【天富龙】天富龙IPO - 删掉这个募投项目，是否算-打脸-？

　　中国网财经12月10日讯近期，主板IPO企业天富龙披露第贰轮审核问询函的回应，距离IPO上会或更进一步。根据 中国化学 纤维工业协会统计数据，2021年至2023年，天富龙汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的销量在国内市场排名连任第壹。

　　但中国网财经发现，天富龙部分大客户或大客户的母公司2024年前三季度的业绩其实不好。并且，哪怕按第贰轮回复的最高预测值，天富龙2024年全年业绩增速也将放缓。

　　除此之外，天富龙身上还有颇多看点。好比第壹轮问询时，天富龙表示补充流动资金项目具有必要性和合理性，而且还列了一张计算表。但近期的申报稿中，天富龙已经把补充流动资金项目删去。

　　这是否算“打脸”？

　　天富龙首份申报稿为2023年6月披露，彼时上海证交所官方网站显示，天富龙融资金额为10.9亿元人民币。其中3亿元人民币，天富龙拟用于补充流动资金项目。

　　天富龙在首份申报稿中表示，“公司在产品研发、采购、生产、销售等经营环节均需要较大金额的流动资金，用于满足原材料、库存商品和经营性应收项目占款和日常费用的钱财需求。随着公司战略逐步推进、积极开拓客户群体，未来公司不同化复合纤维产品的销售规模将稳步提高，公司的流动资金需求将进一步增加。本次募集资金用于补充流动资金，可以满足公司日益增长的运营资金需求，并有益于降低公司财务成本和财务风险，增强公司运营能力、抗风险能力和市场竞争力，推动公司业务的长期可持续发展。”

募集资金运用摘要，数据来源：首份申报稿

　　不过，这些话并没有完全打消监管层的疑虑。在第壹轮问询函中，上海证交所要求天富龙结合合理假设与量化分析，说明募集资金继续补充流动资金的必要性与合理性。

　　2024年6月披露的第壹轮问询回复显示，天富龙以2020-2022年的财务情况为基础，结合未来行业前景和公司发展规划，根据销售百分比法对公司主要经营性流动资产和主要经营性流动负债分别进行估算，进而预测公司未来期间生产经营对营运资金的切实需求量。测算结果如下：

测算结果摘要，数据来源：第壹轮问询的回应

　　天富龙在第壹轮问询回复表示，根据上述测算结果，预计2023-2025年，公司累计新增的营运资金需求为4.04亿元人民币，公司拟以3亿元补充流动资金，未超过预测的未来三年流动资金需求量。本次补充流动资金项目具有必要性和合理性。

　　但令人疑惑的事发生了，近期更新的申报稿中，天富龙已经把补充流动资金项目删去。上海证交所官方网站显示，天富龙融资金额也由10.9亿元降为7.9亿元人民币。值得强调的是，中国网财经根据天富龙近期更新的申报稿数据初步计算，天富龙2023年营运资金实际占用为8.5亿元人民币，比第壹轮问询回复中7.9亿元的预计数还要高。

　　那么，天富龙为何删去，一点不留，这是否算“打脸”？

募集资金运用摘要，数据来源：近期更新的申报稿

　　部分大客户业绩欠安

　　2021年至2023年和2024年上半年(下称“报告期”)，天富龙的业绩处于波动状态。其营业收入分别为28.57亿元、25.76亿元、33.36亿元、17.84亿元人民币，归母净收入分别为4.5亿元、3.58亿元、4.31亿元、2.25亿元人民币。

　　其中2022年，天富龙营业收入较2021年下降9.84%，主要是受常规类产品市场竞争加剧影响，公司调整生产结构，减少不同化复合短纤维产销量。和天富龙受国际地缘政治冲突影响，原油价格持续走高，公司主要原材料PTA和IPA采购价格上涨，原材料成本上涨压缩产品利润空间。

　　2023年，天富龙产品结构优化调整，改性低熔点短纤维和聚烯烃复合短纤维的产销量有所提升，公司营业收入较2022年增长29.53%。

　　不过，这个增速在2024年或将放缓。近期披露的第贰轮问询回复显示，天富龙预计2024年营业收入为36.49亿元至40.33亿元人民币，同比变动率为9.36%至20.88%。即哪怕按最高的预测值，天富龙2024年全年增速也将放缓。

　　并且，天富龙预测2024年归母净收入为4.33亿元至4.54亿元人民币，同比变动率为0.39%至5.26%，而2023年的增速为20.47%。

2024年业绩预测情况，数据来源：第贰轮问询的回应

　　相较天富龙预测2024年业绩放缓，天富龙部分大客户或大客户的母公司2024年前三季度的业绩已出现下跌。

　　天富龙2023年和2024年上半年前四大客户相同，只是排序略有不同。上市公司 裕兴股份 为天富龙2023年第贰大客户、2024年上半年第叁大客户。 裕兴股份 2024年前三季度营业收入为8.52亿元人民币，同比下降40.55%，归母净收入为-1.64亿元人民币，同比下降473.45%。

　　天富龙2023年第壹大客户为四川 东材科技 集团成都国际贸易有限公司，该公司属于上市公司 东材科技 旗下。 东材科技 2024年前三季度归母净收入为2.36亿元人民币，同比下降22.77%。

客户摘要，数据来源：申报稿

　　天富龙2024年上半年第壹大客户为江苏中联地毯有限公司及其关联方，该公司属于上市公司 申达股份 旗下。 申达股份 虽然2024年前三季度归母净收入为同比增长，但仍处于亏损状态，亏损金额为5322.68万元。

　　在此环境下，天富龙未来业绩会受到怎么样的影响。

　　另外，天富龙此次IPO最大的募投项目为，总投资9.35亿元的年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目。第壹轮问询函的回应显示，该募投项目产品均属于天富龙不同化复合纤维产品下的细分产品。2020年至2023年，天富龙不同化复合纤维毛利率分别为24.82%、14.85%、7.23%和12.95%，平均毛利率为14.96%。因此，天富龙预计本次募投项目产品达产后综合毛利率为14.44%，与2020年至2023年期间的不同化复合纤维平均毛利率基本一致。

　　值得强调的是，天富龙2024年上半年不同化复合纤维毛利率为10.5%，距离14.44%还是有不小的差距。并且，天富龙尽管没有披露2024年全年预计毛利率，但以归母净收入计算的净利率角度来审视，天富龙达到预测业绩上限时的净利率为11.13%，预测业绩下限时的净利率为11.74%，均比2023年12.92%的净利率要低。

　　那么，天富龙第壹轮问询回复中的预计毛利率能否实现？

预计毛利率摘要，数据来源：第壹轮问询的回应

　　研发人员详细情况如何？

　　申报稿显示，2022年年末和2024年6月30日，天富龙技术人员人数分别为140人和167人。

　　而问询函回复显示，2021年至2023年，天富龙年平均研发人员人数分别为224人、229人、216人。

人员摘要，数据来源：申报稿及第壹轮问询的回应

　　这里有一些疑问，若研发人员人数与技术人员人数相等，为何年平均数远高于时点数。若研发人员人数与技术人员人数不相等，天富龙剩余的研发人员来自哪类，相关划分是否清晰。和天富龙2023年研发人员平均人数为何下降？

　　另外，截至2022年12月31日，天富龙共有1925名员工，其中硕士及以上为4人、本科为84人、专科为248人、专科以下为1589人。假设，天富龙本科及以上的88人全部为研发人员，按2022年研发人员平均人数229计算，占比也才38.43%。

　　那么，天富龙研发人员学历的具体分布情况如何？对于一些疑惑，中国网财经向天富龙发去采访函。天富龙对我国网财经表示，公司在上市审核阶段，有关一些公司信息只有通过交易所审核后才能披露，暂时不能进行采访。

　　另外申报稿显示，天富龙共有4名核心技术人员，其学历分别为本科、硕士研究生、中专、中专，总体学历其实不算太高。

　　内控方面，天富龙报告期内存在不规范行为，涉及转贷、票据使用不规范、关联方资金拆借、第叁方回款、使用个人账户对外收付款项、通过原监事及顶级管理人员个人银行账户代发年终奖等。好比2021年，天富龙存在使用原监事陶乃全、总经理朱兴荣个人银行账户代发部分职工年终奖，合计金额1800.93万元。

　　值得强调的是，天富龙首份申报稿的报告期为2020年至2022年。在报告期内，天富龙参股公司收到了江苏证监局的警示函。对此，天富龙申报稿并未提及。

　　具体来看，天富龙持有扬州尚颀股权投资基金中心(有限合伙)(下称“扬州尚颀”)18.82%的出资份额。并且，天富龙总经理朱兴荣也持有扬州尚颀8.69%的出资份额。2020年2月，江苏证监局对扬州尚颀等出具警示函。起因是，扬州尚颀及一致行动人减持上市公司 科华控股 时，未提前15个交易日预先披露相关减持计划，不符合《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》第八条、《上市公司信息披露管理办法》第四十六条的规定。

警示函摘要，数据来源：江苏证监局