一轮化债成果？目前，财政部部长蓝佛安在署名文章《加快落实一揽子隐性债务化解政策》中指出，财政部将切实提高政治站位，密切配合地方，会同相关部门强化政策协同，形成工作合力，推动化债政策落地见效，把党中央出台的隐性债务化解政策好事办好。
首先，需要加快债券发行使用，尽早施展政策和资金效益。目前，财政部已将新增6万亿元债务额度下达各地。蓝佛安指出，财政部将指导各地合理分配债券资金，抓紧细化置换债券发行和使用计划，明确“时间表”和“路线图”，加快发行使用进度，确保再融资债券“发行一批、置换一批”，让政策效应尽快释放。同时，强化全流程全链条监管，确保每一笔资金依法合规使用。
其次，需要坚决杜绝遏制新增隐性债务，完善地方政府债务管理。蓝佛安称，健全部门信息共享和监管协同机制，全口径监测地方政府债务情况，对新增隐性债务保持“零容忍”的高压监管态势，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”，持续加强预算管理，督促地方依法合规建设政府投资项目。不断完善地方政府债务管理，加快建立同高质量发展相适应的中国特色债务体系。
同时，还需要推动融资平台加快改革转型，坚决防止违规为地方政府提供新增融资服务。结合存量隐性债务置换和地方债务风险化解工作进展，加快推进融资平台改革转型，持续压减融资平台数量。蓝佛安提及，目前，化解融资平台债务风险工作已取得重要阶段性进展，融资平台债务风险水平明显下降。
对于进一步巩固化债成果，业内人士也普遍指出需要保持对政策的耐心和信心。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，长远来看，从根本上解决地方债务问题，要从财政体制、债务预算管理和城投转型三个维度动身抑制地方隐性债务的发生。其中，财政体制方面，要稳定宏观税负、厘清政府与市场界限、上收中央事权和支出责任、对人口流出的区县进行机构合并等。
而从债务预算的视角来看，当前我国债务管理主要是余额和限额管理，尚未编制涵盖规模、结构、还本付息计划、投向等更详细的债务预算，债务约束力不足，有必要建立起债务预算和资本预算。“要加强地方政府债务管理，建立债务与资本预算；建立健全债务风险预警和防控机制，严格控制新增债务规模，确保债务规模与经济发展水平相适应。同时，要加强财政纪律和监管力度，防止地方政府违规举债、变相举债等行为的发生。”罗志恒称。
另外，针对加快城投公司市场化转型的有效路径，罗志恒认为，“可以推动其向市场化、专业化、规范化的方向发展。通过引入社会资本、优化公司治理结构、提升运营效率等方式，增强城投公司的自我造血能力和市场竞争力，从而降低对地方政府的依赖。”
在城投公司转型的众多方向中，收购上市公司已成为其战略转型的重要一环。唐山控股集团党委书记、老总王建祥表示，通过并购上市公司，城投企业可以进一步推进资产证券化操作，打通面向社会公众投资人的渠道，从而有效解决资产流动性不足等现实难题。
雄安雄州建设投资集团总经理严荣华对新华财经谈到，未来要充分整合盘活政府资源、资产、资本、资金等“四资”，施展“四两拨千斤”的杠杆作用；要用增量思维看存量资产、用资本思维看资产价值，将城投企业作为财政资金的出口和社会资本的入口，通过资源资产化、资产资本化、资本证券化，缔造成资源整合平台、资产盘活平台、资本运作平台和资金集结平台，最终实现“四资循环”。