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【国债收益率】债市-抢跑-2025

查看信息来源】   发布日期:12-10 1:32:09    文章分类:商业洞察   
专题:国债收益率】 【收益率】 【10年期国债

  2024年债券市场超预期大幅上行,并刷新了多个历史纪录。临近岁末,货币政策“组合拳”发力,规范非银同业存款等措施进一步刺激了债券市场上行。这时,市场普遍预期2025年央行仍存在降息概率,未来十年期国债收益率将降至1.8%附近。因此,机构“抢跑”行为较为明显,十年期国债收益率跌破2%,挑战1.9%。

  不过,面对收益率节节走低的债市,一些资管机构也认为,未来债市的性价比正在减弱,波动性也会加大。

  十年期国债收益率跌破2%大关

  2024年的债市是非同寻常的一年。这一年债市整体几乎单边上行,国债期货迭创新高。从收益率角度看,成交最为活跃的十年期国债收益率突破了盘整多年的低点,并且一路下行。

  数据显示,2024年初,十年期国债收益率整体处于2.5%附近,这一区间是2016年以来形成的强力支撑区域。2020年5月和2023年8月,两度确认了这一区域的支撑。但今年初,十年期国债收益率很快便向下突破了这一区域。

  “2024年债市收益率下行趋势较强,其中可以分为几个波段。”华福证券研究所所长助理徐亮向上海证券报记者表示。

  2024年一季度,新一轮存款利率的下调带动降息预期升温,叠加权益市场表现偏弱和利率债供给偏慢,在农商行和保险等机构的欠配需求推动下,长端和超长端利率快速下行,十年期国债收益率快速下行至接近2.25%,至4月末降至2.2232%。

  在此期间,2月,央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,当月5年期以上贷款市场报价利率(LPR)为3.95%,下降0.25个百分点。

  尔后在5月地产新政和6月央行再次提示长端利率风险期间,债市回吐前期上涨幅度。7月末,为维护月末银行体系流动性合理充裕,央行加大逆回购投放力度,同时开展月内第贰次中期借贷便利(MLF)操作,十年期国债收益率快速下行至8月2日的低点2.13%。同月,央行再度降息,5年期以上LPR下降0.1个百分点至3.85%。7月25日,央行开展当月第贰次MLF操作,利率降低至2.3%。

  到了9月24日,十年期国债收益率已经迫近2%,下行至2.02%;9月24日,多部委一揽子政策“组合拳”亮相后,债市收益率大幅上行。但10月中下旬开始,债市振荡加剧,月初通胀、贸易等数据显示当前弱基本面现实,叠加存款利率调降落地的影响,十年期国债收益率又转为下行,至近日跌破2%大关。

  债券几乎处于无人看空的状态

  债券牛市与过去一年货币政策的持续宽松密不可分。今年以来,三次货币政策调整均对债市发生了重大影响。中国人民银行行长潘功胜此前表示,在今年内还将视市场流动性的状况,可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点。

  不仅如此,市场对于明年的货币政策也布满了向往。从多家机构2025年展望看,央行降息仍会持续。很多机构认为,在这一环境下,十年期国债收益率也将跌至1.8%附近。

  民生证券固收分析师谭逸鸣认为,今年货币政策框架改革推进,7天期逆回购利率作为主要政策利率,成为利率传导机制的起点,预计2025年或有1到2次降息空间,7天期逆回购利率下调幅度约20至40个基点,十年期国债收益率下行区间或为1.7%至1.8%。

   天风证券 固收首席分析师孙彬彬表示,2025年债牛仍有坚实的理论基础,货币宽松是2025年最明确的交易方向之一。在央行的新框架下,十年期国债收益率预计逐步下行至1.7%至1.9%。

  因此,目前整个债市已经显现“抢跑”状态。步入12月以来,债市涨势更加凌厉,十年期国债收益率已经跌至1.914%。一位机构投资者向记者表示,如今债券几乎处于无人看空的状态。

  “未来一年债券牛市仍有望延续,尽管临近年末,市场存在‘抢跑’现象,但仍需要积极配置有性价比的债券资产。” 华西证券 首席经济学家刘郁向记者表示。

  她认为,近期长端利率超预期破位的背后,主要有两股力量推动:一是非银同业存款自律新规落地后,市场对于来年潜在极致“收益荒”的担忧;二是海内外机构对2025年中国国内政策利率降息较强的一致预期,驱动市场提前为此定价。“新一轮存款利率自律定价机制的调整,对债市偏利好,有助于降低非银资金利率中枢,加速票息行情演绎。”刘郁说。

  警惕潜在波动风险

  这时,很多机构相对冷静,认为在债市大涨的同时,须警惕潜在波动风险。

  徐亮表示,由于今年上涨幅度较大,2025年债市波动会更加明显,需要重视把握阶段机会。

  从2025年化率空间来看,考量到央行还有可能降息降准,因此如果经济基本面延续2024年的 势头运行,那么政策利率的下调将带动收益率曲线下移,幅度预计在30个基点。不过,考量到今年政策宽松力度已经较大,2025年财政政策有望进一步加码,届时基本面和经济情绪均可能有所好转,这也会造成债券利率明显上行。

  从比价关系看,当前十年期国债收益率已经接近下限。今年6月,7天期逆回购利率与十年期国债收益率差值近40个基点。对照如今,当前十年期国债收益率关键点位应该是1.9%。

  因此,开源证券固收首席分析师陈曦认为,当前央行再次降息必要性不大,未来债券市场预计显现振荡行情。一方面,央行并未本质下调政策利率,另一方面,政策已经转向财政和地产,且当前经济已经处于企稳回升之中,央行短时间内大概率不会再次降息。

  其实,与大类资产比较来看,债券并无明显优势。徐亮认为,从资产配置的视角来看,债券价格较高,利率水平偏低,当前债券整体的估值水平不便宜;纵向对照来看,沪深300股息率与十年期国债利率之比为1.51,处于过去五年98%的分位点。相对债市而言,股市仍然偏便宜。

  “尽管节节走高,但如今债券回报也在大幅下降。”一位银行理财的相关责任人向记者表示,未来一年资产配置或发生较大改变,债券很难提供可以吸引投资人的回报,传统固收类机构都需要拓展更多的资产进行配置,而本轮债券牛市或进入涨势放缓的阶段。

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