【华西证券】连破三关后10年期国债徘徊1.7%整数关口 多家机构开始-预警- 下行空间已不大
12月初，在市场一致预期叠加部分机构抢跑，十年期国债为代表的现券收益率势不可当，连破2%、1.9%和1.8%三大整数关口，至16日已经兵临1.7%整数关口。
交易数据显示，12月17日，十年期国债活跃券收益率在1.7050-1.7175%之间徘徊，在捅破1.7%一步之遥的时候，市场突然出现犹豫和分歧。
多位机构债券交易员对财联社表示，一方面前期的交易已经充分实现降息等政策预期，二来市场多数预计1.7%是监管最新的干预临界点。
财联社记者了解到，市场预期一致看多的情景有所减弱，部分机构在17日开始发布债市“预警”，警惕高位调整风险。
12月17日， 东吴证券 表示，目前债市已经抢跑过多，建议谨慎追高； 国海证券 认为10Y国债的性价比不高，收益率继续向下的空间有限。
华西证券 固收首席分析师刘郁敏锐注意到，16日央行操作形成了7440亿元的钱财缺口，提升资金价格，或是在向债市传递理性交易的信号。刘郁认为，面对债市接连走出“脱缰”行情，目前能对利率下行斜率形成制约的或仅剩资金成本。
七日连破三大关口，政策预期已充分交易
万得数据显示，自12月6日周一开始，债市在政策预期等原因推动下，十年期国债收益率为代表，在七个工作日内从2%一路下挫至1.7050%。
光大证券 固收首席张旭认为近期债券收益率下行速度已经过快。除了优化非银同业存款利率自律管理促发之外，部分机构期待早入市博取收益，也进一步压低收益率。
在十年期国债收益率迫近1.7%之际，部分机构17日迅速发声，提示追高风险。
东方金诚在债市16日发布的周报中呼吁，收益率快速下行后，继续追涨的性价比不高，且需警惕监管出手干预的存在性。
东吴证券 分析师李勇认为，当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎“适度宽松的货币政策”造成的降息预期。且目前已经抢跑过多，建议谨慎追高。
华西证券 宏观首席分析师肖金川认为，债市目前面临的困扰，或在于“抢跑”之后降息预期定价已较为充分。
另外，从利差角度，肖金川分析，10-12月DR007的月度平均值介于1.66-1.69%，与当前的十年国债利差仅约5bp，利差过薄是当前债市的困境。
国海证券 固收首席靳毅通过10Y国债与政策利率、不同期限国债、信用债、房贷的比价，也认为目前10Y国债的性价比不高，收益率继续向下的空间有限。
同时靳毅还注意到，近期中美利差倒挂幅度加大，行至历史极值位置。当前的中美利差已经定价了23BP幅度的中债降息预期，判断短时间内中债利率下行动力不足。
12月16日，上海某资管机构债券交易员对财联社表示，近期市场传言央行在调研统计机构债券持仓情况，不管真假，都说明监管对于利率下行是有一个临界点。此前的临界点是1.8%，下一个多数人认为会是1.7%。
下一个债市小高峰在何时？
目前无法证实1.7%是否为监管职能部门的合意底线，但在十年期国债收益率迫近1.7%之时，市场理性的声音和信号的确在增加。
如 华西证券 刘郁认为，16日央行操作形成了7440亿元的钱财缺口，提升资金价格，或是在向债市传递理性交易的信号。
光大证券 张旭此前也表示，现阶段债券市场的估值其实不便宜，DR007的三日均值为1.78%，市场流动性较为宽松。
张旭还提醒市场，货币财政政策其实不是全部利好债市，如财政政策的发力对债券市场是偏负面的，会扰动债券市场的供需关系并影响投资者对经济基本面的期待；部分货币政策如再贷款等结构性政策对债券市场影响有限，甚至可能推高债券收益率。
另外，从年底的经济数据来看，经济基本面的恢复水平好于预期，也让部分机构改变了对刺激政策短时间内强势加码的判断。
东吴证券 李勇在报告中认为经济基本面缓慢复苏，他列举了数据，包含11月规模以上工业增加值当月同比5.4%，较10月上升0.1个百分点；1-11月固定资产投资累计同比达3.3%，制造业投资为9.3%；11月全国城镇调查失业率分别为5.0%，与上月和上年同月均持平，就业形势总体稳定，为市场需求的持续增长提供了支持。
张旭也表示，11月制造业PMI连续三个月上升，且后两个月处于扩张区间，生产经营活动预期指数连续回升，表明市场信心增强，经济基本面改善。
对于下一步债市交易机会， 国海证券 固收首席靳毅认为，目前市场定价降息预期较为充分，十年期国债短时间内向下空间有限，进一步做多机会或需要看到新一轮降息周期开启。
华西证券 肖金川也认为，推动利率进一步明显下行，可能需要降息落地之后，市场预期新一轮的货币宽松。
12月16日，华北某城商行债券交易员对财联社表示，预计明年债市预期较为一致的情景并很多见，应该还会出现类似本次快速下行且难以干预的行情，央行可能会创设政策工具将收益率曲线控制在一定范围。